海通证券开放式基金周报：政策利好不断，谨慎乐观

　　股市方面，上周我们在策略中提示投资者谨慎应对新股和经济数据对市场的冲击，但实际的情况是政策面为了应对这些负面因素对市场的冲击，给出了大类利好政策，例如券商向银行开放、中国版QE等，市场表现也较强势。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场进行了600亿元逆回购操作，累计净回笼资金530亿元，且7天逆回购招标利率稳定在3.75%，未传递进一步宽松的信号。IPO高潮过后资金成本有所下降，但仍然维持于高位，银行间7日质押式回购利率从前周五的4.84%下降到上周五的4.72%。总体看，降息后货币利率持续高企，但这也加大了市场对更宽松货币政策的期待。事实上，上周政策面已经有更宽松的态度表达，周小川3月12日答记者问时表示，资金进入股市也支持实体经济；今年存款利率上限放开概率非常高；存款保险制度预计上半年出台；M2适度增长没有改变稳健货币政策状况等。总体看，随着新股冲击暂缓和政策面更坚定的表态，对资金面的担忧也趋缓。

　　基本面上，上周公布了较多的经济数据，总体看乏善可陈，大部分经济指标均下滑，回升指标的持续性存疑。具体看：工业增加值数据方面前两月工业同比增速坠落至6.8%远低预期，为近六年来最低水平。固定资产投资增速数据方面，前两月投资增速继续下滑至13.9%，产能过剩和去杠杆令制造业投资持续低迷，增速仅为10.6%，政策放松带来基建和地产投资短期回升，但未来受到地方举债规范的约束，基建融资来源存疑。消费数据方面，前两月消费增速小幅降至10.7%，但消费表现远好于工业投资，且通讯等新兴消费抢眼，消费渐成稳增长主力。物价数据方面，2月CPI同比上涨1.4%，较1月的0.8%大幅回升，主因春节假期因素带来的多方面影响。其中食品同比增长2.4%，非食品同比增长0.9%。信贷数据方面，2月新增信贷再超万亿，连续两月同比大幅多增，其中非居民中长贷的上升是主要贡献。但从融资总量角度看，前两月的社融总量依然同比少增，意味着信贷多增或多为非标融资表外转表内，而未带来新增信用创造。而且信贷的大幅超增与投资增速的回落并不匹配，因而持续性存疑。

　　政策面上，上周政策面热点纷呈，异常丰富，首先是财政部下达了1万亿元地方政府债券置换存量债务额度，利于降低存量债务风险，缓解地方债担忧情绪，低风险高收益品种逐渐消失，无风险利率有望真正下降。其次证券法修订草案审议提升日程，意味着注册制改革渐近。再次，地产利好政策有望继续，传相关部委将调整楼市政策，包括降低二套房贷首付比例至五成，下调二套房贷款利率等，以及对改善性需求重新定义等。最后，是货币政策上有更宽松的表态，央行行长表态，资金进入股市也是支持实体经济。总体看，政策面对市场影响偏正面，市场上周的上行也是基于对政策的利好解读，但未来这些政策能否持续利好市场，我们认为更多取决于政策的进一步落实情况，尤其是央行的宽松表态，如政策面继续推进则市场可能维持较为活跃的状态。

　　总体看，近期“两会”期间央行、证监会等领导对股市表态均积极均推动市场继续上行，但基本面、资金面以及海外（美元强势）等因素依然是市场潜在的变盘因素。此外从近几年历史情况看，当前时点都是市场变盘或者风格切换的时间点，市场担心创业板为代表的小票创新高后会不会迎来调整。总体看，当前判断市场走势更加困难，因为猜测政策的时间点和力度是很困难的，本周以及短期内投资者更优的选择是谨慎乐观，即维持成长价值相对均衡的配置积极跟随市场。不过中长期看，政策态度明确，未来经济转型和改革的大方向不会变，对应国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题投资机会涌现，可以继续布局。

　　债市方面，我们的观点没有发生改变，关注债券市场见顶风险，或许短期还将震荡，但是利率下行空间相对有限，短期利率债和有票息保护的高收益债更加看好。主要原因在于，当货币政策边际效应减弱之后，财政政策开始华丽登场，债务置换必然带来的是信用资质和风险偏好的提升，借贷和投资规模将会扩大，而基础利率已经降至近年来低位，获利空间和风险的匹配价值显著降低，且战且退才是王道。

　　基金投资方面，股混基金方面，短期相对谨慎，在风格配置上建议均衡，核心配置均衡灵活型的产品，卫星配置思路是两头兼顾，价值和成长风格产品都进行配置，中长期配置则可以优选国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题类产品。债券基金方面，产品选择上强调一定的防御性，推荐短期利率债和高收益债的组合，前者可利用久期较短的优势来降低波动，而后者较高的票息收益，是安全垫的主要来源。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，关注投资于欧洲与美国市场的QDII产品。

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