上周沪铜持续回落，主力908合约跌至35000一线，伦铜则探至4400美元一线，内外比价维持8左右；国内走势较为疲弱，呈现外强内弱局面。现货方面，由于消费逐渐转淡，且现货到港数量的增多，国内现货价格持续承压，现货价格下跌超过2000元/吨，跌幅超过近月期货价格，现货升水持续缩减，这对期价持续构成压力。

1、欧美经济多忧寡喜

美国近期公布的数据“多忧寡喜”，其中，美国房地产业协会(NAR)表示，受各大银行出售银行回收房影响，美国今年第一季度房价中值年率下跌14%，至16.9万美元；跌幅创纪录新高，在美国的152个大都市中，有134个城市的房价出现下跌，其中加州和佛罗里达州的房屋止赎对房屋销售量影响最大。

美联储(Fed)公布，4月份工业产出月率下降0.5%。3月份修正后的数据为月率下降1.7%，初值为下降1.5%。这主要受到企业大规模清理商业库存的拖累，美国工业产出在过去16个月15次出现下滑。4月份产能利用率降至69.1%，为1967年有记录以来的最低水平。3月份产能利用率修正后为69.4%，初值为69.3%。1972-2008年的平均水平为80.9%。

美国公布的经济数据显示，消费者物价指数持平，制造业数据好于预期，且调查显示消费者信心指数为9月来最强。

而欧盟统计局5月13日公布的数据显示，欧元区3月份工业产值较上年同期降幅刷新纪录，所有行业及欧元区主要经济体的产值均下降。数据显示，3月份工业产值较2月份下降2.0%，较上年同期锐减20.2%。欧盟统计局称，这一较上年同期下降幅度创下1990年1月开始统计该数据以来的最大降幅。2月份工业产值向下进行了修正，修正后的数据为较前月下降2.5%，较上年同期下降19.1%。初步数据为较前月下降2.3%，较上年同期下降18.4%。 欧盟统计局称，3月份欧盟27个成员国的总体工业产值较2月下降1.9%，较上年同期下降18.8%。

同时公布的数据显示，欧元区1-3月份国内生产总值(GDP)季率萎缩2.5%，年率萎缩4.6%，均创下该地区自1995年开始编纂GDP数据以来的最大降幅。2008年第四季度GDP季率下降1.6%，年率经向上修正后为下降1.4%，初值为下降1.6%。经济学家曾预测，今年第一季度GDP季率可能收缩2%，年率收缩4%。

前期全球经济状况改善的迹象放缓了流入美元的避险资金，促使投资者将资金投入股市，商品市场以及高收益货币当中。而近期经济数据再现疲弱，这使得投资者对全球经济复苏预期进行重新思考，市场避险情绪重新占据上风，股市以及商品市场出现调整走势。

2、中国规模工业产出回升乏力

国家统计局5月13日公布的数据显示，4月份全国规模以上工业企业增加值同比增长7.3%，比上年同期回落8.4个百分点，也低于3月的8.3%。1至4月规模工业增加同比增长5.5%，去年同期为16.3%。同期，工业企业出口交货值同比下降14.3%，降幅也高于3月的13.9%。这与4 月出口回落的趋势相符。

从主要行业看，纺织业增长7.8%，化学原料及化学制品制造业增长9.5%，黑色金属冶炼及压延加工业下降1.7%，而3 月分别同比增长8.3%、10%与1.1%。作为受惠于政府刺激政策的主要行业之一，建材行业的增加值增速自去年年底以来明显反弹。4 月，非金属矿物制品业增长11.7%，增幅高于3 月的11.5%与1-2 月的10.6%。通用设备制造业增长7.1%，增幅较3 月的11.4%有所回落，而交通运输设备制造业增幅由3 月的5.9%提高至9.6%，可能是由于铁路运输设备需求强劲以及汽车销量及产量的回升。同期电气机械及器材制造业增长11.1%，通信设备、计算机及其他电子设备制造业增长1.1%，而3 月分别同比增长12.5%与1.2%。

值得注意的是，4月份发电量下降3.5%，较3月份降幅扩大2.2个百分点，作为预测宏观经济运行的先行指标，发电和用电的减少意味着企业开工情况仍然较弱。国内工业产出并没有出现预期中的持续上升，而是继续维持了回升相对疲软的格局。

3、淡季来临 供应增加加剧调整压力

中国海关总署5月12日公布的初步数据显示，4月未锻造铜及铜材进口创新高至39.9833吨，高于3月的374,957吨，环比上升6.6%，同比增长62%。1-4月份进口量为1336645吨，累计同比增加40.5%。国家统计局公布数据显示， 4月份精炼铜产量33.8万吨，同比增长2.9%，环比增加则6%；1-4月累计产量125.6万吨，同比增长6.7%。

4月份进口与产量的双增长，使国内铜暂时的供求暂时的短缺的局面会得到缓解，而随着消费淡季的到来，或将使国内铜的供求状况变得不乐观。易贸资讯近期对25家铜杆企业的调研显示，5月，由于下游电线电缆行业订单需求低于预期，铜杆开工率增速有所放缓。60％的铜杆企业认为下月订单将维持平稳，有32％的企业预计订单将减少。

4、上海铜库存继续增长

截至5月15日沪铜库存为35389吨，较上周增加7699吨。铜进口继续创出新高，随着现货升水的持续萎缩，甚至出现贴水状况，后市现货市场的铜将可能继续流入交易所仓库，这将对沪铜构成一定压力。

基于上述分析，欧美经济有所反复，经济数据喜忧参半，这使得市场对全球经济复苏预期进行重新思考，市场避险情绪重新占据上风，股市以及商品市场出现调整走势。国内需求减少，市场接近需求的季节性疲弱阶段，且对经济持续复苏愈发不乐观。在供应逐步缓解以及季节性消费的消退，分歧将继续加剧，铜市逐步呈现弱势震荡局面。技术上，沪铜短期围绕35000一线震荡整理，上方仍面临5周均线阻力，中线仍将面临回测60日均线重要支撑，预计次区域将提供较强支撑。

中瑞金融

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2009.5.18