国家统计局上周四公布的数据显示，7月份我国CPI同比上涨1.8%，这是该数据两年半来首度回落到2%以内；7月PPI同比降2.9%，环比降0.8%，则低于市场预测。而上周五中国央行和海关总署分别公布的7月信贷数据和进出口数据，也双双逊于市场预期。

　　通胀、增长双降的格局，无疑加大了市场对中国经济“滞胀”的担忧以及对降息或降准的预期。不过，综合考量，我们认为，当前货币政策仍然不宜过度宽松，在“稳增长”的工具选择上，与财税政策等相比，货币政策仍然不是最佳选择。

　　不可否认，CPI连创30月新低，回归“正利率”的物价和利率水平为货币政策的调整预留了空间。但是，对于未来货币政策工具的选择，央行仍会非常谨慎，“稳健”的总基调应该不会作出大的改变，这是基于以下几个方面的考虑：

　　此次CPI的下降，主要得益于食品价格的大幅回落、输入性通胀的减弱以及翘尾因素的多重影响。但从中长期来看，这几个因素不得不引起重视。一是劳动力成本、资源性产品和部分不可贸易品价格存在趋势性上涨压力，当前物价对需求扩张仍比较敏感；二是受美国旱灾的影响，农产品价格难免上扬。此次为CPI下降作出比较大贡献的猪肉价格，未来极有可能进入上升周期；三是水、电、气等资源价格的改革，将对CPI产生长远的影响。在这些因素的综合作用下，正如一些市场人士所担心的，7月CPI极有可能是一场“假摔”，未来回归到上升通道则是大概率事件。因此，我们对未来通胀压力仍然不能掉以轻心。

　　其实，PPI的持续下滑、信贷数据的疲弱、企业盈利预期的恶化，并不完全是此前货币政策收紧的原因，更多的是实体经济本身的问题，这是全球经济衰退以及中国经济转型必须经历的阵痛。据有关专家测算，目前有相当数量企业的投资回报率接近银行贷款利率，有的甚至已经低于银行利率，企业追加投资的动力已不甚明显。在这种情况下，释放货币对于经济的刺激作用已变得很微弱，弄得不好的话，反而容易带来通胀、房价反弹等负面效应。

　　鉴于此，未来央行在货币政策操作层面，还必须保持充分的谨慎，即使是为了“稳增长”要有所松动，也不能给予太大的空间。与此同时，货币政策还要更多地提升前瞻性和针对性。要对未来经济形势的变化提前作出预判，不仅要看到年内，还要看到明年甚至更长时间的趋势；要考虑到货币政策的滞后性和累积效应，不能调过了头，等到通胀等问题再次出现了才想到去“拧紧龙头”；此外，要进一步地提高政策的精细化水平，增强有效性和针对性，特别是要引导、增加货币政策对实体经济、尤其是中小微型企业的有效支持力度。

　　除了货币政策外，在“稳增长”的工具选择上，监管层还应该更多地将精力放在财税政策层面。一方面，中国不断高速增长的财政和税收，为进一步降低企业税负、还利于民，提供了巨大的操作空间；另一方面，降税减负，加快收入分配改革，增加老百姓的购买力和消费动力，则是从根源上解决企业盈利空间和市场需求不足的办法。这已是社会的共识，目前的关键则在执行和操作层面，如何做到这一点，不仅是对有关部门执政能力和智慧的考验，同时也事关中国经济能否顺利转型升级，在全球竞争中再次脱颖而出。