| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年07月11日 16:44 |
作者： |
赵立松 |
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经常遇到这种现象，分析师提到某行业或某只个股估值（PE）已经偏低了，可以买进，但现实是较低估值的板块或个股股价持续下跌或低位徘徊，最典型的银行板块算是其中一个。当前估值水平已经跌到了8倍附近，但为什么还是始终没有进行估值修复呢？而白酒类板块估值始终维持在30-35倍，这样较高的估值也很难出现大幅度下跌，较高的估值已经维持了多少年了。难道采用PE估值是没有用么？客观说影响上市公司估值因素确实有很多，这里仅从公司基本面变化的角度来分析一下个股投资节奏的把握。
股票市场其实是一个预期的市场，任何股价的波动都是对于未来变化的一个预期反应。而公司的基本面变化同样也应当反映在股价当中，如果接受这个结论，下面的问题我们就比较容易解释了。对于经营周期性波动明显的公司，在不考虑其他因素的前提下，毛利润率是一个值得关注的指标，一旦毛利润率开始下降，这类公司的股价就会开始走低，原因是企业景气度开始下降，盈利能力降低。但是在毛利润率尚处在较高的位置时候，一些先知先觉的投资者已经提前出售这类公司，因为市场预期公司盈利能力即将要下降，由于股价的下跌造成PE持续走低，这就出现公司PE相对较低，但是企业财务数据维持较高水平的现象。由于是一个预期的市场，这种较低PE的公司股价也很难提升的根本原因就在于此。因此PE较低的公司股价未必具有吸引力。至于银行板块是不是属于这类情况目前尚难断言，但对于未来盈利能力的担忧确实是市场考虑的主要因素。
而对于周期特征不明显的公司，如部分消费类企业，特别是白酒企业，平均增速维持在30%，毛利润率在20%附近，但这种波动性相对周期类个股则明显偏弱，这类公司市场对其关注点则集中在营业收入的增长上，换句话说就要看产品价格如何来提升。因此，细心的投资者会发现每当酒类企业公布上调产品价格时，上市公司的股价则随即上涨，根源就是前面提到的毛利润率稳定的情况下，PE的波动往往是跟随产品价格的变化而变化。这也就不难解释为何这类企业的PE始终能够维持在一个相对较高的水位的根本原因。而即使是较高的PE，其股价也是具备吸引力的。同样，对于周期类个股，如果处在景气度即将回升，毛利润率由低位开始爬升的初期，其PE往往是较高的水平，这样的企业也是可以介入的，根本的原因就是随着企业盈利能力的提升，将来较高的PE会由于景气度不断回升被逐步的稀释和降低。
如前所述资本市场是一个预期的市场，任何股价都在对未来的基本情况做出它应当的反应。而要想成为水平较高的投资者，研究基本面的变化是一个最起码的基本功课。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金研究管理部 赵立松）
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