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2011年01月19日 14:05 |
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全景网1月19日讯 2010年全球经济缓步复苏。许多经济、政策及市场的重要驱动力，将体现为发达经济体与新兴经济体之间经济表现的巨大差异。2011年全球经济会否持续放缓？新兴市场又将扮演怎样的角色？日前，上投摩根2011年度投资策略报告会在广州举行。上投摩根海外投资经理王邦祺先生在会上发表了演讲，他表示，发达市场方面看，二次探底的可能性不大，欧债危机不会有大范围蔓延的风险；而新兴市场方面，未来新兴市场要比发达市场的表现好，该市场的投资价值将越发凸显。
以下为王邦祺先生在报告会上的演讲全文：
王邦祺：各位广州的朋友大家好！谢谢大家今天下午来到这里，由我来和大家报告全球海外市场的最新看法。
这个报告分两个部分，一部分首先回顾发达市场的状况，接下来我们再看一下新市场的状况，再综合看看哪些市场、哪些板块机会比较大，及我们的上投摩根认为海外市场在2011年怎样进行配置会比较妥当，接下来我们首先从发达市场开始，在PPT的第三页讲到，在海外市场，发达市场部分，最主要关注的有两个部分。一部分是欧洲、一部分美国，是不是有第二次探底的忧虑。
我们先讲结论，我们认为无论是美国或欧洲，我们认为不必太过恐慌，最近的新闻复杂多边，不过就我们目前的想法看，认为这是萧条以后经济的正常表现。首先我们看一下欧洲的债务危机的目前状况，大家或许已经看到，在这个星期二、星期三、星期四欧洲葡萄牙、西班牙、意大利分别进行了最新的债券拍卖，市场的反映还不错，除了超额认购债券拍卖的倍数，而且还远远超出市场预期，而且得标的债券收益率没有大家先前担心的这么高。因此，最近一段时间看起来，欧洲的债务危机说不定比大家想象的好，我们这边要持平来讲。
就欧洲目前来看，是今年最重要的关注焦点，无论是希腊、爱尔兰，这两个已经接受国际货币资金会，接受央行援助的这两个国家，已经慢慢呈现稳定复苏的态势。现在大家比较关注的焦点在于西班牙、葡萄牙这两个市场，是不是会跟着希腊、爱尔兰，也要跟着步上后尘，这是市场担心的一部分。我们基本的看法很简单，就是核心的欧洲相对于边缘的欧洲其实有比较稳定的经济成长，也有相对较低的债务比率，而核心的欧洲国家，包括德国、法国、意大利等等，他们本身的财务状况还算健康。在这个过程中我们认为核心的欧洲要援助西班牙、葡萄牙的能力绝对是有的，关键在于其意愿和状况。
我们认为在现阶段来看，核心欧洲的援救能力是绝对有的，在现阶段我们要观察德国、法国怎样形成机制协助市场稳定的信心，这是我们认为最关键的。在这个过程中，在3月27号德国的一个地方选举是一个很重要的观察点，因为欧洲的政府只有在政权稳定的情况下，才有办法对市场提出应该做的动作，在3月中旬前后，市场的影响比较不确定，就目前德国的支持率来看，这几个地方选举，基本上对每个政府的支持率都不高，而且德国政府很可能会失掉这场选举。
我们细看德国反对党的政策纲要，我们认为德国、法国有能力，而且很大概率的情况下，欧洲危机虽然会蔓延，会让投资者感到很惊险，但是终究会过关，我们的基本看法是这样。我们必须承认，由于欧元在第一季有转弱的可能性，在这个过程中，整个全球的资金流向会比较复杂，会使得全球的资金流动反复，因此我们对第一季的市场会持比较保守的态度。
我们简单美国这部分，首先要谈量化宽松状况，我们认为量化宽松这样一个行动，对美国的经济是有稳定的效果的，其中对美国很多银行体系有非常大的稳定效用。只有美国的银行体系能够稳定，引起美国进一步衰退的可能性就会下降，我们看看美国的经济成长状况，从这些情况看，我们认为二次探底的可能性相对有限。无论是生产的数字，资本开支数字相对来讲都是比较乐观的。唯一一个要注意的风险是美国的房地产市场，事实上房地产的销售量还在持续下跌，签约预售房地产比例有一个稳定的状况出现，数字虽然非常复杂，但是有一点可以确定，以目前美国房地产低迷的状况下，导致美国经济进一步受到影响的可能性是非常有限的，这个风险在，但是对美国经济造成冲击的可能性是有限的。
在大宗商品上我们看好原油、铜，可能有交易的机会，我们首先特别提到原油这部分，油价今年会继续往上看，会到100—120美元之间，之所以会往上，其中最重要理由有两个，一个是美国墨西哥湾石油的投资，尤其是去年下半年墨西哥湾漏油的状况，我们发现很多投资都被缓和下来，在未来的情况下，我们预期无论是墨西哥油田、还是美国油田维持正常产出的可能性会大幅下降，产出这部分我们有点忧虑。另外，在库存方面，很多仓位是在波斯湾地区租用油轮，海上这种储备是大幅下降的，在库存逐渐消化，产能逐渐减少，新兴市场持续成长的情况下，我们认为油价有持续上涨的可能性，但不会涨太多。最主要的原因是，发达市场的经济好转状况主要受惠于资本增加，不是终端消费，毕竟美国的失业率还没有真正降下来，从这个角度讲，油价会上涨，但是不会有失控性的上涨，这种情况下，对通货膨胀的影响相对来讲是温和的。
铜这个部分，全球的需求还在，尤其受新兴市场的影响，机会还非常大，但不排除在欧元的扰动下会有反复的表现出现，但是就今年的状况看，我们认为铜的价格也有向上的可能性。
展望2011发达市场，我们认为二次探底的可能性不大，欧债危机不会有大范围蔓延的风险，发达市场的经济在缓慢复苏的基调下，不影响今年经济持续向好的过程。
接下来看看新兴市场的状况，表现还是比发达市场好很多，发达市场的债务的确在逐步上升，但是由于新兴市场逐步发展的原因，债务持续下降，同时新兴市场实际的成长也比发达市场平均表现得好，我们看2008至2009年有大幅度的下跌，我们看到发达市场直接陷入了衰退，新兴市场只是涨幅稍微趋缓一些，因为在这个过程中我们发现，新兴市场的涨幅在过去十年多大概只有一年又落后发达市场的表现。
接下来从股票市值这个角度，用长远的眼光看一下，在1985年比较美国、欧洲、日本，可以发现比例大概只有1.6、到了2009年随着新兴市场逐步大幅上升，新兴市场在全球股票市场的比例已经爆省到12.1%，在持续上涨的情况下，比较欧洲、日本可能会有超过4成的成长。我们要强调，全球的新兴市场占全球GDP大概有3%，在长期的表现来讲，新兴市场在股市里所表现的GDP还是非常不足的。
我们回顾一下过去新兴市场的表现，的确有一个上涨的幅度，很多投资人会问，新兴市场在2009年有一个大幅反弹，2010年很多市场有涨得满高的，在这种情况下，新兴市场目前的循环到底在哪，在2007年年底，新兴市场的估值相对来讲有一个比较高的点位。景气循环还可以走多久呢，从07年的经验来看至少还有两年的时间可以继续走下去，未来新兴市场的表现是很有机会的，还是会比发达市场好，除此以外新兴市场在海外涨幅比较大，但是股市的收益率明显高于债券，这个过程持续了大概将近十年，越来越有投资价值。
新兴市场的资本回报率其实还不错，相对于美国、欧洲、日本，同样一个企业的投资回报率，在新兴市场来讲从2005年以后是所有市场最高的，也就是说同样市场的投资，新兴市场的表现是越来越好的，那投资者会问，新兴市场是指哪些市场，包括海外上市的一些中国股票，我们中国市场是一个，还有韩国市场、台湾市场，还有印度、印尼、马来西亚、泰国、菲律宾。在东欧、非洲这部分，有波兰、南非、巴西、智利、墨西哥、哥伦比亚、秘鲁。
大家非常关注新兴市场的通货膨胀风险，在结构上是持续下降的，但是在周期上有上升的可能性。以巴西市场来看，它的通货膨胀非常惊人，年通货膨胀高达2500以上，可以看到新兴市场结构性的通货膨胀是下降的，因为政府的管理有所改善、政治有所稳定，理由很多，但是新兴市场是在持续进步的，这是很重要的一个事实。
印度是亚洲最担心发生通货膨胀的地方，印度市场因为只有20%的原油是自己生产的，其他80%靠进口，如果上升是对印度有传导性作用的，我们今年和去年不太一样，去年我们非常看好印度市场，在去年年初时我们认为印度市场要加仓，但是今年我们认为印度市场要减仓。韩国方面，由于管制的作用，这个作用可以慢慢降低国际资金对它的幅度。
其他几个东南亚市场，包括泰国、印尼都是去年要大幅加仓的部位，但是今年通货膨胀开始上升，股市涨幅较大，东盟市场要稍微注意一下。另外，拉丁美洲部分，以巴西这边来看，通胀有上升的迹象，但是要回到过去的恶性通胀机率非常有限，而且巴西政府在外汇储备非常充分的支持下，我们不认为巴西的通胀会回到以前的水位，不过在周期的过程中，我们也判断，无论是巴西或墨西哥的通胀有向上的可能性。在东欧、非洲这部分，我们认为土耳其在油价上升的过程中会受到一些冲击，但冲击相对有限，在南非、俄罗斯这部分，由于这两个市场的能源、资源的生产量比较高，如果能源、资源价格上升，带动他们的货币升值，反而通胀压力不会很大，因此在新兴市场这部分，我们要注意整个新兴市场对于原材料上升的传导作用，每个市场会产生的表现是不一样的。
我们再看不同市场的市盈率状况，我们发现无论是中国市场、巴西市场、俄罗斯市场、土耳其市场、印尼市场，除了印尼市场的估值稍微中间偏高了一点，其他部分新兴市场的市盈率大部分相对都是正常的状态，因此我们展望2011新兴市场的动力，我们认为有两个部分，一部分是经济会持续增长，通胀会有，但是不会到失控的范围，大部分市场在这过程中都是早的，如果真正碰到降息时，通胀来讲股市反而会是一个大灾难。有一个我们要注意观察的地方，因为有通胀，因为能加息，因为有这样的情况出现，主要的是因为景气够好。我们要想通胀、加息的原因是什么，推回来，加息、通胀或油价上涨都不见得是坏事。
下一个我们要强调全球的流动性对新兴市场的支持会越来越强，利率低的市场要遵循投资收益只能往新兴市场流，在流动性支持过程中，整个新兴市场要出现大回暖的机率是不高的，就算因为暂时性的，我们都认为这可能是一个非常不错的买进点。回到PPT，我们发现无论是美国的工业生产制造、欧洲的工业生产制造、中国的工业生产制造，或者是33页的发达市场的PMI指标都在上涨，经济基本面没有问题。
流动这部分我们刚刚有提到，在流动性过剩的情况下，欧洲、日本、美国短时间可能都不太容易升息的情况下，整个循环对发达国家来讲才刚刚开始。全球的股票市值发达国家占87%，新兴市场只占13%，整个循环是不是告一段落，其实要看发达国家有没有结束，而不是看新兴市场，对发达国家来讲连升息都还不到，更不要说升息到点的事情。在这段时间可能因为市场的波动，对加息的不适应而出现市场下跌的机会，过去只要看到加息，当下都会觉得很可怕，可是在长期过程中，只要股票上涨大部分都处于加息的时候。我们回忆一下2008年的油价从147跌到30元/桶，这个时候全球的股价是是跌，是跌的，通胀和股票是好朋友。
新兴市场的资产配置还是被全球投资人所低配的，从2010年的实际数字来看，市值只有13%，这就是为什么我们可以解释第35页新兴市场的资金流入可以持续，在38页可以发现，整个资金的流动资产超过10年的趋势。
接下来我们讲一下市场，首先我们提一下韩国市场，韩国市场我们去年低配，我们很早就担心，朝鲜会不会有朝一日出现崩溃的状态，我们认为如果朝鲜出现状况会不会对韩国市场不利，后来发现韩国市场的涨幅完全没有落后整个新兴市场的状况，我们发现我们可能错了，于是我们进行了一系列调研，我们去韩国市场，看在时局越来越紧张的过程中，韩国的企业对朝鲜的态度是什么，我可以和大家报告，他们在加紧布局朝鲜，比如某某集团在朝鲜某个地方开始准备谈判签约，某某集团和朝鲜某个国有企业在讨论设厂的活动，这些都还没有签约，但是谈判都在持续进行，尽管外面是要打仗的样子，但是这些签约都还在进行，甚至还有一个更夸张的要在朝鲜装核电厂，而且他们说盖最重要的理由是，将来朝鲜开放后第一个要用的是公用基础设施，不然所有的都是白费的，韩国企业在这些方面做了不少的地方，这些证明了我们查证的点位没有错。
台湾市场部分，是亚洲市场今年会着重的另外一个市场，一个原因两岸关系好转，最重要的是二十年来第一次看到大部分台湾人的资金是往台湾本地汇，而不是持续的从台湾本地往全球汇，这个过程看，台湾市场的估值会有一个前面性的调升，我们认为今年的亚洲市场要超配台湾和韩国。
印度、印尼市场方面，我们仍看好他们的长期持续，泰国也是我们去年超配比较严重的部分，我们看泰国市场也有一定的涨幅幅度，这个市场只要每次一选举，他们国内的红派和黄派都会争执一番，今年第二季以后可能会比较保守。巴西市场方面，去年几乎没有涨，但是今年开始巴西市场有一定的机会出现，无论是企业的获利、或失业率的下降、零售的成长都可以支撑他们的企业有进一步的表现。
总体我们做一个结论，会不会重现2004年，整个景气的循环会远远不到结束的地步，今年可能像2005年一样可能还是一个不错的好年，但是第一季和第二季可能会有回调的机会。因为，今年的海外布局我们认为不可偏废，而且就经济循环来讲不是一个太差的投资选择，简单给大家报告这些，谢谢！（全景网/基金频道）
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