| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月22日 10:14 |
作者： |
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全球股市3月份以来的恢复上涨，为许多市场带来今年首次的正面效应。虽然有些人认为“好景不长”， 但从目前的趋势来看，这次上涨与去年昙花一现的反弹是有所区别的。去年股市的反弹是源于投资者寄希望于那些模糊的未经检验的政策能够拯救银行业，但此次上涨的动力却来自于工业数据与财政状况的广泛改善。
库存重建为市场复苏铺路
市场氛围转变的关键在于工业生产的回升。自雷曼兄弟倒闭引发长达6个月的去库存化之后，企业又开始重建库存。具有讽刺意味的是，虽然金融危机祸及工业，但工业活动的升温却为金融业和市场持续复苏打下坚实基础。当金融危机爆发时，悲观氛围弥漫，企业一方面认为消费表现将一蹶不振，另一方面则为募集正常运作所需的信贷资金而奔波，导致企业为保留手上仅有的现金流量一边倒地大幅削减生产线、搁置资本开支计划和裁减员工。这使得美国实质商业库存量总值在2009年首季破纪录地大跌1040亿美元，其中一半来自汽车业萎缩。这股下旋气流来势汹汹，全球市场无一幸免。短短几个月内，日本的工业生产损失了三分之一，德国损失了五分之一，中国的发电量也有所缩减。
不过，“物极必反”是自然定律，去库存不会永无止境。而只要清仓活动稍有放慢就将有利于GDP的增长。从美国供应管理协会的调查可见， 新订单与库存量之间的差距在持续扩大，表明形势将出现扭转，为了完成订单，制造企业必须恢复更大的生产，为消费者和店铺充实货源。
工业生产升温带动其他环节
工业生产周期对经济活动有着举足轻重的影响。工业生产的回升周期通常维持约一年，它对企业盈利、就业和一般信贷业务都是利好消息，进而利好金融业。回顾1975年及2003年，重建库存活动刺激美国S&P500指数在短短6个月内一口气反弹了50%。放眼当前的信贷供应紧缩的环境，政府债台高筑、国家加强经济控制使生产力下降，以至企业正在逐步调整资产负债表。种种因素都意味着发达国家只能获得微弱的经济增长，但即使这样增库存化仍可能带动短期的商业周期――这种境况似乎与当时的日本没有区别。
当然，如果最终需求仍然疲软，重建库存活动也将以悲剧收场。不过，工业生产回升通常具有扩散效应，一段时间的强势可为经济争取时间，让政府和央行过去几个月所采取的货币和刺激经济政策逐步发挥效用，以带动全球的消费活动及美国楼市，为银行体系内的“有毒资产”松绑。
去年危机重现的可能性微乎其微
当然，我们不能排除金融体系出现另一波不稳定行情的可能，致使工业活动偏离其正常轨迹。不过，在政府大举注资和为资产提供担保的情形下，重蹈去年覆辙的可能性不大。银行现在也许希望暂时减少放贷，但不太可能在经济持续复苏时不想分一杯羹。自从商业信心由低谷回升，银行同业市场的紧张情况已有所舒缓，信贷息差正逐渐收窄，新债券也开始恢复发行。
在过去的一年里，全球经济正处于通货再膨胀时期(reflationary phase)：经济增长低于正常水平，通胀下滑而资金供应增加。此阶段的经济周期对政府债券的表现十分有利。如今，复苏的可能性日益增加，股票即将再次领航。经历了近两年的颓势，现在也许是投资者着眼光明前景，再次考虑投资的时候。
Trevor Greetham
富达资产分配董事及基金经理，专责为投资组合分配资产和制定策略，在业界拥有逾15 年的丰富经验。富达（FIL Limited）拥有40年环球投资经验，业务遍布美洲以外的市场，现为全球各大型机构及数百万名私人投资者管理总值逾2994亿美元的资产。
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