| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:54 |
作者： |
吴晓兵 |
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基于2009年“钱多、利率低、实业投资困难”的现实，陈祎军认为，股市作为吸纳流动性的主要场所，会有多次表现的机会。
在私募基金经理当中，上海汉华资产管理公司投资总监陈祎军的投资风格独树一帜。
尽管毕业于沃顿商学院，但陈祎军对学院知识的理解并不教条。他用来解读股市现象的工具，与其说是金融学理论，不如说是对人性的了解。
“如果按纯粹传统的金融理论，比如资产定价理论，它是根据历史数据统计总结的，有点刻舟求剑的味道，跟现时的市场心理没多少关系。为什么索罗斯看不起有些金融理论呢？他就认为这个东西把人都当成机器了，可以越跌越买。实际上很多人是越跌越卖，越涨越买。很多人不是逻辑思维，他是直觉思维，比如股市连续上涨10天，他就觉得这代表没有风险，还会涨。这时候风险溢价反而很低，跟金融理论恰恰相反，越涨越有人买。”陈祎军说，金融市场中的“不均衡”比比皆是，这也是获利机会所在。
2005年的熊市中，汉华公司取得了68％的收益率。“在熊市里讲什么故事都没用，只能看价值。如果要说绝对投资价值，那只有看股息率了。就像2002年的深赤湾，股息率较高，然后业绩还有增长，你就不用管二级市场涨跌了。”陈祎军说。
2007年3月，当上证指数站在3000点之上，陈祎军认为股价严重脱离价值，开始进行趋势投资，之后将一半投资转到香港市场。2007年8月份时，陈祎军已明确看空。
2008年2月，在《证券市场周刊》举办的“宏观经济春季预测年会”上，陈祎军在会上直言银行股还会有20%左右的跌幅。这在当时是一个大胆的预测，很多分析师对此都不以为然。大概在同一时期，汉华大幅减仓，成功避开了之后的股市暴跌。
虽然中国金融市场上缺乏各类资产的交易工具，也少有机会使用杠杆，在操作上无法实现对冲，但陈祎军的操作思路明显带有宏观对冲特征，他对汇率、利率、商品、股票等的价格形成机制和走势均有独到认识。
2009年1月汉华的策略报告认为，贵金属的表现可能领先其他资产，因为贵金属最容易被作为一种被避险资产。“金价在欧美的表现比中国还要好，这是反常的。欧美投资者历史上对黄金的重视程度远不如中国、印度，因为他们不怎么喜欢戴黄金饰品。但ETF一天就买了40吨，是前面若干月积累的量。从这看出它的避险功能。流动性总是有的，只不过到哪去的问题。”陈祎军说。
陈祎军认为美元走势会逐渐平稳下来：“各种金融价格波动的剧烈性，说明避险情绪最强的时候就是过去这段时间。在避险情绪过后，美元兑其他货币可能会平稳下来，这也是整个经济进入一个正常轨道的先决条件。汇率的极端波动是一个很不好的事情，人民币不升也不降这也是很对的。中国本来占全球经济存量就不小，增量今年更是要占到200%，如果汇率不稳定，可能全球经济更动荡一些。”中国股市长期被高估，使得价值投资的方法在使用上存在较大的局限性。在市场处于较长时间段高估的情况下，如何进行博弈？陈祎军更多从群众心理上进行把握。例如在上一轮牛市中，市场进入散户推动的阶段时，他对来自券商营业部的信息很关注。
“任何方法都有个适用阶段的问题，散户对风险和价值的理解跟机构不一样。任何一只股票的涨跌都是资金决定的，他买股票的理由跟你不一样。比如工行暴涨时，机构都说没买。到几个营业部转了一圈，发现都是一些新开户的人在买。”2008年8月，陈祎军认为系统性风险最大的阶段正在过去，熊市的后半段，机构投资者已经有机会取得正收益。
基于2009年“钱多、利率低、实业投资困难”的现实，陈祎军认为，股市作为吸纳流动性的主要场所，会有多次表现的机会。
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