本周伦敦金属市场继续强势上涨，而国内已显出疲态，期价被动跟随，比价大幅下降。伦铜周一自5千美元起步，连续拉升，最高涨至5380美元，周五收于5225美元，持仓增加4千手，上涨势头明确。而沪铜本周连开五道阴线，周涨幅仅有一千元，周五收于41350，较前一周收盘价仅高了200元，比价大幅降到7。8，持仓较上周小减4千手。伦强沪弱格局鲜明。

造成两市如此强烈反差源于两市影响主题不同。基本面，伦敦继续反映全球经济回升。本周公布经济数据继续利好。中国公布了强劲的5月数据，其中5月工业生产增长8.9%，达到年内最大，5月社会消费品零售总额为15.2%，高于4月增长率，而1－5月固定资产投资增长32.9%，当月增速高达38。9%，其中房地产投资明显增长。5月货币供应量增长25.8%，增速减少。5月出口下降22.8%，进口下降17.7%，不过环比则为增长0.2%和4.4%，保持了逐步回升势头。5月数据非常强劲，特别是房地产市场投资增长和民间消费有所上升，令经济回升的持续性有了后劲。此外，日本4月工业生产月率增长5.9%，达到近50年来最大月度增幅，工业生产连续两个月上升。不过欧元区意外的4月工业生产月率下滑1.9%，较去年同比下降21.6%，未能承接PMI持续回升的势头。总的来说，全球经济回升的势头继续得到维持，不过欧洲的表现提醒回升之路仍然充满曲折。

如果说持续强劲的经济数据推动了伦敦金属价格，那么，持续增加的库存和疲软的现货市场则主导了国内铜市的表现。本周，上海库存继续增加15000吨，总量已超过6万吨，伦敦库存保持每天下降，不过周降幅不足一万吨，周五为29万吨，考虑到注销仓单已降到3万吨之下，库存进一步下降的空间已很小。从消费角度看，进入7月以后欧美也转向淡季，消耗库存的能力下降，而目前比价条件下中国不再买货，伦敦库存已没有下降的动力，反而可能在欧洲进入淡季后重新转为增加。上海库存的增加，直接反映了月供应过剩的积累。本周公布了中国5月精铜产量33.18万吨，较4月小减6千吨，而铜材进口量42.26万吨，较4月进口量40万吨更高，再创记录，不过废铜进口33万吨，低于4月40万吨的量。如此计算，5月供应量保持，而进入6月，消费已明显下降，阶段性过剩必然反映为上海库存的增加，我们预期6月库存量还会持续增加，导致沪铜比价持续下降。此外，我们了解到废铜报关速度很慢，积压着大量等待报关的货柜。总的来说，现货供应过剩情况近期会持续增加，库存压力积累，对价格的压力越来越大。一方面，全球经济持续回升趋势稳定带来良好预期，而且西方存在库存重建要求，价格上涨具有合理性，但进入淡季现货压力越来越大，两者形成矛盾，当阶段性价格上涨过多，则现货压力可能重新成为主要矛盾，引发价格回调。可以说，目前伦敦上涨国内滞涨就是预期与现货矛盾的真实体现。

技术上看，伦铜仍处于强势上涨过程中，期价一直维持在5日线之上运行，由于在5千美元以上反复休整，目前增仓上行，其动力较强，还有上冲要求，5250这一压力位正在被回试，最近的目标位在5500，这里是60周均线处，可能存在较大压力，加上沪铜的不配合，伦敦独力难支，密切关注这一线压力。沪铜方面，期价在本周连续五天都是阴线，其不情愿上涨已非常明显，不过期价仍维持在5天均线上方，周线仍然完好，价格上升趋势仍未被破坏，如果站稳42000，其下一压力位在43000－44000。由于两市技术上也开始出现矛盾，伦铜冲劲仍足，不可轻易测顶，但沪铜疲态尽显，本轮上涨行情可能已接近尾声。操作上，我们建议中线多头仍谨慎持有，但不建议再追多，接下来两周的操作思路上以等待伦铜上冲的过程逐步获利了结为主。

迈科金属邓宏

2009-6-14