现在请中企华评估公司王丰根先生就蓝焰煤层气的估值假设、估值方法及估值过程等情况进行介绍。

　　王丰根：

　　各位来宾，下午好！现在由我来介绍一下蓝焰煤层气评估的情况1、采用收益法评估的假设参数选择过程和依据，特别是销售量和销售收入增长率、销售价格、折现率等重要评估参数的取值及理由

　　（1）销售量和销售收入增长率

　　①首先确定煤层气井抽采年限为15年；②确定潘一区块最早投运的30口井为样本的模拟曲线；③各区块参考上述模拟曲线预测未来年度抽采量在不同区块的抽采量预测时：对于存在历史数据的区块，结合已有的抽采数据；对于不存在历史数据的区块，按相应区块的地质条件、气井布局、相关设施投入情况等确定第一年抽采数据，参考上述模拟曲线中上升期、下降期的两段函数，进行煤层气井抽采量预测。④未来年度沁水区块抽采量预测根据蓝焰煤层气各区块气井的建成时间、布局、产气进度、被评估单位技术部对该矿井所在气田区块的整体气量进行预测的尚可开采年限。沁水区块包括胡底工区、潘一工区、潘二工区、成庄工区、郑庄工区、赵庄工区、长平工区、嘉能项目部，按上述方法预测2016年至2022年度沁水区块抽采量如下表：单位：万方年份 2016年2-12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年年均抽采量 113,290.16 118,478.02 107,824.12 92,814.60 73,946.83 52,452.00 28,533.54

　　2）排空率的确定煤层气抽采量与销售量的差为排空量，排空量与抽采量之比为排空率。影响排空率的因素有三个，分别是工艺损耗、客观排空和主观排空。工艺损耗：指煤层气在管网集输过程中因温度、管径、压力、管道连接等因素，造成的气体减少称之为工艺损耗。客观排空：指在煤层气生产过程中，如管网常规放水、井场管道维修、增压站及压缩站等的检修、排污带气的一系列放空。主观排空：指在销售市场不景气、输配相关辅助设施配套不全时为保证安全生产做出的主动煤层气排空。沁水区块未来市场分析及主观排空率的确定：

　　①未来五年的市场分析目前沁水区块相比较稳定，井群产气量不会有较大的变化，随着采空区技术的突破，今后几年内产气量会有所增长，加之销售市场形式的变化(以管输气为主，LNG、CNG为辅)，2016年后山西蓝焰煤层气集团有限责任公司将努力开发市场，扩大销路，与较大的煤层气用户(尤其是煤层气管输气用户)洽谈：a.与国新能源公司在赵庄工区对接，实现管输供气(由原来的压缩供气改为管输)；b.与国化能源公司达成供气协议，搭乘山西省“三纵十一横”管网的便利快车，在胡底工区与国化能源管网对接；c.打通山西通豫煤层气输配有限公司(晋城-博爱-洛阳) 管网输送渠道，实现向焦作、洛阳供气。

　　目前沁水区块相比较稳定，井群产气量不会有较大的变化，随着采空区技术的突破，今后几年内产气量会有所增长，加之销售市场形式的变化(以管输气为主，LNG、CNG为辅)，2016年后山西蓝焰煤层气集团有限责任公司将努力开发市场，扩大销路，与较大的煤层气用户(尤其是煤层气管输气用户)洽谈：a.与国新能源公司在赵庄工区对接，实现管输供气(由原来的压缩供气改为管输)；b.与国化能源公司达成供气协议，搭乘山西省“三纵十一横”管网的便利快车，在胡底工区与国化能源管网对接；c.打通山西通豫煤层气输配有限公司(晋城-博爱-洛阳) 管网输送渠道，实现向焦作、洛阳供气。

　　根据上述b所述，与国化能源公司达成供气协议（河北邯郸方向），于9月上旬完成供气20万立方米/天，年增销售量7200万立方米；根据上述c.所述，已与陕西通豫煤层气输配有限公司（晋城-博爱-洛阳）管网增加气量10万立方米/天，预计全年增加销售量3650万立方米。二者综合2017年度较2016年度，每年增加销售量约10500万立方米，考虑未来几年CNG市场萎缩，一部分主要增加管输量，扣减萎缩部分，预计2017年度持比2016年度增加销售量约7500万立方米，即增加13.1%左右，又考虑到2018、2019、2020年各区块参考模拟曲线预测未来年度抽采量的降低，致使2018、2019、2020年销售量降低，预计未来5年销售量如下表：

　　数量单位：万方年份 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年销售量 57,323.13 64,677.77 64,252.96 59,949.43 55,157.32未来年度管输煤层气与压缩煤层气的销售量根据历史年度平均占比进行分配；未来销售首先考虑供给浩然公司(临近五村用气)，其次按销售价格较高且回款较好的客户供给，依次为铭石、易高、寺河、通豫、顺泰、沁源等公司。②未来五年的主观排空率的确定沁水区块未来市场供大于求，在考虑自然损耗（工艺损耗、客观排空）后，未来五年内公司销售将在确保原有稳定客户的基础上，以新增几条主要的管网为依托，均衡对沁水区块气量进行合理调配，努力把“主观排空”降为零，确保沁水区块销售量顺利完成。（2）销售价格蓝焰煤层气的未来年度的煤层气平均销售单价如下表：

　　单位：元/方项目 未来预测数 2016年2-12月 2017年 2018年 2019年 2020年销售收入合计 108,128.37 121,230.42 131,409.51 131,383.36 131,476.71煤层气收入 105,161.19 121,230.42 131,409.51 131,383.36 131,476.71销售量 70,125.87 81,670.20 88,300.84 87,678.70 87,136.54平均销售单价 1.50 1.48 1.49 1.50 1.51从上表可以看出未来年度的煤层气平均销售单价大体上是在1.50元/方，略有波动。价格波动的原因是各客户的销售量变化、每个客户的销售单价和销售结构（管输气和压缩气）是不一样的，整体销售量的变化引起综合单价变动。从上表可以看出销售收入2016年2-12月平均销售单价1.5元/方高于2016年1月平均销售单价1.43元/方同由管道煤层气2016年2-12月平均销售单价1.46元/方高于2016年1月平均销售单价1.35元/方引起的，其又是由蓝焰本部管输煤层气2016年2-12

　　（3）折现率折现率是指将未来有限期预期收益折算成现值的比率。其中各项指标的选取如下：1）无风险报酬率Rf的确定银行间10年国债到期收益率为2.840%，故无风险报酬率取2.840%。2）有财务杠杆风险系数βL的确定①根据Wind资讯查询的沪深A股股票100周--“公用事业--燃气Ⅱ--燃气Ⅲ”类版块同类下列可比公司：可比公司有财务杠杆风险系数βL为1.022，采用各家可比上市公司资本结构D/E、各家可比上市公司所得税率，通过下述计算公式计算各家可比上市公司无财务杠杆风险系数βU：βU=βL/(1+(1-T)×D/E)式中：βL：有财务杠杆风险系数；βU：无财务杠杆风险系数，取同类上市公司平均数；T：企业所得税率15%；

　　②根据述各家可比上市公司无财务杠杆风险系数βU求取其平均值为0.862，作为委估公司的目标无财务杠杆风险系数βU。③结合企业经营期间及目前盈利情况，确定委估公司的目标D/E为31.71%。④根据上述确定的委估公司无财务杠杆风险系数βU、委估公司的目标D/E，确定委估公司有财务杠杆风险系数βL为1.038。3）市场风险溢价Rpm市场风险溢价是对于一个充分风险分散的市场投资组合，投资者所要求的高于无风险利率的回报率，根据北京中企华资产评估有限责任公司的研究成果，2016年度市场风险溢价为7.11%。

　　4）企业特定风险调整系数Rc企业具体的经营状况及风险分析详见前述，本次取企业特定风险调整系数Rc为3.0%。5）权益资本报酬率KeKe=Rf+βL×RPm+Rc=2.840%+1.038×7.11%+3.0%=13.22%6）加权平均资本成本(WACC)WACC=Ke×E/(D+E)+Kd×D/(D+E)×(1-T)式中：Kd按基准日企业贷款利息水平为基础经分析确定5.48%，则：WACC=Ke×E/(D+E)+Kd×D/(D+E)×(1-T)=13.22%×75.92%+5.48%×24.08%×(1-15%)=11.16%非常感谢王丰根先生的发言，现在有请在场的各位朋友就本次重大资产重组的相关情况进行提问。谢谢大家。