| 来源： |
新金融观察 |
发布时间： |
2012年04月23日 16:03 |
作者： |
游敏常 |
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封闭式分级基金的转型大戏即将开锣。
4月17日，国投瑞银瑞福分级基金公布了“封转开”方案，定于6月8日召开持有人大会就该方案进行表决，该基金将于今年7月份迎来“封转开”大考。此前4月10日，市场上另外一只封闭式分级基金——长盛同庆的转型方案获得持有人大会通过。
为避免一次清算以及大量赎回的冲击，上述两只基金均延续了之前分级的特点，继续设立三年封闭期，同时还转为被动管理。这也为即将到来的“封转开”大潮提供了不错的转型范本。Wind数据显示，今明两年，将有17支封闭式基金接受转型挑战，当中包括了国泰估值、富国汇利、大成景丰等3只分级基金。
年化收益超银行理财
5年封闭期即将期满的国投瑞银瑞福分级基金4月17日正式披露“封转开”方案。根据公告，瑞福分级到期后将进入3年的封闭分级运作期，并且从主动管理变为被动管理，跟踪标的为深证100指数。
新的瑞福分级基金将继续按照1：1的份额进行配对，分成瑞福优先和瑞福进取两类收益和风险不同的份额，两类份额分开销售，合并操作；前者不上市交易，只是每6个月集中开放申购和赎回；后者则封闭运作并上市交易。
在收益分配方面，稳健份额瑞福优先约定年化收益率为“一年期银行定期存款利率（税后）+3%”（按目前利率水平计算总收益为6.5%）。换句话说，新的瑞福优先类似于6个月年化收益率为6.5%左右的银行理财产品。而激进份额瑞福进取只有在满足瑞福优先的本金及约定收益要求后，才能享有剩余的基金资产。
为了保证瑞福优先在市场大跌的情况下本金受到保障，瑞福分级的转型方案中特别设计了救生艇条款，即如果瑞福进取的净值小于或等于0.25元，或瑞福优先份额小于5000万份，分级基金提前转型为LOF。
据国投瑞银基金相关负责人介绍，新的瑞福分级将成为目前市场上唯一的两类份额分开销售的分级基金，去年12月证监会下发的《分级基金产品审核指引》规定，权益类产品原则上不允许分开销售，但公司为延续老产品的架构，特意争取了此次“政策绿灯”。
而瑞福分级被监管层“另眼相看”也在情理之中。虽然分级基金早已成为海外成熟市场的主要基金品种，但自从瑞福分级2007年7月17日成立后，分级基金才正式走进国内投资者的视野。多位分析人士亦曾向新金融记者坦言，国内公募产品的创新多有名无实，唯有瑞福分级等少数基金才是真正意义上的创新品种。
只可惜在瑞福分级横空出世后近两年时间里，分级基金队伍一直未见扩容，直至2009年5月份长盛同庆面世，这一局面才得以打破。作为首支可分离交易的分级基金，长盛同庆受到机构投资者的热烈追捧，首日募集金额便超过百亿。
无独有偶，长盛同庆今年也面临着转型考验，并早于瑞福分级一步披露转型方案，该方案已在4月10日召开的持有人大会上获高票通过。
事实上，二者的转型方案也多有异曲同工之处。长盛同庆也延续了分级的特性，转化为跟踪中证100指数的被动管理型基金，并约定A份额的年化收益率为“一年期同期银行定期存款利率（税后）+3.5%”。另外，转型后的新长盛同庆也设置了3年的延长封闭期，满期后将自动转为LOF。
两个转型方案的主要差异在于：长盛同庆初始份额按照4：6的比例进行拆分，初始杠杆率为1.67倍，略低于瑞福分级2倍的初始杠杆率。同时，A、B两类份额均上市交易，场内和场外份额均开放申购和赎回，场内份额可进行配对转换。
“分级封闭”缓解转型阵痛
不难发现，无论是长盛同庆还是瑞福分级，都抛弃了过往封闭式基金到期后直接转为开放式基金的传统，反而以另外一个封闭期取而代之，并对老产品进行“升级”，这种变相延期转型的背后，是第一代分级基金为创新付出的无奈代价。
其实长盛同庆在契约中曾约定3年封闭期结束后将直接转为LOF，只可惜该方案并不受持有人欢迎。
“原有方案既不能满足同庆A持有人的低风险需求，也难以满足同庆B持有人杠杆投资的高风险偏好需求，因此在旧的转型方案下，同庆A、B份额的原持有人将不得不选择赎回。”招商证券基金分析师宗乐毫不客气地指出。
此前市场一度担忧长盛同庆封转开后会遭遇巨大的赎回压力，这显然并非长盛基金所乐见的，须知长盛同庆发行份额接近150亿份，在公司总资产中的地位举足轻重。Wind数据显示，截至去年底，其规模约占公司资产规模的29%。
据新金融记者了解，为保证长盛同庆顺利转型，避免出现基金资产大幅缩水的尴尬局面，长盛基金从去年下半年便开始积极拜访渠道和客户，经多次磋商后才敲定了指数分级的转型方案。而国投瑞银相关负责人也透露，公司从去年开始就瑞福分级转型之事与交易所、托管行、券商和机构等多方反复商讨，历时逾一年才有定论。
显然，较之长盛基金，国投瑞银基金面临的压力要小得多。当初发行时，瑞福优先和瑞福进取各发行30亿份，而截至今年3月30日，瑞福分级的资产规模约为38亿元，仅占全公司资产规模的10%左右。
尽管两支基金抛出的转型方案均有吸引人之处，但市场对其能否顺利转型依然存有疑问，毕竟两支基金成立至今均处于亏损状态。Wind数据显示，截至4月20日，长盛同庆成立以来单位净值亏损12.9%，A份额折价率为1.2%，B份额小幅溢价0.49%；瑞福分级于2007年牛市即将见顶之际成立，累计亏损约25%，瑞福进取溢价3.88%。
而且，新的长盛同庆将两类份额先融合再以4:6的比例拆分为A、B份额，这势必增加厌恶风险者的风险偏好。招商证券分析师宗乐也建议有低风险配置需求、投资期限较长、对基金净值短期波动具有一定承受能力的投资者持有老长盛同庆至封闭期满，开放赎回期间不赎回，并于新的长盛同庆分拆上市后卖出B 份额，继续持有A 份额以获取稳定的约定收益。
对于国投瑞银来说，散户为主的投资者结构或许会给转型方案的通过带来一定阻碍。根据瑞福分级2011年报，截至去年底，持有人散户居多，尤其是进取部分。不过，国投瑞银似乎并不担心会受到赎回潮的冲击。国投瑞银甚至为新的瑞福分级设置募集规模上限，待老基金赎回期结束，将率先进行开放瑞福进取的申购，然后根据瑞福进取的募集份额再确定瑞福优先的发行规模，一旦出现超额认购公司将启动比例配售。
这两支基金都为即将“封转开”的多只封基提供“转型范本”。Wind统计显示，除了长盛同庆、瑞福分级以外，今明两年陆续将有大成优选、国泰估值分级等15支封闭基金迎来转型大考，迎接它们的会是怎样的结局？且让我们拭目以待。
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