| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年08月16日 08:20 |
作者： |
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□上海证券基金评价研究中心
国内基金业走过近十二个年头，获得较大发展。基金规模由1998年的6家基金公司、42只基金产品，管理的资产规模为104亿元，发展至2009年底60家基金管理公司，557只基金产品，管理的资产规模将近3万亿元；基金产品由传统的封闭式基金，发展到开放式基金、ETF、LOF、分级基金等传统基金与创新基金共存。特别是，随着融资融券和股指期货等金融创新产品的推出，基金管理人的投资风格将趋于多样化。基金行业的专业性越来越高，投资者参与群体也越来越广，据中国证券登记公司的统计，截至2009年底，国内基金投资者开户数超过3000万户。
个人股票投资者由于专业知识缺乏、资源受限以及受到一些非理性行为的困扰，承担了太多的非系统性风险，因此，投资业绩往往跑输大盘或者基金。而共同基金由于分散投资、专业理财，避免了无谓的资源浪费，具有低成本、高效率的优势，成为投资者分享经济发展的最佳途径，也是投资者广泛参与的对象。这从美国市场共同基金参与者情况也可以看出，根据美国投资公司协会（ICI）的统计，截至2009年，美国有5040万即43%的家庭持有共同基金，并且66%的投资者将至少一半的资产投资于共同基金。
不管股市上涨还是下跌，投资者投资基金更应关注基金的资产配置功能。简单举例来看，我们以夏普比例反映风险管理能力，即承担一个单位总风险带来的收益，可以发现，2005年7月至2010年6月，沪深300指数的夏普比例为0.67，中债全指的夏普比例为0.41，而沪深300指数与中债全指各50%权重组合的夏普比例为0.72，高于单个组成部分的夏普比例。换句话说，假如以投资组合的风险作为投入，而投资组合的收益作为产出，那么一个简单的，经过资产配置的组合产出要大于单个组成成分的产出。
利用基金进行资产配置的效果也很明显。统计2005年7月至2010年6月期间股票型基金资产组合累计收益率与沪深300指数对比，可以发现，股票型基金整体的年化收益率为8.59%，年化波动率为34.51%，收益―风险比为0.25，而同期沪深300指数年化收益率为4.23%，年化波动率为44.39%，收益―风险比为0.1。因此，长期来看，合理的资产配置能够改善风险收益的情况。
理解共同基金应该重点把握两个关键：
一是风险―回报的关系，这也是资本市场的本质关系。同样是一万元的投资，投资股票市场、债券市场或货币市场，其投资收益和风险是不一样的。高风险投资意味着高的收益，而低风险投资意味着低的收益，这也可以从数据统计看出，2005年1月至2010年6月，沪深300指数作为沪深股市的代表，其月收益率区间为-9.11%―13.24%，年化收益率为18.66%，年化标准差为38.72%；而同期中债全指的月收益率区间为-0.52%―1.34%，年化收益率为4.99%，年化标准差为3.22%。
二是基金的角色定位问题。共同基金作为一种资产配置工具，方便投资者低成本、高效率地分享经济发展的成果。但是所有共同基金投资组合的总体实质上构成一个市场，因此，长期来看，基金总体超越市场应该是个小概率事件，当然也不排除有个别基金跑赢市场。对中国基金市场的统计数据也说明这点：2007年1月至2010年6月，中国股市实际经历了两波先涨后跌的行情，国内股票型基金整体表现在上涨期并没有超越沪深300指数的表现，而在下跌期整体收益为负，但跌幅也没有超过沪深300指数。
从最近三年的择时能力来看，股票型基金由于择时带来的总体年化收益率为-1.22%，混合型基金由于择时带来的总体年化收益率为-1.54%，仅有约三分之一的股票型和混合型基金由于择时带来的收益为正值，若考虑交易成本，可能结果更不乐观。这说明从长期来看，基金总体上并不具备择时能力，这与国际市场的实证研究结论一致。当然也不排除个别基金表现出较强的择时能力，而超越基金整体表现水平。
从最近三年的选股能力来看，股票型基金总体由于选股带来的年化收益率为2.74%，且80%以上的股票型基金实现正的选股收益，这说明国内股票型基金具备一定的选股能力。可能的原因在于：散户参与比例高，导致股市定价错位，随着机构投资者增加，散户参与比例降低，选股带来的收益会逐步降低。
因此，长期来看，基金不可能永远创造奇迹，也不是投资者快速致富的途径，但由于基金可以发挥资产配置功能，具备低成本、高效率的特点，成为个人投资者最佳的投资途经。
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