市场点评
利率市场化进程推进

    经国务院批准，央行决定,自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。一是取消金融机构贷款利率0.7倍的下限，由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率水平；二是取消票据贴现利率管制，改变贴现利率在再贴现利率基础上加点确定的方式，由金融机构自主确定；三是对农村信用社贷款利率不再设立上限；四是为继续严格执行差别化的住房信贷政策，促进房地产市场健康发展，个人住房贷款利率浮动区间暂不作调整。

    分析我国的资金的信贷现状，信贷资源明显比资金更为稀缺。目前我国90%以上的贷款利率等于或高于基准，即使有下浮，下浮幅度均控制在10%以内，基本未触及过0.7倍的下限。因此，贷款下限放开难以带来企业融资成本的明显降低，而未来如果存款利率上限放开，银行的融资成本提升后，贷款利率还可能被进一步推高，从而再加大企业的融资成本。由于存款利率自由化面临较大的不确定性，本次利率改革尚未涉及，我们预计将来也只会是用放宽浮动区间的方式逐步推进。

    虽然贷款下限放开对银行盈利影响不大，但会强化市场对金融改革的预期。借鉴海外利率市场化演进经验，银行业在此过程中往往会受到较大冲击，比如美国和台湾的银行业在此过程中都出现过普遍亏损，甚至倒闭的局面。因为利率市场化会加剧银行业的同业竞争，如果竞争同时伴随银行的利差收窄，那银行盈利下滑将成为必然。在此过程中，那些抗风险能力较差的中小银行容易受到更大冲击。后续银行板块内部业绩或会加速分化，银行股估值也会因此承受一定压力。

    贷款利率管制放开应该只是利率市场化大进程中的一小步。包括存款保险制度的建立、可转让定期存单（CD）的推出和存款利率上浮区间的逐步扩大等都是利率市场化后续进程中值得关注的重点。

基金经理论市

    上周上证综指下跌2.30%，收于1992.65点，我们认为造成下跌的主因或是中国财政部部长楼继伟在二十国集团(G20)财长和央行行长会议上表示中国政府不会像2008年那样再次推出大规模经济刺激政策。市场信心因李克强总理的“稳增长”言论而稍有恢复后，楼继伟部长的表态无疑重新唤起了市场对于政府能够忍受多低的经济增速下限的担忧。我们认为，单纯以GDP增速是7.5%还是7.0%来理解 “稳增长”并不符合新政改革意图下的经济转型背景，就业数据应该是政府更为注重的宏观考量因素之一。因此，如果就业数据尚可，大幅度刺激政策出台的可能性就不大。2季度全国人才市场总体求人倍率1.07，即平均每百名求职人员对应107个岗位。上半年大中城市调查失业率稳定在5%左右。全国就业整体稳定反映出中国经济实际处于良性区间。

    当前宏观政策的要点是让经济增速稳步回调到合理区间，避免突然失速，为结构改革赢得时间。在居民消费增长的体量还不足以对冲投资的过快下行时，适当的刺激政策是必要的。从2季度的宏观数据看，经济增速下滑较快，通缩迹象明显。我们预计符合结构调整方向的温和扩张政策将会陆续出台。我们认为，硬着陆并非中国经济重回均衡增长的唯一路径，温和刺激政策加上有抱负的结构改革计划措施完全可以同时实现软着陆和经济重新平衡的双重目标。

    2季度GDP增速下滑至7.5%，6月工业增速降至8.9%，考虑到社会融资总量增速的回落，预计下半年经济增速继续下行，周期性行业或将继续承压，成长性行业或仍是投资机会重点。 （全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）