| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2011年10月17日 10:55 |
作者： |
方红群 |
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□本报记者方红群
10月14日，乌鲁木齐秋意渐浓。由中国证券报、中国建设银行携手摩根士丹利华鑫基金管理公司（简称“大摩华鑫”）在此地共同举办的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”活动，吸引了200余名投资者积极参与。
大摩华鑫基金副总经理秦红指出，在基金投资中，投资者的情绪导致非理性决策，极大地影响了投资收益。要克服情绪影响，就要从参照点、时间、情绪着手，破解投资心理密码。2010年度“五年期混合型金牛基金”大摩资源基金的基金经理何滨认为，未来半年内市场可能会呈现宽幅震荡走势，她操作的着眼点在六个月以后，重点关注民生、内需、稀缺资源三条投资主线。天相投顾副总经理于善辉建议投资者循着基金、基金经理、基金公司这三条线精选基金，基民近期可重点关注债券基金，并可考虑定投偏股型基金。
秦红：克服认知偏差唯从参照点开始
“投资于股市，应低点买还是高点买？两只持有了4年多的基金，一只赚了20%，一只亏了10%，准备赎回一只，你会赎回哪只？”10月14日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”乌鲁木齐站活动中，大摩华鑫基金副总经理秦红开场的两个问题，引起投资者的兴趣和思考——现场的回答显示，许多投资者明白应该低买高卖、保留业绩好的基金卖出不好的基金，但从基金发行数据和现场调查来看，投资者实际的操作却与他们的回答相反。
秦红认为，是情绪影响了投资者决策。情绪使得“明白”应该怎样投资的人在决策时变得冲动、不理性，直接影响投资收益，并使得投资中的痛苦感、挫折感倍增。比如，一只基金，净值从1元上涨到1.7元，随后因为市场变化下跌到1.47元，虽然此时基金投资仍然较初始投资有47%的增长，但是投资者往往感到痛苦，后悔为什么不在1.7元时赎回。
她认为，引发投资情绪的最根本原因在于：认知出了问题。她将认知分为三个部分，即：参照点、时间、情绪。这三个部分是导致认知出现偏差的根本因素。“投资者在评价基金时，经常会出现参照点漂移。有时会与过往的业绩高点相比，有时会和行业内业绩最好的基金相比，短期赔钱或者少赚钱增添了基民的痛苦感。参照点漂移极大地影响了投资者认知，进而影响情绪。所以，克服认知偏差唯从参照点开始。另外，基金业绩受股市波动、市场风格等因素影响，阶段性表现会有所不同，基民若紧盯短期业绩变化也会强化情绪，最后为情绪所困扰，做出非理性决策。”
秦红指出，要实现理性投资，必须找好参照点、选择合理的考察时间段，控制情绪，克服情绪对投资的干扰。比较合理的参照点是同类基金的收益率的排名以及基金业绩比较基准；时间的考察上，由于中国股市振幅较大，风格转换频繁，对基金短期业绩影响很大，所以，关注过去每年基金的收益率更有助于考察基金业绩的稳定性。以大摩资源为例，虽然该基金在2006年到2011年6月的11个半年中，有两个半年没有战胜基金指数，但该基金业绩每年基本持续保持在同类基金前十名之内，五年的累计收益率位居同类基金前列，因此被评为“五年期混合型金牛基金”。
针对当前市场估值处于历史底部，投资者却不敢入市的情况，秦红用数据告诉投资者，在底部区域投资基金优势更明显。她将1996年到2011年6月30日共3700多个交易日内上证综指的单日涨幅排序，发现去掉跌幅最大的20天，上证综指的年化涨幅便从10.9%上升到22.3%。她还发现，这20天中，股市最低市盈率超过22倍。这意味着，在上述考察时间段内，市盈率低于22倍时，没有发生类似这20天的大跌。“现在市盈率在13倍左右。如果现在进场，有很大的概率能够回避掉大跌的极端日子，只要回避掉那20天，投资的回报就会大幅提高。”秦红说。
何滨：未来半年市场或宽幅震荡
在10月14日举行的“建行·中证报金牛基金系列巡讲”乌鲁木齐站活动中，大摩华鑫基金研究总监、大摩资源优选基金经理何滨表示，未来六个月内，A股市场可能呈现宽幅震荡走势，大摩资源仍将坚持“轻大盘、重个股”策略，并且将着眼点聚焦于六个月之后，重点关注民生、内需、稀缺资源领域的投资机会。
“首先，在经济大环境方面，我的判断是，未来经济增速仍然会继续下滑，经济底可能会出现在四季度或者明年一季度。企业盈利将继续向下。其次，通胀方面，9月CPI涨幅环比继续降低，但是我们坚持年初以来的判断，认为中国的通胀已经上了一个台阶，而且几年之内不会明显下降，政策只会微调。原因在于，我国的M2余额在2008年之后已经改变了过去比较温和的上涨，开始快速上行，增速远超GDP。当前整个社会的流动性其实非常充裕，一旦政策放松，经济很快会过热。从这两个层面来看，四季度和明年一季度股市并不会十分乐观。”何滨说。
她预计，受投资者情绪变化的扰动，未来半年A股市场可能呈现宽幅震荡走势。例如，目前政府已出台一些扶持小微企业的政策，这是否变相注入了流动性、救的是企业还是资金链？这些尚待观察。一旦有释放流动性的迹象，投资者就会认为是政策转向了。未来两年，地方政府债务将集中到期，中央政府会不断出台新的解决方案，不排除有推迟还款的措施出台。如果推出了此类方案，也可能会被投资者理解为政策转向，从而导致市场情绪变化，使得股市大幅波动。
基于以上判断，何滨表示，四季度和明年一季度仍将实行“轻大盘，重个股”策略，在每次反弹时，逢高卖出组合中的周期类、制造类品种。同时，把目光放在六个月以后，关注与中国经济转型相契合的民生、内需相关行业的投资机会，以及由于新经济推动而价值得以凸显的稀缺资源的投资机会。在市场下跌时，择机加仓这些投资品种。
何滨还介绍了掌管大摩资源以来投资决策的几次大的变化，以及当时自己对经济、政策、市场的判断，调整投资策略的原因。她表示，投资要注重逻辑，在没有看明白、想明白之前，自己通常不会盲目跟随市场，改变投资策略。另外，投资应以全局视野把握动态平衡，始终保持对市场的敬畏，一旦发现自己判断错误就要及时纠错。
于善辉：三条主线精选基金
10月14日，在“建行·中证报金牛基金系列巡讲”乌鲁木齐站活动中，天相投顾副总经理于善辉指出，投资者在计划进行基金投资时，可遵循三条主线对基金进行精选。同时，做好投资策略的选择。
于善辉指出，投资者在选择基金时会面临许多问题，比如，收益目标与风险目标的匹配问题，基金数量多、类型多，业绩分化、波动性大，投资风格会发生漂移，很难预知的基本面变化等。这使得“精选基金”非常必要。
如何精选？于善辉认为，基金业绩主要由基金、基金经理、基金公司三大基础因素决定，选基金应循这三条主线。首先，要特别关注基金本身。基金都有其自身的契约约束，有自己的风格特点，这在很大程度上决定了它的业绩表现。其次是基金经理。有丰富从业经验、投资风格能适应基金契约风格、适应市场环境、历史业绩优秀的基金经理，未来获得好业绩的概率较大。另外，基金公司的情况也必须关注，比如，基金公司的投资理念、制度建设、风险控制做得如何，投研实力是否强大，股权、管理层是否稳定等。
他认为，基金投资应注重策略选择。针对构建基金组合还是单一基金投资、定投还是一次性投资、波段操作还是长期持有，于善辉建议，不论资金投入多少，投资基金最好构建一个投资组合，有效化解风格本身的风险。基金组合应设立合理的收益目标，保持基金风格均衡、差异化配置，但组合内基金数量不可过多。于善辉通过数据统计证明，从较长时间看，定投的效果好于一次性投资，弱市开始定投胜于牛市开始定投，定投结束日为牛市的效果均好于熊市。此外，他指出，虽然大家常说买基金要长期投资，但是这不等于买了就一直持有。每过一段时间，就应根据市场变化对基金组合进行调整，只要不离开市场，就是长期投资。
于善辉指出，目前市场估值相对较低，基民可以考虑“播种”。两类基金值得重点关注：一是固定收益类基金，目前债券的息票率已非常可观，对谋求一年7%、8%的稳定收益的投资者来说，这类基金很有投资价值；二是偏股型基金，包括指数基金和主动型基金。在股市低点用定投的方法去投资，构建一个基金组合等待下一次牛市来临，是不错的选择。
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