在经过了持续半年之久的下跌之后，在09年年初之际，大豆终于迎来了一波象样的反弹，以开门红的行情开始了牛年的市场历程。这是一个好的开端，但同时也给市场带来了一些疑问：大豆是否已经见底？大豆未来还能走多远？

可以说，经历了6个月的持续下行、几乎回吐了本轮大牛市带来的所有涨幅，来自外围的利空压力已经在市场中得到了充分的消化，未来大豆行情如何，还是要回归自身的基本面情况。对此，笔者将在下面作一简单分析。

首先，从供应情况来看。

就全球大豆供应而言，在南美，无论是巴西还是阿根廷，大豆的种植面积都处于增长状态。如果没有极端天气造成大面积减产的话，产量应较08年度有一定幅度的增长。但是，由于目前南美干旱天气导致的减产预期，除Abiove外各机构均下调巴西产量预期至5800-5900万吨左右水平。但从目前的情况来看，只要后期出现持续降雨，对于产量的影响并不如预期的严重。

在美国，由于玉米种植成本相对较高，市场预期大豆种植面积将会增加。从目前的比价关系来看，比价约为2.38：1，形势略为偏向大豆。但据笔者预计，即便大豆种植面积有所增长，也不可能再出现08年争地中大豆占绝对优势的局面。而原油价格一旦回升，对于生物燃料的重要原料——玉米价格的提振作用，将比较明显。

而对于国内供需，由于春节前夕豆油、豆粕的备货需要，企业采购积极，压榨利润明显回升，油厂开工率几乎达到了100%，为年内高峰时期。因此，短期出现了大豆资源偏紧、供应不足的情况。但随着未来备货采购的结束，农民过年和再生产的变现需要，大豆的销售依然面临问题。这些，是国家两次收储共300万吨大豆所不能得到解决的。虽然目前市场对未来国内大豆种植面积和产量存在一定的减少预期，考虑到市场和农民手重的大豆库存，关于大豆的供应偏松的情况还是难以得到改善。

其次，从需求情况来看。

根据国外一些机构的预期，中国经济状况已经见底，未来仍将保持7%以上的增长率，因此，关于“中国需求”的预期炒作依然存在。而就中国大豆的消费渠道来看，大豆消费主要是食用和压榨，工业用途相对较少，因此具有一定的消费刚性，不易发生剧烈变动。据笔者看来，未来我国的大豆消费，即便会因为经济因素导致增长速度和幅度有所下滑，总体来说，数量不会有太大变化，时间可能会有一定推迟。这一点，从前期签定的对美国大豆30亿采购合同也可以看出。

再次，从一些宏观因素的影响来看，由于原油价格徘徊低位，海运费用也一直保持在20美圆/吨左右的较低水平，未有明显回升，这就对进口大豆价格的上涨形成一定制约。

值得注意的是，08年度中国进口达到3700万吨之巨，目前这些进口大豆并没有完全消费，节余数量约为300万吨左右，这些将和留存国产大豆一起，进入09年的市场。同时，由于油厂开工率的提高，前期港口库存近450万吨大豆消化了1/3左右，但仍节余300万吨左右。

    就目前的情况而言，在天气、1月USDA报告等利多因素的存在，延续到春节之前，大豆都能维持较强的反弹势头。但是，随着未来大豆反弹进入3500-3800元/吨的前期跳空区域，跃跃欲试的空头也将有所行动。

在未来的一段时间内，应对以下因素重点关注：

1、国家产业政策。目前国家已经有抑制进口大豆的倾向，市场也在传闻关于第三批大豆的收储，那么收储时间和数量都值得我们关注；

2、大豆的进口成本。随着进口大豆价格的大幅回升，国产豆与进口的价差明显缩小，东北大豆的销售情况有所改观，未来两者的价差情况将会影响09年国内大豆生产。

中瑞金融：悠悠

 TEL：4008-878766                                                   

2009.01.09