| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年11月14日 11:06 |
作者： |
江沂 |
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□本报记者江沂深圳报道
在国内货币、信贷政策出现松动迹象，欧债危机呈现诸多不确定性，企业利润出现下滑时，如何在后危机时代寻找确定的投资机会？如何看待CPI的阶段性下行？11月12日，由中国证券报、中国建设银行携手博时基金管理公司举办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”活动在深圳举行，演讲嘉宾就上述问题进行了详细解答。而在会场，还引入了新鲜的微博提问环节，演讲嘉宾现场与微博网友实现问答互动。
民生证券首席经济学家滕泰认为，CPI下行趋势已然形成，股票、房产的投资策略都应该有相应改变。博时基金金牛基金经理邓晓峰认为，未来两三年，以银行股为首的低估值蓝筹板块将出现较好的投资机会。而华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航向投资者介绍了正确阅读基金季报、年报的方法。
滕泰：投资策略因时而变
在11月12日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”深圳站活动中，民生证券首席经济学家滕泰指出，CPI下行趋势已然形成，10月CPI为5.5%，预计11月为4.7%，明年2月CPI会降至4%以下，到明年9月将降至2%附近。由此，股票、房产的投资策略都应该有相应改变。
滕泰称，市场对于CPI趋势下行有三种不同观点：一是现在还不能乐观，下行趋势尚未形成；二是CPI跌不下去，经济处于转型期，劳动力资本在上涨，CPI演化与以前不一样，可能会长期保持在4%-5%的水平；三是短期CPI降下去了，明年还会涨上来。他认为这三种观点均有失偏颇。中国此轮通胀的本质非常复杂，有货币、成本、需求、收入增长、供给波动的原因，但最重要的原因是食品价格上涨。过去一年物价上涨，食品价格的上涨占据了70%的权重，所以只要食品价格下行，通胀就会随之向下。
滕泰认为，对美国来讲，CPI呈负值是通缩，而对中国未来几年转型期来说，低于3%的CPI就是通缩。他认为，在中国，3%-6%的通胀是合理的。只有价格上涨，企业才有积极性，促使经济繁荣，所以说3%-6%的通胀是一个合理适度的水平。从现在开始，中国的老百姓、投资者对通胀的承受力要适当提高。
滕泰认为，受多种因素影响，政策不会很快转向。虽然CPI出现回落、房价有所松动，但绝对价格还未降下来。“政策面临两难选择，继续紧缩经济可能有硬着陆风险，放松又担心房价反弹。如何解决这个矛盾？”滕泰指出，这需要从需求管理向供给管理转型，实施新的对外开放战略。滕泰建议，减税、对缺乏竞争力的国企进行改革等，既能增加总供给，又能平抑物价，同时实现反通胀和保增长的目标。未来需要变鼓励出口、追求顺差为追求国际收支平衡，变盲目吸引外资为注重外资质量不求数量，变僵化的汇率政策为更灵活的汇率政策。只有这样才能让中国经济避免危机，实现更好地发展。
邓晓峰：看好银行等蓝筹股
“遍数眼下可选择的投资品种，包括股市、民间信贷、房地产、珠宝、金银等，我认为蓝筹股是未来两三年内回报率最高的资产，它们的涨幅会比较明显，因为它没有回到一个合理的估值水平，而目前市场也没有足够多的人认识到这一点。”作为蓝筹股的坚定看多者，金牛基金经理邓晓峰在11月12日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”深圳站活动中如是说。
“凭我个人的投资经验，2010年是最为独特的一年。从未有哪一年，市场表现得如此冰火两重天。”由于经济转型成为共识，投资者疯炒小盘股，而蓝筹股受到长期冷落，两者之间出现巨大的估值差距。邓晓峰认为，这是历年来规模最大的一次“资金错配”。
以银行板块为例，邓晓峰认为，市场对蓝筹股存在明显误解。
误解一，我国银行业存在高利差。邓晓峰认为，这完全没有根据，全球基本上只有日本、中国香港、中国台湾的银行利差低于中国大陆银行业。这几个国家或地区有其特殊性——日本是一个发展停滞的经济体，中国台湾是因为产业的发展与金融不匹配，香港是一个金融中心，没有制造业。
误解二，我国银行业利润占所有企业利润的比例过高。银行业去年实现7000万亿元利润，其他行业利润有八九万亿元左右。统计显示，从上世纪60年代到2010年，美国金融业利润占全部企业利润的比例为30%。对比说明，我国银行业并未过度攫取非金融业利润。
邓晓峰认为，银行的存款来源中，有70%来自企业，而存款长期的负利率令银行享受了很低的资金成本，相当于企业把一部分利润转移到银行系统中。银行经历多年改革后，效率提升较快，但员工工资远低于欧美日等国家。所以中国银行业目前利润率高，是一个好的投资窗口期，“资本市场第一次有这么多大型公司以如此低的估值水平呈现在大家面前，这是难得的机遇”。
邓晓峰表示，汽车行业在5年前，一年固定资产周转10次，现在周转30次，家电行业也有类似现象。周转率提高的背后是生产效率的提高，中国这么大的市场，容易发展规模经济，企业容易发展成世界性企业。邓晓峰认为，不要对未来中国经济的发展灰心消极，我们还处于中等发达国家水平之下，还有很大的成长空间，与世界有差距，就是我们的机会。作为二级市场投资者，可以通过企业的成长获得持续回报。
王群航：看定期报告 考察长期业绩
在11月12日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”深圳站活动中，华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航告诉投资者，基金投资应注重对相对长期的业绩考察，可以通过对基金定期报告的阅读与分析，真正做到基民心里有本账。
对于基民来说，季报是最为常见的了解基金情况的定期报告。王群航表示，看季报先看投资策略，“如果你买基金没有看它的招募说明书，那么这个时候你要看它的季报，开头都有产品概况说明。若要全面了解，必须看招募说明书。”
在数据方面，王群航建议基民可以重点关注规模、资产等情况。如按行业分类的股票组合、前十大重仓股等数据都很重要。大规模基金与小规模基金的投资策略是不同的，一只基金规模是200亿元、300亿元，甚至有的基金首发规模达到400亿元，一旦规模过大，基金的股票配置就会倾向于指数化投资，其投资策略就会与小规模基金完全不同。
王群航提醒投资者，读季报还要注意资产组合情况，它反映了基金经理的投资风格。他举例说明，某基金在前一周业绩做得非常好，是因为它对于某一行业的配置超过了40%，这是严重的超配。但是某个时间段超配的行业恰好涨得好，所以对业绩提升产生明显作用。这涉及到行业集中度问题，若某只基金对某行业过度超配，一旦该行业表现好，基金净值就会好，反之就会很差。“我们看到，在2009年就有这样一只基金，其前十大重仓股都是汽车股，涨的时候相当好，跌的时候相当惨烈。”他提醒投资者，对于此类基金，需要对风险和收益有准确的认识。
另一方面，可以通过季报观察基金经理的换手率。有的基金经理选了数亿元市值的股票，习惯拿着不动；有的基金经理可能一个季度就把前十大重仓股全部换掉。
阅读单季带来的收益明显不如将季报做纵向、横向的对比。横向就是与同类型基金比较，纵向就是与自己过去的业绩进行比较。同样的数据，经过比较之后，就更能掌握基金的投资特点，这在选择申购哪些基金，赎回哪些基金时可以起到重要作用。
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