| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年07月04日 15:46 |
作者： |
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大摩华鑫：地方债务问题拖累银行
国家审计署上周发布《关于2010 年中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，其中对地方政府性债务的审计结果显示，截止2010 年底，全国省、市、显三级政府负债总额超过十万亿。同一时间媒体披露出部分地方融资平台贷款“违约”事件， 引起市场的广泛关注，直接导致银行股上周整体表现不佳。地方政府债务问题已经成为近期影响投资者心理的重要因素。
2008 年金融危机以来，地方政府融资平台累计的债务已经陆续进入了还债高峰期，今年以来土地市场的低迷使得市场普遍质疑地方政府在不能依赖土地出让金还债情况下的偿付能力。若媒体报道出的平台融资贷款“违约”事件成为普遍现象，则整个银行业的资产质量与盈利水平都会受到严重影响。然而券商分析师们经过测算后认为，银行业不良率的提高十分有限，10.7 万亿的全国地方性债务、4.97 万亿的融资平台政府性债务以及8.47 万亿的地方政府性债务银行贷款均好于央行和银监会口径的统计，对2011 年银行业净利润增速的影响仅在两个百分点左右， 据此认为地方政府债务整体风险尚处可控范围之内。
地方债务问题影响银行估值水平的关键问题还是在于信息是否透明，市场不能确定到底有多少融资平台贷款存在较严重的问题，若是信息足够清楚详细，能够比较明确的预计违约的可能性，地方债务问题就不再成为困扰市场的因素。希望有更多类似审计署报告这样的信息披露提高透明性，消除投资者对该问题预期的不确定性。
大摩华鑫每周基金经理论市
上周市场整体属于窄幅震荡行情。主要影响因素包括：1、海外因素。在美国芝加哥采购经理人指数大幅反弹，以及希腊新财政紧缩计划获批的刺激下，外围市场强劲反弹；2、国内因素。上周重点关注地方债务问题可能对银行业的冲击，以及中报业绩超预期的情况，部分盈利大幅增长的上市公司更是成为市场追捧的热点。上证综指周涨跌幅为0.48%，周成交量有所放大，全周窄幅震荡；中小板指和创业板周跌幅的收益率分别为2.82%和2.76%。行业方面，煤炭、综合、电子元器件、有色金属、房地产五个行业涨跌幅排名居前，其中煤炭行业收益率最高，达到4.83%；而银行、钢铁、交通运输、家电、非银行金融五个行业在上周则跌幅居前，其中由于地方债务问题的担忧，银行是唯一收益率为负的行业，涨跌幅为-2.91%。上周市场风格方面，高价股、高市盈率股指数表现比较突出，说明市场的活跃程度在增加，个股热点不断切换。
从6月份PMI数据来看，经济继续回落，尤其是原材料和产成品指数变化显示企业对当前销售形势的谨慎判断，较为积极的信号是新订单与生产指数显示未来的供需关系正在改善，另外PMI的环比变化数据显示该领先指标可能已经处于回落的底部。如果三季度经济领先指标开始向上反弹，那么对于市场的信心将起到积极的提升作用。另外，如果7月央行加息，则属于预期之内的事件，这里需要关注的是加息的方式，如果是明显的非对称加息，那么对银行板块仍有较大冲击，市场反弹可能面临一定考验。现阶段而言，自下而上地寻找中报超预期的投资机会仍然是有意义的。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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