市场点评
流动性或迎来拐点

    2013年6月，货币增速出现超预期下滑，显示市场流动性或迎来拐点。6月M2同比增速为14%，较上月数据降低1.8%；M1同比增长9.1%，较上月数据降低2.2%。依照传统的季节性规律，季末通常为发放贷款和融资的高峰期，但今年6月社会融资总量仅1.04万亿，环比上月减少1500亿，同比去年减少7402亿；其中，债券和银行承兑汇票等非信贷融资显著减少，新增未贴现银行承兑票据现为-2636亿。

    6月货币增速明显下降的应主要与金融“钱荒”冲击相关。在6月份资金面异常紧张的时期，票据无疑是对银行间市场上对流动性最为敏感的融资方式。在票据利率伴随6月7天回购利率飙升后大幅上行的背景下，票据融资在6月现大幅收缩也就不足为奇了。

    虽然目前的流动性状况较6月已现明显好转，但“挤泡沫”、“去杠杆”的金融政策目标不会转变，后续同业业务或面临越来越大的监管压力，金融体系去杠杆仍将持续，下半年流动性不及上半年是大概率事件。受流动性制约因素影响，低估值大盘权重板块超跌反弹后或仍难言趋势性向上机会。下半年那些符合经济转型期政策预期方向的行业值得重点关注。

基金经理论市

    上周市场呈现大幅波动，周一市场受QE退出预期影响大幅下挫，周三、周四市场又在李克强总理关于经济增长率、就业水平等不滑出“下限”的言论刺激下强劲反弹。回顾上周市场整体表现，沪深300指数上涨2.18%，上证综指上涨1.61%，创业板指数以3.69%的涨幅延续了前期的强势表现。

    6月以来央行对资金面的异常严控在短期内对市场信心造成重挫，市场在对政府能够容忍的经济增速下限尚不明确时对任何的利空或利好信息都反应得相对敏感。因此，李克强总理自上任以来首次对经济增长目标提出较为明确的指示无疑是为市场提供了一颗定心药丸。但是，从目前宏观经济情况来看，受地方债务规模持续扩大、通胀弹性较大等一系列现实情况影响，政府政策的可伸缩范围较小，不具备中大级别的经济刺激条件，因此李克强总理的表态应该主要意在“托底”而非“刺激”。伴随全社会负债率不断攀升，政府对于债务的担忧或将持续上升，后续政策出于对经济失速的担忧而进行的“稳增长”时间或日益缩短。如果将时间尺度放长一些来看，当前阶段仅是一个去杠杆的长周期过程中短暂的加杠杆阶段。从资产配置的角度看，这种越来越短的加杠杆行为阶段是否有价值，取决于市场前期的情绪压抑有多深，但经济整体去杠杆仍然势在必行。

    行业配置方面，重点关注房地产上市公司的再融资放开机会，并在中报业绩期后重点精选食品饮料、医药生物、TMT和环保等行业中的优质成长股。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）