国内债券市场9 月底前受CPI 高企、政策和资金面双紧及地方政府融资平台信用事件冲击等因素影响，经历了一波大幅下跌行情， 其中三季度中债企业债总净价指数累计下跌3.01%；受流动性不足导致去杠杆化及石化转债事件的影响，可转债市场在8 月29 日至9 月6 日也经历了高达9.07%的巨额跌幅，债券市场恐慌情绪到达顶点。进入10 月份，随着国内CPI 价格指数逐步下滑，通胀拐点逐渐得到决策层和市场投资者的认可，国内宏观政策也进入微调期，标志性事件包括：中央政府对地方政府自行发债进行试点、3 年期央票发行利率下调1 个BP、3 年期央票暂停发行等。从银行间7 天质押回购利率走势也可发现，下半年来质押回购利率中枢逐步走低，虽然发生大幅反弹波动，但属于“月末效应”，这也从另一个侧面说明市场资金面在逐步好转（图一）。在政策面和资金面都出现向好迹象下， 债券市场在利率产品的带动下率先反弹，其中银行间国债短端收益率反弹幅度接近50BP(图二)。在利率产品大幅反弹带领下，银行间金融债收益率曲线也大幅下行，其中7 年期以下品种降幅最大，最高降幅超过36BP(图三)。相对于利率产品和金融债产品，其他信用产品收益率表现各异。上交所企业债收益率曲线涨跌互现，其中1 年期以内品种、4 到10 年品种和30 年品种收益率大幅上行，最高幅度达268BP，1 到3 年品种和15 至20 年品种则出现下行，最高反弹也达53BP(图四)。（图表由固定收益投资部整理）

银行间企业债和短融中票在本轮反弹行情中也有一些共性，具体表现为高等级信用债反弹幅度更大、速度更快，而中低等级信用债仅略有反弹甚至出现收益率上行，这说明市场投资者对宏观政策和资金面仍保持警惕。宏观政策没有出现明显转向、投资者对CPI 的担心逐步转为对GDP 增速下滑的担忧、以及对企业盈利状况和偿债能力等信用风险的日趋谨慎，信用产品的全面反弹仍需耐心等待一段时间。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部 李锋）