| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年05月25日 07:55 |
作者： |
李籁思 |
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李籁思（Gerard Lyons）
近来谈论寒冬已远、春风又绿的声音多了起来。但这似乎过于乐观了，东方经济体的确冒出了经济复苏的“嫩芽”，但对于西方经济体，或许说冰雪开始消融更为恰当。
需要几年，而不是几个月
令人欣喜的是，金融业从悬崖边缘走了回来，系统崩溃得以避免。此外近期也出现了一些切实的迹象，显示全球经济正在接近底部，或许不会继续大幅收缩。
对很多经济体来说，一些确定的因素将带动经济有力反弹。过去的九个月中，全球范围内存在着三大向下的力量：一是企业和家庭调整资产负债状况，金融业去杠杆化；二是企业经历了剧烈的库存调整；三是全球贸易大滑坡。目前库存调整已趋缓，全球贸易滑坡也度过了最严重的时候，政策措施正在发挥效力。这些状况的改善，使得很多人开始谈论全球经济出现的“新绿”。
正如我们多次强调，经济危机的后果，关键取决于三个重要因素的相互作用：经济基本面、政策对策，以及信心。就目前看来，东亚经济体基本面状况较好，全球大部分经济体都采取了果敢有力的政策对策，但信心最难预料。正如日本“失去的十年”告诉我们的，金融危机及其恢复的过程中，可能会出现很多次幻觉。
我们认为，西方的冰雪已经消融，但经济复苏的萌芽仍未出现。最糟糕的阶段可能已经过去，但距离去杠杆化结束可能还有好几年时间。
整体上说，“新绿”的存在并不意味着我们可以长舒一口气，以为很快就满园芬芳了。事实远非如此，我们不能对一些情况掉以轻心，仍然存在着很多实际问题需要时间逐步加以修正，比如未偿债务问题。
实际上，“经济不再下滑”和“经济强劲反弹”之间存在很大差别。英国的例子能够清楚地说明这一点，尽管英国经济或将于今年秋天停止下滑，但失业率的上升很可能一直持续到明年，民众仍然会感觉处于经济衰退中。其他国家的情形也差不多。当前的经济金融危机，其严重程度更甚于几十年来历次危机，但与此同时，全球采取的政策力度也非历次危机所能及，这正反两方面的因素使得此次经济复苏的前景扑朔迷离，难以预料。
正是出于对这些因素的考虑，英国央行行长默文?金（Mervyn King）近期表态称，未来十年英国经济将以“危机恢复”为主。尽管目前很难预计全球经济康复的准确时间，我们倾向于认为，全球经济需要几年，而不是几个月的时间，来纠正此前流动性过剩及其造成的后果――这不仅是英国，而且也是其他高负债经济体将要经历的。
前方面临的诸多挑战
所有这些现状要求人们切不可盲目乐观。尽管“最坏的阶段已经过去”的判断是当前经济回暖的重要动力，但仍不可忽视前方潜藏的重要风险。
第一个明显的风险是，国际性银行，尤其是位于亚洲的国际性银行的信贷有进一步下挫的风险。根据国际清算银行的数据，2008年第四季度，国际性银行面向新兴市场的信贷下降近9%，这代表着4080亿美元的巨量跌幅，表明这一季度对新兴市场信贷跌至4.2万亿美元，为连续第二个季度收缩，其中面向亚洲的信贷降幅最大。
按国别看，美国银行业的下降幅度最大；按地区看，欧元区（包括英国）银行的国际信贷降幅最大。而且，这种趋势仍有可能继续。因此，尽管出现了复苏的萌芽，欧洲金融业问题可能出现的第二轮震荡效应，以及西方银行业需要集中解决的诸多内部问题，是主要的担忧。
第二个明显的风险，是全球经济的失衡局面仍然存在。至于去杠杆化已经发生，或是不可避免的去杠杆化进程推迟发生仍存在争论。一季度美国消费者支出占其GDP的比例高达72%。这一比例将会下降，而且是家庭去杠杆化的结果。西方向“减少支出、增加储蓄”转变，东方向“增加支出、减少储蓄”转变，但这正处于刚刚开始的阶段。这要求政府做出更多努力，补偿全球需求的下降，这反过来会增加主权风险。
这即是第三个明显的风险，目前关注重心已转移到西方国家政府及财政面临的压力上。未来我们将密切关注，市场可能会不再情愿为不断扩大的财政赤字融资，这种情况的任何迹象都值得我们关注。
例如我们预计，一直到2014年英国财政赤字占GDP的比重将保持为两位数之高。在美国，人们关注随着婴儿潮一代步入退休年龄，美国政府面临的医疗保障压力。
总之，尽管市场正在对全球经济将很快触底的预期作出反应，但尤其重要的是不要忽视当前金融业的脆弱程度，也不要低估那些经济繁荣时期债台高筑的经济体恢复正常的资产负债状态所需要的时间。
（作者为渣打银行首席经济学家兼全球研究部主管，杨岩春译）
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