市场点评
央行发表声明之后

    6月25日, 中国人民银行发布了《合理调节流动性，维护货币市场稳定》的声明，声明称当前流动性总量并不短缺，并且为保持货币市场平稳运行，近日已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。下一阶段将继续实施稳健的货币政策。央行也要根据市场流动性的实际状况，积极运用公开市场操作、再贷款、再贴现及短期流动性调节工具（SLO）、常备借贷便利（SLF）等创新工具组合，适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波动，稳定市场预期，保持货币市场稳定，为金融市场平稳运行和经济结构调整、转型升级创造良好的货币条件。

    在央行更加平稳的流动性管理之下，银行间利率或将在7月中旬后逐步回落，但新的银行间利率均衡水平仍然存在不确定性。

    考虑金融业去杠杆的政策目标依然未变，必将导致下半年表外融资下降，实际资金利率在风波过去之后依然高于上半年，社会融资意愿或受影响；在利率明显上升的情况下，表外融资难度的加大将同时增大实体经济融资难度，从而导致下半年GDP增速出现下行风险。

    后期变数主要在于，央行在采取了大量数量化工具之后，是否会采用价格型工具，比如降息等。但是，倘若美国退出QE预期增强，而中国经济增速存在下修，再降息，可能导致资金外流，引起人民币存在贬值预期，进而引发国内资产价格压力等系统性风险。

    对金融板块而言，其上涨需要流动性推动，而下半年压力明显加大。尽管目前金融板块估值已经明显下移，甚至已经低于合理估值，但后期依然存在利率市场化，经济增速下移，社会融资下台阶和坏账率上升等不确定因素，因此其后期表现或有反弹修复需要，但趋势性向上动力仍然缺乏。

    对成长股板块而言，短期内或会出现估值修正，但考虑后期经济下台阶预期逐渐增强，市场在中长期或仍愿为具备稀缺性特征的成长股支付更多溢价。

基金经理论市

    上周伊始，金融“钱荒”迫使市场陷入恐慌。上周一上证综指单日跌幅达5.3%，且在上周二上午延续加速下跌。周二收市后，央行于网站发布声明安抚市场，市场恐慌情绪有所缓解，下半周股市低位企稳。

    上周五证监会新闻发言人表示，证监会将依据国土部门意见进行认定，对存在规定情形的房地产开发企业将暂停上市、再融资、重大资产重组。言外之意表明，证监会可能不再关闭受理相关房地产企业的再融资和重大资产重组申请之门，涉房企业暂停近三年的再融资和重大资产重组申请大门或将重新开启。这一变化对地产企业意义积极，一方面融资渠道的重新开启有助于进一步降低涉房企业融资成本，另一方面也将开启涉房企业外延式增长空间。受此利好带动，房地产企业于周五带动大盘反弹。

    从上周二的央行声明和上周五证监会新闻发言人的发言可以看出，由于我国经济存在房价畸高、投资率和地方政府负债率过高等一系列严重问题，中央政府轻易不会出台经济刺激政策。但是，在经济复苏疲弱的环境下，政策维持相对宽松其实更有利于经济恢复，因此股市未来面临的政策环境应该会相对友好。

    经过前期的大幅下挫，A股投资者的心态已经十分脆弱。但在目前点位，以银行、石油、地产、汽车和家电为代表的大盘蓝筹股，市盈率基本在4到8倍，已经到了恐怕是跌无可跌的水平。而对于小盘股，我们可将其分为两类，一类是以TMT医药为代表的高估值成长股，这类公司经过上半年的大幅上涨之后，估值已在相对高位，那些基本仅具备概念炒作价值的公司后期将面临较大的估值回调压力；另一类则是以制造业为代表的中低估值小盘股，这类公司虽在成长性方面不如前者，但其目前估值相对安全，通过精选个股或能在其中发掘到有投资价值的企业。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）