未来投资策略：防守反击，强调均衡风格配置应对市场变化

　　股市方面，上周我们在策略中指出创业板延续分化态势，对主板并未十分看多，但上周市场在周期股带动下大涨超出我们预期，也使得本周我们的投资策略更加关注对未来一段时间内风格问题的探讨。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场保持静默，没有进行任何操作，全周净投放资金180亿元，与前周基本持平，连续11周实现净投放。在新股发行的影响下，资金面较前周有所趋紧，银行间7日质押式回购利率从前周五的3.76%上升至上周五的4.12%，属于中性略偏高的水平。本周公开市场共有300亿资金到期，全部为前期投放正回购，数额比上期增加120亿元。央行近期连续进行的资金净投放和定向贷款、PSL等其他工具的使用，都表明了其维持资金面平稳和整体略松的态度，未来一段时间资金面虽然依然受到IPO等负面影响，但总体上并不悲观。

　　基本面上，上周公布的汇丰PMI预览值为52，创5个月来新高，同时6月工业企业利润累计同比增速也高达11.4%，同比环比均有改善，再次验证了前周的GDP等多项经济数据，显示经济短期企稳概率进一步加大。

　　政策面上，近期市场对央行新的货币政策工具PSL(补充抵押贷款, 是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等)的热议和猜想进一步支持了市场对货币政策持续偏松的预期，加之以地产政策为代表的“稳增长”政策陆续推出，市场对政策面预期总体乐观。

　　上周经济数据、资金面、政策面均无重大变化，但市场却掀起了一波浪潮，我们不得不从市场情绪和投资者行为去考量。上周市场价值股领涨，成长调整的走势一方面因为价值股长期的低估值在积蓄很久之后，在沪港通等外力推动下迎来修复；另一方面，创业板在高估值、业绩担忧双重压力下恐慌情绪爆发引发调整。未来蓝筹股与创业板之间，究竟是又一次的跷跷板游戏，还是真正的风格转换来临是一大难题，对这一问题的回答需要先审视市场环境是否发生了大的变化。

　　游戏规则是否变了？2013年以来，中国经济下行和A股存量资金博弈的大环境造就了蓝筹股与创业板之间的跷跷板关系，未来市场游戏规则变化的主要方向是经济下行和存量资金博弈是否发生了变化。如果依然是存量资金博弈的市场环境，主板和创业板之间跷跷板关系继续的概率较大。而如果发生了比如新资金入场，基本面上经济见底企稳等，那二者完全可能同涨同跌。对经济和资金的考量上：就经济企稳，一方面数据上难以证伪，另一方面市场对货币拉升的经济企稳延续性存疑。就新资金入场，沪港通和海外资金入市已现端倪，但这些资金量究竟有多大难以确定。虽然难有确定性数据表明A股大环境发生了变化，但变化的端倪已经显现，更重要的是这些变化可能改变A股现有投资者的预期和偏好，少量增量资金入市带来存量投资者对蓝筹股偏好提升也可能带动蓝筹股的上涨。

　　总体而言，在现有情况下我们认为跟随市场，防守反击是比较明智的选择，即均衡风格，在短期配置上降低创业板为代表的成长风格的配置，加大价值风格端的配置，积极根据市场变动调整配置。

　　债市方面，上周利率债出现反弹，但是在政策刺激的大背景下，我们依旧坚定看空利率债短期表现。PMI创近期新高、外盘资源品价格大涨，前期以及正在进行的稳增长政策效果“立竿见影”，无论如何，在上半年无风险利率已有大幅下行，经济预期转暖的背景之下，缺乏进一步看多基础利率下降的理由，而且风险偏好切换下，首先被抛弃的往往都是流动性较好的低风险品种。相应的，在固定收益品种之中，我们依旧一如既往的看多中低评级品种，企业经营前景短期向好、信用利差处于历史高位、票息安全垫厚，以及流动性相对较差，不易作为减仓的首选品种，均是我们看好的理由。但中低评级个券分化较大，需要有较强的风险甄别能力，所以权益仓位适中，重仓中低评级信用债的债券基金继续推荐关注。

　　基金投资方面，股混基金方面，短期对市场风格难下定论，因此投资者可以跟随市场进行防守反击策略，均衡组合风格，如前期风格过于成长建议增加价值风格基金配置比例，或者选择有市场自适应能力的基金经理。在成长风格基金配置上，着重选择选股能力强，注重业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理。

    债券基金方面，在我们坚持中国经济增速下行的判断之下，应对目前市场环境的最佳策略是增加票息和利差保护丰厚的中低评级信用债仓位，降低城投仓位，规避利率债，优选权益仓位适中，信用债个券选择能力较强的基金经理。

    货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。

    QDII基金方面，关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。(更多详细内容请见附件)