□本报记者 韩晓东

　　近期在大宗商品价格震荡的背景下，我国输入型通胀压力有所缓解，但工业品出厂价格（PPI）仍然保持在7%以上的高位。民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰认为，PPI居高不下，一方面反映我国现实的通胀压力暂未有效缓解；另一方面也说明工业投资增速依然保持较高水平，大部分行业盈利情况并未显著收窄。

　　企业盈利仍不悲观

　　中国证券报：6月我国PPI同比上涨7.1%，你如何看待PPI对居民消费价格的传导压力？

　　滕泰：PPI反映了投资的景气状况，而CPI更多反映了消费的景气状况。二者的不同走势组合可构成经济周期的四个阶段。PPI和CPI共同上涨时，反映经济从复苏走向过热，PPI增速超过CPI增速时，企业盈利能力在增强；PPI上行和CPI下行的组合比较少见；PPI下行和CPI上行时，企业面临去库存过程，经济增速出现减缓甚至滞胀；PPI和CPI同步下行，反映经济缺乏增长动力并走向衰退。

　　近几个月以来CPI涨幅继续攀高，PPI保持高位震荡，当前并不能说经济出现衰退或滞胀。从企业层面看，目前的企业盈利情况还是不错的。至于PPI是否已经趋势性下降并带来经济增速放缓，则是下个经济阶段的情况。

　　PPI和CPI长期波动一致

　　中国证券报：前期大宗商品价格回落为何未能拖低PPI涨幅？PPI上涨的负面影响如何？

　　滕泰：从生产消费逻辑看，PPI处于上游生产环节，CPI居于下游消费环节，长期看PPI与CPI具有波动方向一致的特征。但中短期内，PPI与CPI并不存在一致的领先、滞后或同步关系，因为70%以上的PPI统计内容与CPI无直接上下游关系，只有PPI生活资料价格对CPI有直接影响，并且不会影响占CPI权重23%的服务价格。按照我们的研究，综合测算下来，2010年以来PPI对CPI推动了2.675%-2.825%。

　　至于前期大宗商品价格回落为何未拖低PPI涨幅，主要是因为我国投资驱动型经济具有推动PPI持续上升的动能。所以，即使大宗商品价格回落，中国PPI依然高位运行。

　　PPI涨幅过快至少在三个方面会有负面影响：首先，表现在经济增长的模式上，仍然是重生产而轻消费，导致内部失衡加剧；其次，生产是消费的上游，PPI上涨对CPI带来上涨压力；最后，PPI上涨意味着产业链下游行业的投入成本面临上涨压力，在货币政策依然保持相对偏紧的情况下，企业流动性状况趋紧，被动去库存将迫使企业降低产品售价，挤压企业盈利空间。

　　上游行业盈利有保证

　　中国证券报：在PPI涨幅高企的背景下，哪些工业行业的盈利能力有保证？

　　滕泰：在PPI上升初期和中期，上游资源类企业销售收入及利润增长显著。但各行业产品出厂价格存在显著差异，各行业的PPI波动幅度并不一致。如果下游行业能够吸收上游行业PPI的上涨，并通过提高自身产品出厂价格传导成本压力，则行业盈利能力和盈利水平将得到提升。

　　从2009年9月以来的PPI传导系数可以发现，处于产业链上游的石油、天然气开采行业PPI传导系数上升迅速，反映下游各行业投资扩张过程中能源需求的快速上升。非金属采矿业、石油加工、炼焦及核燃料行业、交运设备、仪器仪表行业、电力热力生产等行业由于无法吸收上游成本，导致盈利状况趋弱。

　　物价传导压力或减小

　　中国证券报：你预计PPI在未来将呈现怎样的走势，未来我国通胀压力是否会逐步趋缓？

　　滕泰：受政策紧缩和房地产调控政策影响，国内需求过热的态势得到缓解。受欧美日等主要经济体复苏乏力影响，国际油价已经回落。目前，我国货币政策连续紧缩的滞后效应已经开始显现，企业面临的资金压力增大，再次去库存的过程将导致PPI有所回落。

　　我们的研究表明，劳动力成本上涨15%，会推动CPI上涨1.94%；进口原材料价格上涨15%，会推动CPI上涨0.3%；而货币超发经过资产市场、资本市场及银行体系的几层过滤之后，对物价的影响逐步减弱。包括粮食、生猪在内的食品通胀规律可以概括为三句话：供求缺口决定价格波动方向，价格弹性决定价格波动幅度，生长期决定价格波动周期。对这几方面的分析表明，未来我国粮食价格有望保持稳定，猪肉价格也将趋稳。在没有新增意外因素发生的情况下，预计七八月后，物价水平会有明显回落。