股票型基金投资策略

　　宏观面：汇丰PMI 预览值小幅反弹仍低于预期。5 月汇丰PMI 预览值与上月终值相比，小幅反弹，但仍低于预期。分项来看，新订单指数低位回升，但新出口订单指数跌至46.8，外需疲弱的态势进一步加剧。产出指数为48.4，为一年来新低，企业生产动力不足。原材料采购量、原材料库存与产成品库存等分项指数延续下滑，企业去库存阶段还未结束。此外，货币信贷均低于预期、融资需求疲弱。4 月M2 增长10.1%，人民币贷款余额同比14.1%，均明显低于预期。

　　政策面：5月22日，内地与香港基金互认政策正式落地，将自2015年7月1日起正式实施。此外对于“深港通”的进展，香港交易所行政总裁李小加20日表示该项工作一直在推进，今年肯定会推出，不久的将来就会宣布。不难看出，政府正逐步推出政策，加大中国资本市场的开放成都，推动A股市场与全球市场接轨。这样以来，海外资金或将对A股形成一种长期的助推效应。另一方面，上周证监会例会宣布将重点打击六类操纵市场行为、监管严查场外配资业务等一系列事件都表明，政府“行政的手”正逐步向“市场的手”转变，监管部门更加倾向于提供合法、合规方面的管理。

　　资金面：资金面，上周公开市场没有逆回购操作，也没有逆回购到期。资金面整体保持宽松状态，7天质押式回购的加权平均利率为1.9564%，较前一周末上升7.44个BP。在央行大量增加货币供给的情况下，未来总体流动性环境趋向宽松，尽管配置力量对各市场流动性结构变动的影响依旧存在，但其影响力将大幅下降。本周第二批20只新股发行，对资金面扰动有限。

　　情绪面：上周，偏股型基金仓位下降4.09%，当前仓位73.34%。其中，股票型基金下降4.70%，标准混合型基金下降3.24%，当前仓位分别为80.57%和63.17%。此外，WIND数据显示，截至目前，5月份两市成交量达1.19万亿股，成交总额高达20.58万亿元，处于历史较高水平。总体上看，投资者热情不减。

　　总体上来看，主导市场上行的基本逻辑没有根本的改变，从中长线看，目前仍处于牛市途中，政府调控手段更加市场化，有利于A股长久健康发展，关注小盘股的投资机会，整体上建议投资者维持在6-8成仓位，均衡配置偏向小盘，在大盘股方面，可配置华泰柏瑞量化指数、汇添富上证综指、嘉实沪深300等，在小盘股基金方面，可关注易方达科讯、中欧明睿、财通价值动量等。同时关注一些主题型基金的投资机会，比如前海开源中证军工、新华中证环保。

　　债券型基金投资策略

　　上周中债总财富指数收于159.3312，较前周下跌0.12%；中债国债总财富指数收于159.138较前周上涨0.01%,中债金融债总财富指数收于160.8193,较前周下跌0.24%；中债企业债总财富指数收于148.7027，较前周上涨0.14%；中债短融总财富指数收于147.5952，较前周上涨0.07%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.38%,上行3.82个基点，十年期国债收益率为3.42%，上行2.53个基点；银行间一年期AAA级企业债收益率上行1.71个基点，银行间三年期AAA级企业债收益率下行9.08个基点，10年期AAA级企业债收益率上行5.72个基点，分别为3.26%、3.89%和4.67%,一年期AA级企业债收益率下行1.29个基点，三年期AA级企业债收益率下行14.08个基点，10年期AA级企业债收益率上行3.72个基点，分别为4.15%、4.85%和6.30%。

　　资金面，上周公开市场没有逆回购操作，也没有逆回购到期。尽管上周新股集中发行和财税集中清缴带来双重冲击，但是资金面整体仍保持较宽松状态，7天质押式回购的加权平均利率为1.9564%，较前一周末略微上升7.44个BP。

　　经济面，5月汇丰PMI初值为49.1，较4月份回升0.2个百分点，但仍低于此前市场预期的49.3。从环比来看，较前值有所改善说明中国政府的逆经济周期政策的成效有所显现。分项中的产出指数大幅下滑1.6个百分点至48.4，年内首度位于荣枯线下方，表明企业主动加大生产的意愿有所下滑。未来经济复苏仍须更多的政策支持。

　　总结一下，短期受地方政府债务因素影响，上周各期限国债收益率有所上升。短期资金利率仍继续维持在低位，汇丰PMI数据显示经济仍较低迷，未来政策有望继续加码。总体上，债券市场近期将继续维持窄幅震荡行情。

　　QDII基金投资策略

　　上周美股普涨，道琼斯工业指数下跌40.54点，收于18232.02点，跌幅为0.22%；纳指上涨41.07点，收于5089.36点，涨幅为0.81%；标普500上涨3.33点，收于2126.06点，涨幅为0.16%。截至5月22日，恒生指数全周上涨170.55点，收报27992.83点，涨幅0.61%。本周国企指数反弹上涨，上涨423.60点，收报14433.36点，涨幅3.02%。

　　美股短期抛压有所增加，美股可能出现一次稍有幅度的调整。周四公布的首次申请失业救济金人数大于预期，房地产销售不及预期，5月Markit制造业PMI创16个月新低，由4月新高7.5跌落至6.7，反映大西洋沿海中部地区工业活动未能持续加快扩张。技术指标变化不大，走势缺乏方向，量能不济，欧美股市或继续窄幅震荡。无论是周四公布的汇丰 5 月份中国制造业PMI 初值，或是欧美的经济数据，全球的经济数据再次在第二季度令市场失望。我们认为全球央行的宽松货币政策派对会持续，推动各类风险资产上涨。美股、A 股已分别反弹不少，但港股仍然落后，但我们相信港股具补涨潜力。整体而言，港股整固期尚未突破，AH溢价下降至128.32，展现收敛趋势。对于现阶段的QDII投资者，建议继续均衡配置，随着两地互联互通的深入，港股“走得晚，走得慢”的特征或逐渐显现。

　　QDII基金方面，上周受国企指数反弹影响，相关基金上周表现活跃。其中海富通海外精选、嘉实恒生中国以及易方达亚洲精选上周涨幅居前。同时受全球大宗商品市场显现疲态，上投摩根全球天然资源和国泰大宗商品表现欠佳。