| 来源： |
天相投资顾问 |
发布时间： |
2009年04月23日 15:45 |
作者： |
姚轶楠;王逸峰 |
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事件描述：
全部基金已经公布完2009年1季度报告，我们据此比较基金2009年1季度和2008年4季度重仓持有的金融股变化情况。（除第1段总体分析外，其余部分均以基金公司1季报披露的前10大持股数据为根据。一些市值小或者基金持有少的股票，不在基金前十大重仓股中，因此可能带来分析误差。）
分析：
1.总体来看，截至2009年1季度末，基金公司持有的金融、保险业市值合计为2854.71亿元；金融、保险业流通市值占A股流通市值的比例为20.24%，较去年四季度末上升1.02个百分点；基金持有的金融、保险业市值占基金全部持股市值的比例为23.68%，较四季度末上升3.91个百分点。金融、保险业成为一季度基金超配比例最高的行业，超配比例为3.44%。
2.银行股方面：
14支银行股中，除中信银行外，13支进入基金重仓股名单。其中，重仓持有招商银行和工商银行的基金数有所减少，重仓持股比例也有所下降；持有其它11支银行基金数和持股比例均有上升。从期末重仓持股市值来看，浦发银行增加最多，其次为兴业银行和深发展A。同期这三家银行的涨幅依次列第而、第三和第一。从持股数增幅来看，南京银行增长最多，其次为交通银行和北京银行。
回顾一季度，由于新增信贷规模持续超预期，市场对银行收入的预期有所改善。从重仓股变动来看，基金一季度相对看好股份制银行，看淡国有银行。从经营情况来看，我们认为国有银行的贷款份额有所提高，增量贷款中，低收益率的贴现贷款比例相对较低，新业务的净息差相对较高。不过，从市场层面看，β值较高，期初相对估值较低的股份制银行更有望在上涨行情中取得超额收益。另外，受并购传闻刺激，一季度深发展A涨幅居上市银行首位。
我们认为4月银行股将主要受年报和一季报预期的影响。我们预计华夏银行、浦发银行和民生银行一季度净利润同比增速可能相对较快，而招商银行、兴业银行净利润同比下降的可能性较大。另一方面，随着前期票据的逐步到期，我们预计二季度信贷增量将明显回落；但同时，贷款中贴现贷款的比重也将下降，使新增贷款的收益率明显提升，银行整体的净息差有望提前见底。我们认为，二季度贷款收益率情况将更值得关注。
3.券商股方面：
08年股市大幅下跌，成交额锐减，券商业绩因此同比大幅下降，从已公布年报的券商来看，除国金因少数股东权益变动净利润增长以外，其他券商利润均有不同程度的下降。而09年一季度，在有利政策和宽松流动性的双重推动下，股市快速回暖，成交猛增，券商经纪业务收入环比大幅增加。同时，股市的上涨为券商自营业务收入的增长提供了良好的机遇。从公布的一季报可以看到，东北证券业绩环比增加约2.27倍，太平洋一季度扭亏为盈，海通证券和国金证券一季度也实现了利润环比大幅增长。
行业业绩拐点的出现提高了资金的关注度，1季度基金对券商股进行了增持。基金重仓股由中信证券1家增至5家。其中，重仓持有中信证券的基金家数由98家增至159家，基金持股占总股本比例上升了4.72个百分点至18.02%。海通证券重新获得基金青睐，一季度重仓持有海通证券的基金达到17家，基金持股占总股本比例为3.63%。而三家对经纪业务较为敏感的券商东北证券、宏源证券和国金证券也开始被基金重仓持有，持股的基金家数分别为3家、1家、1家。
4月份股市成交额进一步攀升，使得09年股市成交额预期存在持续向上修正的可能。结合上市券商一季度业绩情况，我们认为随着券商估值中枢有望进一步上移，如果一季度的状况得到延续，券商股具备良好的投资机会。具体到个股来看，二季度对经纪业务较为敏感以及自营业务弹性较高的宏源证券和东北证券受益股市关注度提高，进一步释放业绩的可能性较高，存在一定的投资机会。同时，我们看好经纪业务市场份额大且提升速度快、自营业务风格稳健、净资本规模雄厚、有明确创新业务预期和估值安全区域的券商，如：中信证券和海通证券。
4.保险股方面：
3支保险股均在基金重仓股名单中。其中，重仓持有中国太保的基金数和持股比例明显提高，仅中国人寿的重仓持股数有小幅下降。我们认为，基金增持保险股，主要是对投资渠道拓宽，股市上涨的预期。其中，中国太保和中国平安期初的估值水平也较低。
一季度，保险行业保费收入同比增长约10%，投资收益同比增长约40%，保险公司的盈利和内含价值均有望取得大幅改善。我们预计二季度保费收入增速有望提高，投资收益仍有望好于去年同期。
5.信托股方面：
一季度，基金对信托行业上市公司进行了增持，陕国投A也进入了基金重仓股的名单中，基金持股占其总股本比例为1.50%。重仓持有安信信托的基金数由1家增加到6家，基金持股占总股本比例大幅上升8.25个百分点至9.01%。
尽管08年9月份后我国进入降息周期，信托公司贷款类信托业务收入呈现下降趋势，但在我国金融业分业经营的背景下，信托公司能够解决银行、证券、保险等金融机构理财产品的局限性问题，为投资者提供综合性的理财服务。近期有多家非上市信托公司被银行增持，，信托的牌照价值正逐步提升。
上市的信托公司只有安信信托和陕国投A，有一定资源稀缺性。中信信托注入安信信托事项已逐步明朗，增发方案于08年6月获得证监会有条件通过，并于08年12月延长有效期一年，增发成功的可能性加大。有望引入民生银行作为其股东的陕国投A，也将在增发成功后在银信合作方面大展拳脚。（详细内容请参阅附件）
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