2011 年5 月23 日，中国证监会发文通知各基金管理公司和基金托管银行，正式将中期票据归为固定收益投资品种，纳入证券投资基金的投资范围。消息公布之后，市场解读基本上较为正面，大部分市场分析人士认为此举将利好公募基金，特别对债券基金而言增加了信用债投资范围、流动性管理更加灵活，明显是一个利好。那么，放开投资中期票据对债券基金有哪些影响呢？

首先是增加了债券基金的投资范围。中期票据作为信用债的重要组成部分，其市场份额与企业债和公司债旗鼓相当：据Wind 最新统计（截止2011 年5 月30 日）中期票据占存量债券总份额约8.22%，存量余额为1.63 万亿，企业债和公司债合计占比约8.95%，存量余额合计1.77 万亿。由于证监会规定基金公司投资中期票据需根据审慎性原则，建立严格的投资决策流程和风险管理制度，与托管银行签订风险控制补充协议等，因此要实现对中票的大规模投资尚需时日，对现状基本没有太大影响； 但是从长期看，由于中票品种信用等级较高、收益率与交易所债券相当，市场容量更具深度和广度，因此对债券基金具有相当吸引力。

其次是优化了债券基金的流动性管理能力。在信用债流动性方面，中期票据比企业债和公司债的流动性更优，根据Wind 统计，中期票据的交易量自2009 年以来一直高于企业债和公司债，交易量扩大近一倍，流动性更好。2008 年至2011 年1-5 月成交量统计如表1：

表1：2008年至2011年1-5月成交量统计 （单位：亿元）

数据来源：摩根士丹利华鑫基金管理有限公司整理

第三是提供了一个优化债券组合、降低行业集中度的工具。由于中票的高等级信用评级品种更多、涵盖更多的行业，因此债券基金在平衡风险与收益上具有更大的选择权和主动性。一般来说，债券基金更偏好高收益的企业债和公司债，而高收益信用债主要是低评级的城投债和房地产债，在目前的宏观经济环境下，城投债和地产债均面临一定的系统性风险，因此投资中票将在一定程度上起到分散信用风险、降低债券组合行业集中度风险的作用。

另外，债券基金投资中票，对部分高收益企业债或公司债具有一定的“挤出效应”，将可能影响该部分信用债的到期收益率和流动性，但是影响的效果有多大，还是需要经过一段较长的时间来分析和验证。另一方面，中票在融资便利性和融资成本上与交易所信用债相比有一定差距，对于不同投资风格的债券基金，对品种的选择重点也各不相同。

（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金 固定收益投资部  李峰）