□本报记者方红群杭州报道
　　
　　在欧债危机有所缓解、国内CPI出现回落、预期货币政策将有所放松等多重因素作用下，10月底以来，投资者情绪变得乐观，股市迎来久违的反弹行情。未来经济、通胀可能呈现何种走势？政策会如何调整？投资应采取何种策略？11月5日，由中国证券报、中国建设银行携手南方基金管理公司举办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”活动在杭州举行，演讲嘉宾就上述问题进行了详细解答。
　　民生证券首席经济学家滕泰预计，2012年中国经济软着陆概率较大，通胀从目前起到明年9月有望一路向下。他认为，当前政策松紧两难，解决的根本在于政策转型和战略转向。南方优选价值、南方成长基金经理谈建强认为，近期股市反弹有望持续，但向上空间有限，过于悲观、乐观都不可取。华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航结合基金投资实际，向投资者介绍了金牛奖评选对基金投资的三大启示。

　　滕泰：破解“松紧”难题依靠政策转型

    在11月5日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”杭州站活动中，民生证券首席经济学家滕泰指出，虽然决策层表示将对宏观政策适时适度进行预调微调，但事实上，紧缩政策不可能很快放松；当前政策面临“松紧”两难困境，要从困境中走出来，就必须进行政策转型和战略转向。
　　腾泰认为，从中长期看，未来中国经济增长速度会回落。2011年GDP仍能达到9.3%的增速，2012年GDP增长率则可能下降到8.5%-8.8%。他指出，拉动经济增长的“三驾马车”中，消费每年增长平稳，出口的变化较难预测，所以分析投资的变化对预测经济走势至关重要。综合房地产投资、基础设施建设投资、企业厂房设备投资来看，明年乃至后年，中国的投资增速会向下，经济增速会受此影响出现下滑。明年经济软着陆概率较大，但若房地产投资回落超预期、出口回落超预期，经济依然有硬着陆风险。
　　通胀方面，滕泰预计，12月CPI同比涨幅将下降到4.5%左右，明年会一路下跌，明年6月可能会跌破3%。他指出，人们习惯于对通胀感到恐惧，但1996年以后中国经济已从短缺经济阶段进入过剩经济阶段。在供给过剩的大背景下，不太可能出现通胀不可控现象，所以恐慌并不合理，也没有必要。他认为，关于中国通胀的舆论和观点存在四大“忽悠”，即：原材料价格上涨、工资上涨、货币超发和食品价格上涨会造成严重通胀。实际上，由于下游充分甚至过度竞争，原材料价格上涨向下游产品的传导有限；深入分析其它三大“忽悠”，也会发现这些因素对通胀的影响被夸大了。
　　这样的背景下，政策是否会开始转向、开始放松？滕泰认为，受多种因素影响，政策不会很快转向。因为虽然CPI出现回落、房价有所松动，但绝对价格还未降下来，老百姓并不满意。“政策面临两难，继续紧缩经济可能有硬着陆风险，放松又担心房价反弹。如何解决这个矛盾？”滕泰指出，这需要从需求管理向供给管理转型，实施新的对外开放战略。
　　滕泰进一步解释说，政策上，中国多年采取凯恩斯主义的调控政策，管理需求和货币，如果转向供给主义的改革，如减税、放松垄断、对缺乏竞争力的国企进行私有化改革等，则既能增加总供给，又能平抑物价，同时实现反通胀和保增长。战略方面，以往人民币低估造成升值预期和热钱流入，需要发行大量人民币对冲，最后又不得不通过内部紧缩缓解流动性过多的压力，“外病内治”导致经济失衡。未来需要变鼓励出口、追求顺差为追求国际收支平衡，变盲目吸引外资为注重外资质量不求数量，变僵化的汇率政策为更灵活的汇率政策。只有这样才能让中国经济避免危机，实现更好地发展。

　　谈建强：反弹有望延续 上涨空间有限

    10月底以来A股市场持续上涨，未来反弹能否持续？投资机会更多集中在哪些方面？在11月5日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”杭州站活动中，南方优选价值、南方成长基金经理谈建强认为，未来一个月内反弹有望延续，但上涨空间有限，不必过于悲观。他表示，消费和新兴产业将是下一阶段的配置重点，周期股的波段性操作机会也要关注。
　　谈建强认为，近期市场反弹主要是两方面因素促成。首先是调控政策出现放松预期。在CPI下行趋势显现、民间资金紧张、中小企业出现破产潮、铁路项目停工的背景下，温家宝总理要求把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行微调预调，银监会发布银十条补充通知，国务院允许四城市试点自行发行地方债，这些措施让市场预期政策会放松。而且，从资金面来看，近期确有缓解迹象。其次，从技术面分析，个股5日均线穿过30日均线通常被认为是上行趋势的开始，但9月底全市场不到5%的股票处于上行趋势，这说明市场存在一定的超卖。综合其他技术指标的分析，技术上反弹时间窗口已打开。
　　不过，目前的上涨仅仅是反弹，而不是反转。谈建强认为，政策方面，由于目前CPI还未明显回落，调控政策尚无实质性放松的可能；经济方面，固定资产投资增速9月已下降到10%以下，2012年经济增长动力也面临缺失之困；企业盈利方面，三季报显示调控效果已显现，预计企业盈利状况在未来两个季度内将持续恶化；非金融企业目前存在库存偏高、现金流恶化、负债率处于历史高位等问题；直接融资压力依然巨大——这些都将压制股市表现。此外，从估值来看，在此轮反弹启动前，中小板市盈率、全部A股的PB依然高于2005年、2008年市场底部时的对应数值。综合上述各方面因素判断，市场很难实现反转。
　　就反弹的持续性而言，谈建强认为，未来一个月内反弹有望持续。这是因为一个月内政策是否会放松很难明确。12月，新的经济数据公布后，如果政策放松预期落空，则反弹可能会告一段落。但若内外部经济恶化超预期，则政策预期会兑现，市场可能又是另外的表现。所以，未来一个月内不应太悲观。不过，从目前基本面、政策和技术等各方面来看，反弹空间可能有限，投资上也不可过于乐观。
　　具体操作上，谈建强透露，在此轮上涨中已适度加仓，但未来如何操作还需相机抉择。他指出，反弹初期阶段通常以超跌股普涨为特征，他已对相关机会有所关注；未来，考虑到中期基本面的负面因素，周期股仅存在波段性操作机会。

　　王群航：掌握选基三法

　　在11月5日“建行·中证报金牛基金系列巡讲”杭州站活动中，华泰联合证券基金研究中心总经理、研究总监王群航告诉投资者，基金投资应注重对相对长期的业绩考察、注重在分类的基础上选择投资标的，同时应意识到银行的主渠道地位，善于利用银行提供的服务。
　　王群航提供的金牛基金绩效表显示，金牛基金长期业绩优势明显。按年份统计，自2007年以来，除2008年以外，金牛综合指数、年度股票金牛基金指数、年度混合金牛基金指数、年度债券金牛基金指数，几乎每年都超越同期中证基金指数、中证股票、混合、债券基金指数。2007年4月底到2011年5月18日，全部金牛基金指数涨幅均明显超越中证基金指数。
　　不过，从单只金牛基金看，并非任何基金在任何年份都表现优异。王群航根据观察将基金长期业绩表现分为四类，分别是稳步增长型、大幅波动型、前期突出后期增长缓慢型、前期增长缓慢后期突飞猛进型。设定三年为考察期限，可能它们的业绩增长率相同，但短期内却有非常大的差异。“投资基金等于是在做市场的中、大周期。因而要注重对长期业绩的考察。产品设计不同，基金类型不同，业绩表现特征也会不同，各个期限长度的业绩应各有所用。”王群航指出。
　　金牛奖评选建立在对基金分类的基础上，王群航建议，投资者应在了解基金分类的基础上选择基金。基金有多种分类方式，比如新基金和老基金，它们有很多不同。老基金是已在正常运作中的产品，而新基金发行结束后有6个月建仓期，若建仓缓慢，会错过市场的快速上涨。许多新基金是结合国家经济发展现状及新的投资机会而设计，相对部分老基金，可能会更有吸引力。此外，基金可从投资国内或国际、主动或被动投资、规模大小等多角度分类。对不同类型的基金，要根据不同的衡量标准去选择，根据自己对市场的判断把握入市时机，把基金当作一种工具，了解它的特征，用好它。
　　王群航还建议投资者注重从银行渠道了解基金信息、享受相关服务。他指出，在基金营销渠道中，银行是最主要的渠道，通过银行渠道销售的基金占全部销售额的58%。银行的网点相对较多，资金存放安全规范，能够提供资讯和咨询服务，并且可以同时提供柜台和网上服务，它的优势明显，因而能够成为为投资者服务的主渠道。