预期差主导市场 关注适应能力较强基金经理

        股市方面，上周我们在策略中指出随着中报业绩的陆续披露，市场窄幅波动出现结构性行情的概率较大。从上周市场表现看，确实出现了较明显的结构性行情。本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行：

　　资金面上，上周央行于公开市场累计正回购300亿元，全周净投放资金500亿元，与前周基本持平，连续9周实现净投放。由于打新和银行股集中分红，资金面有所收紧，银行间7日质押式回购利率从前周五的3.42%上升到上周五的3.77%。本周公开市场共有550亿资金到期，50亿为到期央票，其余为前期投放正回购，数额上比上周少250亿元。预计资金面维持相对宽松的局面。

　　基本面上，6月PMI数据为51，较上月小幅上行，显示经济仍在反弹。上周公布6月PPI同比下降1.1%，环比下跌0.2%，下跌幅度为两年来最低，显示需求端的边际改善，与PMI数据共同验证经济短期企稳。此外，6月贸易数据显示，6月出口同比5月增加0.2个百分点，进口同比由下降1.6%逆转为增长5.5%，受益于全球经济回暖，中国经济进出口均有所改善。因此总体看，短期基本面企稳已得到了多方数据验证，主要仍需提防房地产风险。

　　政策面上，近期政策面相对平静，呼和浩特、济南等地方政府陆续取消房屋限购或放宽落户条件，对房地产行业带来曙光。货币政策方面，6月CPI同比升2.3%，环比降0.1%，对相对宽松货币政策的实施不构成太大压力，未来市场受制于资金面的概率较小。

　　中报大幕拉开。截至7月13日，创业板中报预告披露率55%，已公布的创业板、创业板指、权重股预告上半年归属母公司净利润同比增长26.4%、21.4%和36.5%，较一季度的36.8%、35.3%和69.8%明显下滑。创业板的配置比例是去年以来决定基金业绩的主要原因，整体看创业板中报业绩情况难言乐观。

　　总体而言，经济数据、资金面、政策导向等近期对市场均无负面冲击，但市场走势难有大起大落的限制因素仍在，包括：宏观经济大背景从衰退到复苏尚未确认，存量资金博弈情况尚未改变，市场不破不立的情况尚未出现。未来短期内市场的风险点在于中报业绩，但业绩对市场的影响将是结构性而非整体性，因此市场整体走势窄幅波动概率较大，其中业绩超预期的行业和个股将有较好表现，而业绩不达预期的行业和个股或有调整。

　　债市方面，目前市场对于稳增长政策的效果存在争议，但无论如何，宏观经济指标的确有了一定程度的改善，而金融市场分析的是市场未来的变化，更看重这些数字的二阶变化，所以短期内，稳增长政策对于债券市场整体影响偏负面。鉴于此，我们坚持我们在中期策略报告中提出的观点，即将券种配置重点从之前的城投，转向中低评级信用债，重票息收益而轻资本利得。而稳增长政策只是应对政府年度考核目标的一个短期手段，难以长期持续，待到3季度数据明朗，可判断政府年度工作目标的完成情况，即可对后续政策有相对清晰的预期，届时再相机决定应对策略。

　　基金投资方面，股混基金方面，中报业绩披露将加大市场的结构性分化情况，因此继续提示投资者近期注重基金经理的选股能力，将目光转移到优选个股，注重业绩增长确定性同时对估值有要求的基金经理，或者有市场自适应能力的基金经理。债券基金方面，在我们坚持中国经济增速下行的判断之下，应对目前市场环境的最佳策略是增加票息和利差保护丰厚的中低评级信用债仓位，降低城投仓位，规避利率债，优选权益仓位适中，信用债个券选择能力较强的基金经理。货币基金方面，资金面未来长时间维持略松概率较大，货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面，关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。

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