6月24日沪指暴跌5.3%，击穿2000点重回“1”时代，单日跌幅创近四年来新高。我们认为，造成近日股债双杀的主要原因在于“去金融杠下杆利率飙升”和“去产能下经济失速预期”。

    第一，“去金融杠杆下利率飙升”既加速了A股下跌，亦重挫了债市。本月国内的资金紧张是银行业自我膨胀等中短期风险放大的一种表现，而且资金紧张的情况不会终结，仍有波动。

    短端收益率最易受制资金面：在国内商业银行超储率低位、错配加剧、央行未放水和资金来源稀缺时，资金成本出现史无前例的大幅飙升。可以说央行稍加试验，采取中性偏紧的流动性管理措施，市场利率中枢即遇抬升，未来去杠杆需时日。

    利率中枢上移，一是加大了机构对债券的抛售压力；二是杠杆交易可能至亏损。上周债市股市下跌皆与流动性相关，现在看来，利率上升压制，中期债市再回牛市困难加大。

    第二，除了“去金融杠杆利率飙升”带动了A股下跌，“去产能下经济失速预期”，更使股指向上方向逆转。“去产能下经济失速预期”不单单是上周四公布的汇丰PMI指数不及预期，新订单、新出口订单和产出指数继续回落，代表需求的新订单暗示了经济下滑仍未止住，中小企景气度加速走低；“去金融杠杆”还将加重长端利率上行，增加企业财务和融资成本，继续压制本就低迷的企业活力，去产能和去库存时间延长。

    连续3周的下跌，银行、汽车、家电和房地产等传统跌幅类同主板指数，上游周期已惨不忍睹；而创业板指数、医药、食品、电子和传媒等消费成长，虽存在较高估值，但调整幅度仍较小。结构转型、传统行业增长下降和成长行业催化刺激等预期仍在，但国内的“成长成色”不纯，鱼龙混杂。消费成长大势的方向既定，但在经济低迷和企业融资成本可能上升延续下，也需防御，需自下而上精选和留守。（全景网特约/富国基金）