专题研究:股票分级基金折算条款蕴含的"危"与"机" |
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对于只有A份额可以到期折算的基金来说，该条款有利于A份额。每到折算日，A类份额都可以母基金份额的形式来获得其净值超过1元的部分（即每期约定收益 率），而赎回这些母基金份额即可兑现每期的约定收益，这种方式使得A类份额具有了优先股的特征：能定期兑现收益，但本金仍需通过二级市场卖出的方式来回 收。由于目前的多数股票分级基金的A份额都是折价的，对于资产流动性要求不高、希望稳定跑赢CPI增速的投资者来说，到期折算机制相当于使部分折价的资产 以净值兑付，增加了A类份额的吸引力。多数产品没有对高风险的B类份额设置到期折算条款，对于少数B类份额也设置了到期折算条款的基金来说，对A和B份额 的影响类似下面分析的到点折算条款。
向下到点折算会给A类份额带来较好投资机会：由于A类份额二级市场一般都会折价交易，因此折算后可让投资者以净值兑现大部分折价买入的资产，从而在短期就能 套取较高的折价收益。此外，由于折算前B类份额因杠杆较高通常会大幅溢价，折算后杠杆将降至初始水平，其溢价率会因吸引力的下降而显著降低，在整体套利机 制的作用下，A类份额的折价率可能会随之收窄。2011年10月份股票分级基金A份额的大幅上涨行情就是因为B类份额净值接近向下到点折算而引发的。需要 指出的是，A份额折算后折价率下降带来的收益在向下到点折算中占比很小，而且有一定的不确定性。因为折算前B的总净值远远小于A 的总净值，因此B的溢价率会远远高于A 的折价率，在上面的例子中B折算前杠杆为5.28倍，假定溢价率为70%，而A的折价率仅为16%，折算后B与A的总净值完全相等，这样折算后虽然B的溢 价率从70%大幅下降至15%，但A的折价率仅从16%下降至15%，幅度不明显。模拟测试结果显示，A类份额投资者因为折算获得的收益率高达 15.36%，而B类份投资者的损失则高达32.4%。因此向下到点折算对A份额有利，而对B份额非常不利。
向上到点折算对B类份额投资者的影响具有不确定性：向上到点折算对B类份额的益处是向上到点折算将提升B类份额的杠杆水平，让某些因市场上涨、杠杆减小而产 生的“迟钝”型产品重获生命力，进而推动其溢价率回升；而弊端却是B份额多数是溢价的，到点折算相当于部分溢价的资产以净值兑付。两类影响因素一正一负， 因此向上到点折算对B类份额的影响具有不确定性。不过目前高杠杆的B份额溢价率通常较高，而低杠杆的B份额溢价率很低，因此在这种情况下，利大于弊的概率 较高。模拟测算显示B类份额投资者获得了正向收益，但收益很微弱，仅为1.99%，如果B类份额二级市场价格波动较大，则B类投资者通过折算获得的收益将 更加不确定。而A类投资者将有部分负面影响。
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