| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年07月11日 16:32 |
作者： |
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大摩华鑫：央行年内第三次加息
中国人民银行7月6日晚宣布次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。市场普遍认为央行此次的加息是对较高的6月份CPI数据的反应，随后9日国家统计局提前公布6月CPI数据，高达6.4%，创自2008年7月以来三年新高，似乎印证了这一观点。
年内第三次加息从本质上与前两次一样，央行的首要目标是调控可能会放大的通胀预期，改善不断扩大的实际负利率。然而此次的加息也有些不同的地方，首先此次加息是在经济已经出现下滑迹象之后，反映管理层对经济软着陆的稳定心态。二季度由于货币政策紧缩效果的逐渐显现，经济实际需求开始放缓，加上企业出于谨慎心态开始主动去库存，无论是PMI还是工业增加值都出现了下滑，市场一度担心经济可能硬着陆。从管理层调控的节奏来看，目前管理层对于经济快速下滑并没有过于担心，依然在保持稳定的节奏进行货币政策调控。
其次此次加息是出现在市场对后期的通胀预期明显改善之后。由于预计下半年通胀将呈现高位回落的态势，尽管目前仍然呈现负利率状态，市场认为下半年加息的必要性和可能性已经明显降低。第三次加息被市场解读为是对6月份CPI数据的被动反应，很可能是年内最后一次加息，至少是进入政策观察期，央行未来再次出台继续从紧的调控措施可能性减小。然而，影响通胀的因素很多，后期的通胀形势是否如预期那样好转，央行的调控是否真正开始转向仍需要继续跟踪。
大摩华鑫每周基金经理论市
上周市场在周一放量冲上2800点关口后出现震荡整理。主要影响因素包括：1、央行货币政策年内首提“把握好政策节奏和力度”，市场对此理解为政府可能已经关注到部分领域显示出的经济下行的风险；2、央行宣布年内第三次加息，出台时机符合投资者预期，同时多数机构判断下半年加息的可能性已经明显降低。上证综指周收益率为1.39%，周成交量继续有所放大；中小板指和创业板周收益率分别为3.43%和4.63%。行业方面，传媒、电子元器件、农林牧渔、综合、食品饮料五个行业涨跌幅排名居前，其中传媒行业收益率最高，达到6.09%；而家电、非银行金融、煤炭、建材、建筑五个行业在上周则收益率靠后，其中家电行业收益率最低，达到0.64%。上周市场风格方面，高市净率、中市盈率以及新股指数表现比较突出，说明个股的活跃程度仍然较高。
6月份宏观数据正在披露中，目前市场预期较为一致，即通胀创新高，但可能是年中高点，经济继续回落，但三季度可能见底。加上上周央行在数据出台前已采取了市场预期的加息动作，因此，宏观数据的披露对市场将不会形成新的冲击。总体而言，无论是管理层还是市场，都将进入经济与政策的观察期。
未来一段时期，在没有意外政策利空的情况下，上市公司中报业绩的兑现情况将是影响市场的较大因素，从目前的情况来看，金融、地产、石油石化等大市值板块的中报业绩大幅低于预期的可能性较小，低于预期的情况更多会发生在中小盘公司。因此，总体判断，上市公司整体中报业绩会比之前市场预期的要好。
综合而言，市场在震荡后仍可能延续反弹行情，但考虑到本次反弹性质属于悲观预期修复推动的技术性反弹，因此，对于总体反弹高度不宜过于乐观。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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