内容摘要：

    从08年年底开始，在宏观利空压力的减弱、天气的推波助澜和节日效应，豆类终于有了一波颇具规模的反弹。春节过后，中国需求题材效用的减弱，经济悲观前景依然，那么，单凭南美多变的天气，大豆还能走多远？

一、市场行情回顾

国内外豆类品种期价在1月主要表现为震荡反弹走势，波动幅度较12月份有所减少。本月基本面炒作持续兴起，主要来自南美天气和国家政策。国内豆类总体表现：大豆由于有成本和国家收储政策等基本面因素的支撑，较为抗跌，尤其是作为收储政策的直接受益者的大豆905合约，而豆粕则由于自身的基本面情况良好和比价关系，表现出了更为强势的抗跌性和反弹势头。

    （美豆连续合约及连豆909合约日线图）

   在春节长假期间，外盘豆类的表现也相对平淡，大豆跌幅3.5%，豆粕跌幅1.92%，直接导致节后国内市场也出现了一种前途不明、小幅下行的阴跌态势，预计在2月里，这种震荡整理的格局将延续。

二、影响因素分析

1、宏观经济环境

（1）、GDP、CPI、PPI变动情况

根据国家统计局1月22日公布，2008年我国GDP增长9.0%，CPI涨幅5.9%，高于国务院总理温家宝在去年两会上设定的4.8%的控制目标，全年CPI增速创1996年以来新高。

CPI增幅已经连续八个月回落。一方面，国内外经济放缓还将导致总需求下降，从而对物价产生下行压力；另一方面，在如今油价持续下跌的形势下，此前预期的能源价格改革也未能“拯救”CPI。代表企业生产成本的工业品出厂价格PPI数据则已经“先行”进入了负增长区间。由于PPI和CPI均呈现下降趋势，专家预计，央行在今年还将进一步下调利率和法定存款准备金率。不过，由于连续的高密度降息，预计在09年，虽然央行仍会降息，但未来或许会以下调存款准备金率等数量型工具为主。

(2)、周边金融市场变化及其影响

由于08年下半年商品市场经历了持续近半年的暴跌，来自经济的利空压力得到了有效的消化，因此，从12月份开始，商品开始无视周边影响，开始回归自身基本面情况，表现出了一定抗跌性。加上前期刺激经济等各项措施开始逐渐产生效果，虽然对于后市经济仍然抱有悲观态度，但下方空间有限。

（附图：原油日线图）

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 原油自高位一路回落，最低仅33.2美圆/桶，虽然目前徘徊于40美圆/桶关口，但是出于对后市经济的悲观，市场普遍预期原油还将回落，筑低尚未完成；OPEC的减产计划短期虽然能起到一定作用，但对于中长期的价格稳定效果仍不明显。

2、USD1月份供需报告分析

09年1月的USDA报告是一次极为特殊的报告，它与之前的市场预期相去甚远，直接导致农产品结束了之前涨势，大豆也开始了震荡整理、期待实质利好出现的盘整时期。

（1）、全球方面

美国农业部1月份预估全球大豆供需平衡表（单位百万吨）`

1月份USDA报告中，对于各方面数据均进行了一定程度的调整，值得注意的是，虽然将产量下调、进口减少，但由于出口和压榨减少，期末库存依然有明显调高，08/09年度的供给仍然处于宽松局面。

    （2）、美国方面

美国农业部1月份预估美国大豆供需平衡表

       (单位：百万英亩、百万蒲、美元／蒲、蒲/英亩)

关于美国大豆的供需平衡表，值得关注的依然是08/09年度的产销情况。相对于07/08年度，USDA预期未来大豆种植面积和收获面积仍将处于大规模增加的情况，同时调高了单产数据，未来产量仍然有10%以上的明显增长；另一方面，压榨使用量的再次下调导致总使用量的减少，期末库存的明显、大副增加。

美国豆粕供需平衡表

1月USDA报告中对于豆粕的调整依然主要体现在08/09年度，对期初库存和产量的下调进而调低了总供应量，而国内使用量的下调导致总使用量也随之减少，期末库存水平保持平衡，预期未来均价有小幅回升。

    （3）、南美方面

美国农业部1月份预估巴西供需平衡表（单位百万吨）

美国农业部1月份预估阿根廷大豆供需平衡表（单位百万吨）

1月USDA报告中，对于08/09年度阿根廷的调整主要是产量方面，最终小幅下调期末库存；而对于巴西几乎没有明显调整。总体而言，未来南美大豆仍面临天气等不确定性因素，同时，中国采购依然为重要影响因素。

    小结：

由于本次报告公布之前，市场预计美国农业部（USDA）即将公布的月度报告将下调2008/2009年度大豆期末库存，期货价格展开了猛烈的上涨走势。不过，与市场预测的恰恰相反，USDA不仅没有下调库存，而且还较大幅度地提升了期末库存预测值。USDA公布的月度报告预计，2008/2009年度美国大豆产量为29.59亿蒲式耳，较12月报告增加3800万蒲式耳，高于市场预测的29.1亿蒲式耳平均值；美国大豆期末库存为2.25亿蒲式耳，较12月报告提高了2000万蒲式耳，较此前分析师预测平均值高出了3900万蒲式耳。美国农业部的数据修正显示了当前全球农产品市场供需形势好转，预示着未来市场的供需形势更加宽松，预计将在今后较长一段时期内给市场带来压力。 

    3、进出口数据变化分析

海关初步统计数据显示，2008 年12 月份我国进口大豆330 万吨，较上年同期进口量增长13%，略低于11 月份332 万吨的大豆进口量。2008 年我国总计进口大豆3744 万吨，较2007 年3082 万吨的大豆进口量增加662 万吨，增幅达到21.5%，再创我国大豆进口量的历史最高纪录。

12 月份我国进口大豆平均到港价为423.6 美元/吨，折合到港完税成本在3450

元/吨左右，较11 月份到港平均价格下降85.1 美元/吨，较8 月份的最高历史到港价格下降

239.4 美元/吨。2008 年上半年国内外大豆及其产品价格持续上涨，油厂压榨利润较好，国内厂商大量采购进口大豆。汇总数据显示，2008 年上半年我国进口大豆1723 万吨，同比增加338 万吨。2008 年10 月份后，国际市场市场大豆价格和海运费暴跌，进口大豆到港成本低于国内大豆收购价格，使得国内厂商采购进口大豆积极性再次提高。此外，2008 年国家进口部分大豆充实国家储备，也是导致全年大豆进口量大幅增加的一个重要原因。

4、大豆产业变动情况

2008 年12 月份国家下达第四批临时存储粮食收购计划：其中东北大豆产区收购临时存储大豆300 万吨，收购截止到2009 年4 月底，大豆收购价格与质量标准与第一和第二批计划相同。目前，国家已下达中央储备和临时存储大豆收购计划600 万吨，占东北地区900 万吨大豆产量的67%。由于国储大豆收购计划大量增加，预计后期东北地区大豆收购价格将会继续呈现上涨的走势，当地油厂大豆收购价格有望逐步回升至国储大豆收购价格附近。同时，国家食用油储备的轮库开始，带动国内油厂消化库存，短期内起到改善市场供求情况的作用。

由于国家三次收储大豆，国储和临时大豆收储总量达到了600万吨，占当年国产大豆总量的37%左右，短期消化了丰产对于大豆市场的压力，甚至可能出现供应偏紧的情况。然而，这种“时间换空间”的政策，使得未来临时大豆的轮出将给市场价格带来压力，重点关注第二、三批临时收储大豆的轮出情况。

5、现货价格及压榨利润情况

（1）、大豆、豆粕现货价格及进口大豆成本

1月份以来国内外豆类品种走势呈现反弹冲高、震荡回落态势，走势一度出现分歧。前期自收储以来一直存在的国内外大豆价格倒挂现象，随着进口大豆的价格大幅上涨，已经得到了有效改善，而东北油厂的恢复收购，对于国产大豆3800元/吨的收储价格是一个有利的支撑。

从目前的情况来看，由于春节来临所带来的油厂大量开机生产的情况在2月份，还能因为前期签定合同而维持一段时间，但油脂消费不佳的情况短期仍然难以得到改变，对于未来大豆的进口、销售都将带来不小的影响。

（2）、压榨利润变化及分析

由于豆油期货价格的震荡回落，而大豆期货价格相对坚挺，905合约盘面价格理论压榨利润1月份大幅波动。节前由于压榨利润的大副上升，油厂开机率几乎达到100%，但节后开机情况依然不是非常乐观。

12 月份以来，国内大豆压榨企业加工利润大幅提高，豆油和豆粕价格大幅上涨是主要原因。虽然进口大豆到港成本和港口进口大豆分销价格均出现上涨，但豆油和豆粕价格上涨幅度更大，使得大豆压榨利润仍然大幅增加。

    6、CFTC基金持仓及大连交易所豆类库存仓单追踪

（1）、美国大豆、豆粕CFTC基金持仓

根据cftc报告显示，在截止1月27日这周，基金增持大豆多单5353手，同时减持空单1736手，基金净多单由上周的33314手增至本周的40403手。豆粕净多单由上周的7305手增至本周的13162手。

投机基金在大豆上的期货和期权净多单由上周的38527手增至本周的43687手。指数基金在大豆期货和期权上的净多单由上周的95723手增至本周的96568手。

从目前的情况来看，虽然对于后市经济仍然抱有悲观预期，但市场心态在历经了半年的暴跌行情后，已经有了一定恢复，基金重燃做多热情，尽管目前依然谨慎。

（2）、大连大豆、豆粕库存仓单

    截至2009年1月23日当周，大连交易所公布的大豆、豆粕的注册仓单量分别是：981手、126手。

数据显示，由于北半球新豆大量上市，仓单轮出的需要，豆类仓单大量减少，仓单数量均处于极低水平，对于市场价格压力减少，市场进入热情不足，未来套保数量可能增加。

7、海运费变化及其影响

1月份，海运费用基本处于稳定状态，没有明显的涨跌，徘徊于30美元/吨左右水平。原油价格的徘徊低位对于海运价格的抑制效用明显，同时，由于经济萧条所引发的需求放缓，也是导致海运费用低位整理并有可能继续下探的重要原因。

同时，港口库存由于春节所带来的消费需要，一度减少了1/3，但仍徘徊在300万吨左右水平，处于相对历史高位，后期压力仍然不可忽视。

三、技术分析及后市展望

1、技术分析

（大连大豆909合约日线图）

技术上看，国内豆类期价在1月均处于震荡反弹之中，反弹力度较前期强势，但在关键位置均开始回落。目前，基本面短期利好已得到充分消化，将价格维持在一定水平；来自原油等周边市场的压力仍然存在，美圆的走强可能，对整体商品的反弹仍然形成压制。

    （美豆连续日线图）

美豆主力903合约受880-900美分/蒲的支撑，目前维持于900-1040美分/蒲区间震荡，预计700-800美分/蒲将提供强力支撑，维持于前期震荡区间盘整格局，短期下行态势虽然形成，但回落空间有限。

2，后市展望

在08/09年度油脂油料整体供给偏松的局面下，加上整体商品市场继续承压，豆类根据自身基本面情况，继续低位震荡。目前，价格波动幅度相对较小，而市场参与热情不如前期，虽然价格重心有所上移，但大豆的疲态将在2月得到延续，价格处于基本稳定、区间波动的形态。

预计2月份：

美豆811合约将主要维持于880—1040美分/蒲之间震荡运行，连豆909合约则可能运行于3200—3700元/吨之间，前期跳空缺口压力较强。

后期需要重点关注因素：

（1）、大豆的基本面情况，如天气、种植面积、压榨情况、中国需求等。

（2）、各国救市成效，原油等周边市场商品价格能否在35-40美圆/桶处企稳。

（3）、国家的宏观调控政策及CPI、PPI情况，重点关注国家收储等产业政策。

（4）、CFTC基金持仓净多是否继续减少及其幅度变化。

（5）、养殖业恢复情况和油脂消费情况，油脂整体产业情况及禽流感等不确定性因素。

中瑞金融：悠悠

                                                          TEL：4008-878766

2009.2.3