| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2012年07月16日 08:42 |
作者： |
丁宁 |
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嘉宾
张琳琳 国金证券基金研究中心基金分析师
曾 元 晨星（中国）研究中心基金分析师
江赛春 德圣基金研究中心首席分析师
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债市“顶牛”期已过
游客20984问：近期股市行情持续疲弱，您认为和债市相比，后者确定性是否更大？您预计下半年能否重复上半年的牛市？
江赛春：从资产配置的时钟模型来看，目前经济仍处于衰退阶段，CPI下行，增速下降。这个阶段利率环境是趋松的，对债市来说也是较好的整体环境。但债市上半年上涨对之后的货币宽松已有相当预期，下半年重现上半年牛市的可能性不大，但在经济走出衰退以前，债市整体上风险不大，仍有比较确定的投资机会。
张琳琳：从下半年市场环境来看，在通胀再度抬头和经济触底回升之前，债券市场仍然面临较好的投资环境，但不可否认的是，债券投资最好的时机已经过去，上半年信用债市场连续上涨的大牛市难以再现，不过，在当前实体经济需求尚未真正恢复阶段，也不支持债券市场出现大幅调整。因此，我们认为，下半年虽难有明显的趋势性行情，但结构性机会犹存。
曾元：债市应属风险偏好较低投资者的稳健配置，以分散股市风险和获取稳定收益为目的。债市相对股市波动性低，风险收益特征也偏低。债市的牛市至今已走了较长的一段时间，进入下半年，债券市场投资情绪有所谨慎，下半年债券基金的配置应该以稳健为主。在能承受较高风险的基础上，增加权益类基金的配置以获得较高的预期回报。
游客82976问：最近我申购的短期理财产品收益率已经开始下行，我想赎回一部分购买长期债券，您认为是否可行？长期债券的牛市您认为结束了吗？
江赛春：在利率下行过程中长债会有更加明显的优势。在经济见底复苏之前，实际利率环境的宽松会持续，但下行空间有限。总体来说，债市温和向好的趋势并未结束，但牛市性的快速上涨难以重现。
曾元：短期理财可看作现金替代理财工具，但由于理财基金对申赎有限制且配置的券种期限偏短，投资者可考虑将非急用资金进行替代现金收益的配置。短期理财债券基金风险更低，因此收益特征也较长债基金低，投资者若想获取更高预期回报，可适度配置债券型基金。债市的牛市至今已走了较长的一段时间，进入下半年，债券市场投资情绪应该有所谨慎，下半年债券基金的配置应该以稳健为主，以获得偏低风险的稳定收益为目的。
短期理财债基收益率“待考”
游客54892问：目前短期理财产品的年化收益率已经回落到3.7%左右，未来是否还有下行空间？
曾元：在实体经济景气回落和通胀水平受到控制的背景下，货币宽松政策有望持续，市场资金面将保持较为宽裕的状态。今年的降准和两次降息后，资金成本下降，使得短期理财债券基金的预期收益率有所下降。若下半年管理层继续实施降准降息的调控手段，不排除短期理财债券基金收益率仍有下行空间。
江赛春：考虑到目前资金环境仍在进一步趋松，短期资金利率水平有可能继续下降，短期理财产品收益率也会随之受到影响。
张琳琳：下半年在央行存在进一步降准降息的预期下，银行间市场流动性也将继续保持相对宽松的状态，债券市场以及货币市场利率水平或将进一步缓慢下降，同时在包括短期理财产品、货币基金和债券型基金收益上均有反应。
游客39506问：资金面持续宽松的局面是否会继续持续，这是否会冲击短期理财产品收益率？
江赛春：在经济不容乐观，保增长压力更大的情形下，下半年资金持续宽松的局面很可能持续，这当然会影响到短期理财产品的收益率。
张琳琳：与目前市场上部分追求相对收益的债券基金不同，理财债券基金明确强调回归固定收益产品低风险和稳健收益的本源，不参与权益类产品投资，主要投资于银行定期存款及大额存单、短期融资券等货币市场工具。
谁适合短期理财基金？
游客79605问：目前短期理财产品已经有几只陆续到期，从收益率看，您认为这类产品和货币基金相比有优势么？优势何在？
张琳琳：从产品设计角度来看，理财债券基金“类封闭”的特征规避了开放式基金过多关注流动性、大量配置高流动性产品导致整体收益偏低等负面影响，有助于运用杠杆进行放大操作，进而提高资金投资效率，通过牺牲一定的流动性来换取较高的收益。尽管目前货币基金收益仍处于相对较高水平，但这只是阶段现象，未来随着协议存款的陆续到期将逐步向合理水平回归。长期来看，理财债券基金更宽的投资范围、更高的回购比例限制，以及类封闭的运作特征都将为其获取较高收益助力。
江赛春：短期理财基金相比货币基金主要是有一个封闭运作期，另外投资范围和杠杆比例上更有灵活性。但这也要看短期理财基金运作的不同期间，总的来说，封闭期稍长一些的在投资运作上会有更多的灵活性，一个月或三个月的理财基金相比货币基金收益率上应会有一些优势。
曾元：根据产品设计，短期理财基金的风险收益特征要高于货币市场基金，短期理财基金在每个运作期对赎回有限制，属于半封闭运作，其面临的赎回压力小于货币市场基金，在运作期内短期理财基金的投资运作相对主动。短期投资理财产品具有以下优点：投资标的清晰，投资风险较低，预期年化收益高于活期存款，且投资门槛低和费率低，由于短期理财债基的赎回限制，因此流动性稍弱于货币市场基金。
游客39560问：据报道，目前超过20只短期理财产品在排队发行，该类产品密集发行，是否代表基金公司看好这类产品的收益率表现？
张琳琳：各基金公司纷纷加入到短期理财债基的发行队伍当中，主要是因为在当前股票市场弱势震荡、投资者避险情绪升温的背景下，对低风险产品的投资理财需求比较庞大。一方面，该产品只需1000元就可以参与投资，相较于银行理财产品动辄5万元的投资门槛，明显更低；另一方面，相对于货币基金和债券基金，风险收益水平介于两者之间，弥补了市场空白，适合于追求低风险、稳定收益，且有定期理财需求的广大普通投资者。
（本报记者 丁宁 整理）
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