市场点评
上周多重利空推动市场加速下跌：首先，美国FOMC会议表明如果失业率降至7%，将会减少QE规模，而当失业率降至6.5%，将退出QE；其次，汇丰6月PMI预览值为48.30，处于近半年以来最低水平，其中新订单数为48.30，同样创近几个月以来新低；最后，上周银行间债券市场现罕见钱荒，银行间短端利率迅速飙升。考虑美国退出QE和经济复苏持续疲弱应该早在市场预期之内，因此近期市场信心衰退的主要原因还在于A股正面临历史罕见的流动性危机。
我们认为，央行态度与市场预期相背离是造成当前资金异常紧张的主要原因：例如6月19日，即使市场普遍认为央行不会再在资金如此紧张时雪上加霜，但是央行仍于20日发行了20亿央票，导致货币放松预期再度落空。其实，从3月下旬新一届政府班子正式接手不久后，政策风向已经发生变化，债市监管风暴来袭，包括规范债券代持、禁止银行理财账户与自营账户关联交易、中央国债等级结算公司暂停丙类户买入操作等一系列措施撼动了上半年债市形成的对货币政策相对宽松的预期，而央票重启及李克强总理在公开层面的表态又进一步使市场更倾向于紧缩。只是机构由于普遍适应了宽松政策支撑下的债市慢牛行情，对于维持杠杆运作依旧普遍地乐此不疲。
短期而言，流动性危机给股市带来“阵痛”似乎在所难免。但是，我们也需看到，央行的流动性调控能力其实能够保证风险可控，其前期不肯及时救市应该主要是为了进一步明确“防风险、挤泡沫、去杠杆”的调控决心。总之，利率飙升应该非央行货币政策主旨，考虑目前政府和企业的负债率均在高位，且通胀水平仍然较低，后期资金利率大概率仍将逐渐回落。
伴随权重板块估值进一步回落，市场在资金面改善后有望企稳，但中小板和创业板在权重股大幅下跌后短期风险继续发酵。
基金经理论市
近期股市大幅下挫，近两周表现较差的行业有银行、轻工、有色金属和煤炭。银行板块的大跌主要缘于近期资金面异常紧张，隔夜SHIBOR迭创新高，但央行似乎并不愿意释放流动性，使得投资者对部分银行同业业务开始心存疑虑；轻工板块估值普遍偏高，且业绩缺乏支撑，因此短线资金在市场弱势时纷纷选择从该类公司中撤离；有色金属、煤炭都是强周期行业，两个行业在今年以来表现颓势反映出A股市场投资者普遍看淡未来经济增长。
近两周表现较好的行业有食品饮料、传媒、石油石化和家电。食品饮料中的白酒股近期有低位企稳迹象；传媒板块主要受到新闻联播针对传媒报道的正面影响；而石油石化和家电的上涨主要缘于两个板块中的蓝筹股估值在低位形成支撑。
近期市场对央行迟迟不肯出手释放流动性给出的主要解释是央行想借此机会逼迫商业银行加速去杠杆，以此规范近年来已经过度发展的表外业务。但是，银行的问题可能不仅仅是放大杠杆那么简单，过去几年中大量货币流入地方政府的基建项目，如果央行持续拒绝放松流动性，经济整体势必还会受到影响。
经历过为期近1个月的大幅下挫后，投资者已成为惊弓之鸟，任何风吹草动都会引起股指的大幅调整。但是，正如我们曾在相对高点时提示大家要保持谨慎一样，我们认为目前点位其实已经比较安全。目前以银行、石油、地产、汽车和家电为代表的大盘蓝筹股，市盈率基本在5～10倍之间，而这一水平已低于成熟市场，甚至低于仍未摆脱债务危机的欧洲国家。
长期来看，市场波动不会偏离价值中枢太远，我们认为目前的低价蓝筹股具备了较好的投资价值。相反，对于以创业板为代表的中小盘股和成长股，我们保持谨慎态度。后续投资或更需强化在成长和低估值之间的均衡配置，对于成长股需重点甄别“伪成长”，对于低估值蓝筹股，需重点关注宏观经济恶化对业绩的负面影响。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
上周多重利空推动市场加速下跌：首先，美国FOMC会议表明如果失业率降至7%，将会减少QE规模，而当失业率降至6.5%，将退出QE；其次，汇丰6月PMI预览值为48.30，处于近半年以来最低水平，其中新订单数为48.30，同样创近几个月以来新低；最后，上周银行间债券市场现罕见钱荒，银行间短端利率迅速飙升。考虑美国退出QE和经济复苏持续疲弱应该早在市场预期之内，因此近期市场信心衰退的主要原因还在于A股正面临历史罕见的流动性危机。
我们认为，央行态度与市场预期相背离是造成当前资金异常紧张的主要原因：例如6月19日，即使市场普遍认为央行不会再在资金如此紧张时雪上加霜，但是央行仍于20日发行了20亿央票，导致货币放松预期再度落空。其实，从3月下旬新一届政府班子正式接手不久后，政策风向已经发生变化，债市监管风暴来袭，包括规范债券代持、禁止银行理财账户与自营账户关联交易、中央国债等级结算公司暂停丙类户买入操作等一系列措施撼动了上半年债市形成的对货币政策相对宽松的预期，而央票重启及李克强总理在公开层面的表态又进一步使市场更倾向于紧缩。只是机构由于普遍适应了宽松政策支撑下的债市慢牛行情，对于维持杠杆运作依旧普遍地乐此不疲。
短期而言，流动性危机给股市带来“阵痛”似乎在所难免。但是，我们也需看到，央行的流动性调控能力其实能够保证风险可控，其前期不肯及时救市应该主要是为了进一步明确“防风险、挤泡沫、去杠杆”的调控决心。总之，利率飙升应该非央行货币政策主旨，考虑目前政府和企业的负债率均在高位，且通胀水平仍然较低，后期资金利率大概率仍将逐渐回落。
伴随权重板块估值进一步回落，市场在资金面改善后有望企稳，但中小板和创业板在权重股大幅下跌后短期风险继续发酵。
基金经理论市
近期股市大幅下挫，近两周表现较差的行业有银行、轻工、有色金属和煤炭。银行板块的大跌主要缘于近期资金面异常紧张，隔夜SHIBOR迭创新高，但央行似乎并不愿意释放流动性，使得投资者对部分银行同业业务开始心存疑虑；轻工板块估值普遍偏高，且业绩缺乏支撑，因此短线资金在市场弱势时纷纷选择从该类公司中撤离；有色金属、煤炭都是强周期行业，两个行业在今年以来表现颓势反映出A股市场投资者普遍看淡未来经济增长。
近两周表现较好的行业有食品饮料、传媒、石油石化和家电。食品饮料中的白酒股近期有低位企稳迹象；传媒板块主要受到新闻联播针对传媒报道的正面影响；而石油石化和家电的上涨主要缘于两个板块中的蓝筹股估值在低位形成支撑。
近期市场对央行迟迟不肯出手释放流动性给出的主要解释是央行想借此机会逼迫商业银行加速去杠杆，以此规范近年来已经过度发展的表外业务。但是，银行的问题可能不仅仅是放大杠杆那么简单，过去几年中大量货币流入地方政府的基建项目，如果央行持续拒绝放松流动性，经济整体势必还会受到影响。
经历过为期近1个月的大幅下挫后，投资者已成为惊弓之鸟，任何风吹草动都会引起股指的大幅调整。但是，正如我们曾在相对高点时提示大家要保持谨慎一样，我们认为目前点位其实已经比较安全。目前以银行、石油、地产、汽车和家电为代表的大盘蓝筹股，市盈率基本在5～10倍之间，而这一水平已低于成熟市场，甚至低于仍未摆脱债务危机的欧洲国家。
长期来看，市场波动不会偏离价值中枢太远，我们认为目前的低价蓝筹股具备了较好的投资价值。相反，对于以创业板为代表的中小盘股和成长股，我们保持谨慎态度。后续投资或更需强化在成长和低估值之间的均衡配置，对于成长股需重点甄别“伪成长”，对于低估值蓝筹股，需重点关注宏观经济恶化对业绩的负面影响。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
