一、跨期套利简介

跨期套利是指投资者以赚取差价为目的，在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位，并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。

在一定时期内（农产品多为一个作物年度，工业品多为一个消费时节），由于存储商品的仓储成本和资金成本，远期合约的价格通常要大于近期合约的价格，二者之间的价差就会反映这些成本。当价差不合理时就会出现跨期套利的机会。当价差过大时，可买入近期合约同时卖出远期合约（构成卖出套利），一旦价差缩小即可赢利，这就是正向套利；当价差过小时，可卖出近期合约同时买入远期合约（构成买入套利），一旦价差扩大即可赢利，这就是反向套利。除此之外，还可以根据市场内不同合约受到资金追捧的热度和方向来判断未来价差的变化方向从而选择套利模式。

二、螺纹钢的跨期套利

从螺纹钢上市以来运行状况可以看出，螺纹钢期货换月速度较快，每个月份合约充当主力合约的平均时间为一个月。这样以来，考虑到合约流动性因素，跨期套利最好以主力合约月份为轴心，选择前一个月或后一个月的合约进行套利。套利的获利往往产生于资金移仓换月的行情中或是行情快速涨跌中，短时间内会发生较大的价差变化。由于时间跨度只有一个月，套利的获利空间相对较小。

    螺纹钢期货合约月度理论价差计算：（期货价格以4000元/吨计）

1、仓储费：0.15元/吨/天   按每月30天计算，1个月为4.5元/吨

    2、交割手续费：1元/吨　两次交割

    3、交易手续费：按每手交易总额的4%%，折合为1.6元/吨　两次交易

    4、资金利息：短期（1个月）半年贷款利率以4.86% 计,利息支出＝4000×4.86%×1/6=32.4元/吨。

    6、增殖税：增值税是按交割月配对日的结算价计算的，因此增值税是不确定的。以200元/吨差价计算，200/（1＋17％）×17％=29元/吨

    理论价差＝4.5＋（1＋1.6）×2＋30＋29＝71.1元/吨

从螺纹钢运行至今月度间价差变化情况来看，价差变化的区间为（－100，230）。从时间角度考虑，价差<0与价差>180的存在时间都较短。

三、当前跨期套利机会提示

上图为前期主力合约1002与1001之间的价差走势图，从上图清晰可见随着1002合约成交量和持仓量的增加，其与1001合约之间的价差快速扩大。这一方面是因为在没有发生经济危机的正常环境下，商品价差必须反映其仓储成本和资金成本，另一方面是因为某一月份的期货合约在成为主力合约之前与之后资金推动的力度不同而导致该合约与其它月份合约的价差剧烈变化。

上图为12月17号收盘后螺纹钢期货整体的价差结构和持仓结构，这其中值得关注的是，虽然目前的主力合约是1005合约，可从持仓上可以看出未来的主力并不是1006合约，而是1010合约。该合约目前与1009合约的价差只有50元/吨。可以预料随着时间的推移，特别是春节过后，1010合约会逐渐成为主力合约，那么它与1009合约之间的价差有随之扩大的可能。

从市场环境看，2010年的发生大的经济衰退的可能性较小，螺纹钢期货应该维持远期升水的价差结构。从价差角度上看，RB1009与RB1010之间价差低于正常的储存成本。从时间的角度考虑，这两个合约都属于远期合约，价差变化的变数相对较大。总之，RB1009与RB1010之间存在反向套利的机会。

操作模式

注意事项：

1、              该套利会跨越春节假期，期间交易所必定大幅提高保证金比例，投资者在该合约上务必准备充足的保证金。

2、              初次建仓比例较小，近期价差很可能在（40，60）之间波动，可逢低建仓，摊低成本，但总持仓量不宜超过60%。

3、              1009合约流动性较差，无论是建仓还是最终平仓都要小单量进行。

4、              当1010合约成为主力合约时，价差可能会迅速扩大到150以上，此时亦可止赢离场，提高资金利用效率。

提醒：目前RB1004与RB1005之间的升水已达到180元/吨，仍然保持上升态势，若后期该价差上升到200元/吨以上将是比较好的正向套利的机会。

2009年12月18日