| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年06月15日 08:50 |
作者： |
朱李 |
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作为投资者，如果你购买的基金产品来自一家不错的基金公司，同时基金合同上明确写着“股票仓位最高可达基金资产的60%”，这也不能保证在今年A股市场大幅上涨时，这只基金可以获得很高的回报，因为投资者还得搞明白这是一只何种类型的基金。如果这是一只保本型基金，那么今年的收益肯定不超过10%。
一位金元比联宝石保本基金的持有人目前就遭遇了这种烦恼。对于基金持有人的这一烦恼，金元比联基金的投资总监万文俊显得有苦难言：他们有一条“安全线”，可它更像“高压线”。
“安全线”
万文俊向CBN介绍，金元比联宝石保本基金首先是一只保本型基金，所以安全性是第一位。由于目前国内资本市场的对冲工具相对较少，市场中现有的保本基金所采用的投资策略均是恒定比例组合保险（CPPI）原理。
具体来说，一只保本基金的投资标的可大致分为债券和股票两大类，它们也分别叫做基金的保本资产与风险资产。保本基金在运行时首先会根据当时久期与其保本期大致相等的国债或定期存款的利率来推算：基金在目前的时点下至少需要投资多少国债或定期存款，才能确保基金在保本期结束时能够实现最低保本收益。
在确定了保本资产的最低比例之后，基金就可以根据自身在“保本线”之上的超额收益部分的规模来计算它最高可以配置的股票的比例，并在运作过程中不断地根据超额收益的增减情况来动态调整两类资产的比例，从而实现保本基础上的资产增值。
“保本线”以上的超额收益通常被称为是保本基金的“安全垫”。实际上，“安全垫”的厚薄决定了基金的权益投资情况。“超越‘保本线’越高，基金的自由度越大。”万文俊说。在6只保本基金中，银华保本今年以来的表现所以要强于其他5只，最大的原因还是在于该基金在年初时累计净值已经达到1.1746元，远远超过了“保本线”。而在当时，金元比联宝石保本在年初时累计净值仅在1.03元左右。“这意味着如果我们有10%的股票仓位，市场只要下跌20%，我们1.01元的绝对‘保本线’就将被击穿了。”万文俊认为宝石保本在年初之所以策略保守是受到了CPPI的限制。
保本周期
如果按三年期国债的票面利率贴现，金元比联宝石保本的相对“保本线”大约在0.83元左右，即使年初时它的累计净值仅有1.03元，每份额该基金仍可投资0.2元左右的股票资产，也就是说，它的股票仓位最高可到20%左右。
但是，金元比联宝石保本一季度末的股票仓位也不过10%。这是否意味着该基金确实对行情有误判？
万文俊对此解释说，该保本基金之所以不愿过多地承担风险，另一个原因是当时它还有一年半左右的时间就将到保本期末。而对于保本基金来说，越是临近保本期末，它的风险资产比例就会越低。也正因如此，理论上来说，保本基金运作时间越长，积累的“安全垫”越厚，可投资股票的比例越高，获得更多超额收益的机会也就越大。
如果是这样，那么保本基金是否只要将保本周期设定得长一些，就可以使它的持有人多赚钱的概率大一些呢？
事实上，国内保本基金的保本周期基本被设定在3年左右，这并不是一个很长的期限，甚至不能保证保本期内股市会运行过一个完全的牛熊周期。
对于保本期普遍不长的现象，万文俊认为，主要原因在于国内股市与债市的投资工具相对较少，假如将保本周期设定为10年，基金将很难找到久期匹配的固定收益产品来进行投资。除此之外，国内担保人资源稀缺也是保本基金的一大遗憾。据说国内愿意用自有资金为基金进行长期担保的机构屈指可数，而专业的担保公司费用又相对偏高。
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