随着春节的过去，前期的主要利多题材——干旱已经在市场中得到了充分的消化。在收储题材的提振下，大豆开始了第二波快速上扬的反弹，并根据内外盘的主导因素差异，走势有所分歧。国内大豆收收储和宏观利好影响，在春节过后即呈现出震荡上行格局，在2月9、10日两次上冲3600元/吨未果，开始回落；于17日受股市等宏观因素拖累下，跳空回落至3300元/吨后再次上行。国外大豆表现平淡，目前盘整于840-880美分/蒲。

那么在3月，大豆的强势是否还能延续？有什么新的因素将主导大豆走势？下面，笔者将就一些主要因素进行分析。

1、宏观经济环境

由于3月份“两会”召开在即，再加上前期频繁出台的宏观调控政策作用逐步显现，对于国内经济的后市预期要好于国外。在股市震荡反弹的推动下，期货市场也表现出了极强的联动性，并在一定程度上提振了外盘走势。

 从原油的走势来看，2月份基本处于震荡筑底的阶段，短期内有继续上扬的迹象。原油是商品整体牛市的重要基础，当原油回到50美圆/桶上方之时，会对市场信心起到巨大的带动作用。

目前，不少市场观点都认为：经济最坏的时期已经过去，但恢复期将是漫长的。以笔者看来，在这一时期，基本面将起到主导作用，但宏观因素的制约，很可能使大豆等品种在09年大部分时间处于“上下两难”的局面。

2、USDA2月份供需报告分析

2月的USDA报告一如既往地给了市场不小的“惊喜”。从2008年6月开始，USDA开始对公布对2008/09年度全球大豆供需状况的预测值，而从去年6月到今年1月的8份月度报告中，该机构始终预计2008/09年度全球大豆期末库存将超过期初库存，即该年度大豆供给过剩；而在2009年2月农作物月度报告中，USDA则做出了相反的预测，预计2008/09年度全球大豆供不应求，缺口为334万吨。 

（1）、全球方面

美国农业部2月份预估全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）`

2月的USDA报告的全球大豆供需中，对于大豆的各项数据都进行了较大幅度的调整，主要下调产量、进口量、国内压榨数量和期末库存。在2月报告中，USDA预计2008/09年度全球大豆产量为2.24亿吨，较1月的预估值下调了905万吨，主要的降幅就是来自于巴西和阿根廷这两个大豆主要生产国。

    （2）、美国方面

美国农业部2月份预估美国大豆供需平衡表

       (单位：百万英亩、百万蒲、美元／蒲、蒲/英亩)

关于美国大豆的供需平衡表，本次报告对于该部分调整幅度较小，主要变动因素就是压榨量和出口量，对于未来均价的预期略微提高。短期看来，国内压榨和中国需求成为重要影响因素。

    （3）、南美方面

美国农业部2月份预估巴西供需平衡表（单位：百万吨）

美国农业部2月份预估阿根廷大豆供需平衡表（单位：百万吨）

在2月的USDA报告中，南美产量是主要调整部分。USDA预计在2008/09年度内，阿根廷大豆产量为4380万吨，较1月预估值下调了570万吨；预计巴西大豆产量为5700万吨，较1月预估值下调了200万吨。但是这一数据，与阿根廷交易所最新预测的4250万吨仍有一定差距，随着部分地区干旱的延续，产量或将进一步下调。

    小结：

2月USDA报告调低了南美大豆产量以及全球库存预估，一度推动大豆早盘上扬，然而这些利多数据一如市场预期，没能带来意外的惊喜，农业部报告激励涨势后出现获利了结。随着3月的到来，市场对于USDA报告的关注热情会逐步转移到未来作物的种植面积方面，本月着重关注3月的美国作物年度种植意向报告。

3、美豆种植面积之争

自生物能源概念出台开始，大豆和玉米的种植面积之争越演越烈，每年3月份和6月份USDA公布的种植面积报告成为市场的重要指标。

从09年的情况来看，市场普遍预期09/10年度大豆种植面积将继续增加，市场人士预计新年度大豆种植面积将达到7900万英亩；商品研究公司LMC International2月16日表示，美国2009年大豆播种面积料增加200万公顷，2008年为3,020万；而根据美国农业部2月12日发布的未来十年基线预测报告显示，未来几年中美国农户将继续减少大豆和小麦种植面积，而玉米种植面积将会提高。最新的政府数据显示，2008年美国大豆播种面积为7570万英亩，而根据长期的基线预测报告显示，2009年大豆播种面积将会降至7400万英亩，2010年降至7300万英亩。到2011年，大豆播种面积将降至7200万英亩，2012年降至7150万英亩。

从历年大豆/玉米的比价情况来看，目前比价仍然处于2.2-2.5中值区间附近，略微偏向大豆，而从比价变动的长期趋势来看，在3月份，比价会逐渐提高，更偏向于大豆，与市场预期相一致。考虑到USDA报告近年来与市场的偏差程度，不排除“惊喜”再次出现的可能性。

    4、进出口数据变化分析

根据海关总署2月17日公布的初步数据显示，中国1月进口303万吨大豆，较去年同期下降12.0%；1月出口30,000吨大豆，较去年同期下降54.6%。

   从豆类油脂的整体进口情况来看，09年之初，中国的进口都出现不小的降幅，据笔者看来，主要原因有以下几点：首先，由于奥运的过去，炒作题材减少，中国需求短期内缺乏想象空间；其次，由于经济环境的不确定性，市场对于后市仍然抱有一定悲观态度，进行采购等市场行为相对谨慎；再次，由于08年度油脂油料的大量增产而又尚未得到消化，直接导致了源头的高库存，虽然国家通过收储等行为在短期暂时化解了这一矛盾，但消费仍未得到有效启动。

同时，值得注意的是，由于巴西豆价格较美豆价格便宜，国内多次取消对美豆的采购而转向巴西豆，对于美豆销售形成较大冲击。而随着中国逐步淡出对美豆的采购，美豆寄希望于“中国需求”的提振的可能性减少。

5、大豆产业情况

08/09年度的三批大豆收储，数量达到了600万吨之巨，在第三批大豆收储行为依然进行时，市场再度传言：09年国家将主要扶植大豆提振油料，这一传言给予了市场极大的信心，导致国内大豆期价极为抗跌。

国家保护农民利益的决心无庸置疑，扶植大豆保障国家粮油安全也一直是一项既定目标，但短期内国家依然要继续收储？依笔者看来，可能性不大。首先，我国大豆的食用消费量巨大，08/09年度食用消费约在900-1000万吨左右水平，对于当年产量1650万吨（国家粮油信息中心预测值）而言，剩余可供压榨使用量约在650-750万吨，而目前国家收储计划已达600万吨；其次，考虑到陈豆等情况存在，以及一些无法达到收购标准（三等以下），国产大豆市场存在数量应大于1650万吨，但国家目前对于此类大豆并未出台收储措施；再次，09年度国家保护农民利益应当是建立在09/10年度的当年新产大豆的基础上，短期内继续收储的可能性不大，而很可能通过油脂来表现。

5、现货价格及压榨利润情况

（1）、大豆现货价格

2月以来，国产大豆和进口大豆的走势再次出现分歧。08年后期，由于国家的收储政策，国产大豆价格一度远高于进口大豆价格，到09年初，由于进口价格的上涨，两者价格开始趋同。春节过后，国产大豆价格稳中上扬，而进口大豆价格持续回落，价差再次扩大。

（2）、压榨利润变化及分析

由于大豆期货价格表现坚挺，而下游的豆粕和豆油的期货价格相对疲弱，近月合约的盘面压榨利润在2月表现为高位震荡回落态势，，不断创出新低。

随着春节消费高峰的过去，进口大豆的压榨利润也开始有所回落，但油厂的挺价意愿浓厚，整体表现为震荡回落，回落幅度较小。据笔者了解，以近期进口大豆平均成本3250-3450元/吨计，沿海油厂的压榨利润普遍在30-100元/吨左右水平，较年前的高利润有了明显回落，这将影响油厂后期开工热情。

    7、CFTC基金持仓

根据cftc报告显示，在截止2月17日这周，基金减持大豆多单4877手，同时增持空单3631手，基金净多单由上周的41788手减至本周的33280手。

投机基金在大豆上的期货和期权净多单由上周的46975手减至本周的28232手。指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的98297手减至本周的98045手。

从目前的持仓情况来看，依然表现谨慎。资金的有限作用，决定了在未来的一段时间内，很难再出现暴涨暴跌的行情。

8、海运费变化及其影响

2月份，随着海运费用的持续回升，对大豆期价的推高起到了不小的作用。笔者一直认为，在大豆价格的影响因素中，海运费是一个不可忽视的重要因素。如果大豆价格的上扬并没有海运费的同样上扬相伴，那么是难以持久的。

目前，尽管近期国际海运费价格持续反弹，但由于美湾大豆升水下降，加之CBOT大豆期货价格回落，进口大豆成本并未出现明显上涨，依旧趋弱。考虑到国内外大豆价差的变动情况，对于国外大豆未来的需求仍将保持在一定水平，或将提振进口大豆价格。
　　

随着3月的到来，新的炒作题材再次出现，本次种植面积之争或许不像08年那样具有“豪赌”性质，仍然值得市场关注。同时，考虑到从历史统计情况来看，豆类价格的季度高点多出现在3月份，尤其是第一周。

从技术上来看，在未来一段时期，大豆有继续上行动能，但3500-3600元/吨区域有较大压力，一旦突破，有回补3700-4000元/吨缺口要求；下方面临3200-3400元/吨支撑。总体来看，三月大豆走势，很可能是一个冲高回落格局。

后期需要重点关注因素：

（1）、大豆的基本面情况，如种植面积、产量、压榨情况、中国需求等；

（2）、原油等周边市场情况；

（3）、国家的宏观调控政策及CPI、PPI情况，重点关注国家收储等产业政策。

（4）、CFTC基金持仓净多是否继续减少及其幅度变化。

（5）、养殖业恢复情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况及禽流感等不确定性因素。

中瑞金融：悠悠

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2009.2.26