市场点评：股市向上动力犹存，改革奠定结构性慢牛基础
上周，受美联储暗示将削减QE影响，海外市场普跌，日经指数在5月23日深跌达7.32%。从伯南克在国会的作证和美联储公布的会议纪要都可看出，美联储和伯南克正在不断试探市场对于削减 QE 的反应，而削减的时间窗口将主要取决于后期就业数据能否持续改善。从美国目前的失业率指标看，目前7.5%的水平距离美联储6.5%的目标尚有一定距离。因此，我们认为美联储削减QE的时间最早或在9月份。当前美联储对于削减QE的暗示对市场的主要影响在于进一步明确QE退出的预期，但至少在未来一个季度，实际的流动性不会发生根本性变化。日本方面，受前期QE影响， PMI指数和股市、楼市等资本品价格均有明显反弹，但即使日元兑美元贬值超过20%，其贸易赤字水平仍未有明显改善，且日本核心CPI指数仍然为负，通货紧缩局面依然延续。因此，QE利好萌芽初期，日本政府不大可能在当前阶段退出QE。
国内方面，上周国务院批准的发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》全文公布。该《意见》涉及多项改革工作重点，且对多项已部署的改革工作明确提出深化要求。并且，本次国务院改革意见提到明确的负责部门，内容详尽，可执行度强。虽然该《意见》围绕城镇化提出多项规划，但却只字未提投资。综合上周路透社发布了李克强总理否决40万亿城镇化草案的报道，我们可以看出，尽管前期市场上仍有许多声音认为中央会为保增长而不可避免地重走老路，但中央似乎已在老路和转型之间做出了选择。
市场方面，目前以银行为主要权重的A股分红收益率超过5%，超过很多企业债到期收益率，或使得银行股作为类债券资产的潜在配置需求增加，一定程度上为A股积累了向上的弹性。加之创业板和中小板的估值回调风险已经积攒到一定程度，市场风格转换倾向或会增强。但在渐进性改革预期下，银行等主板权重股表现容易受到持续疲弱的经济数据的压制。在市场难言趋势性方向的大背景下，精选个股策略的价值将更加凸显。
基金经理论市
上周创业板指数在震荡中继续走高，整周创业板指数上涨4.92%，而沪深300仅微涨0.2%；再上一周后期呈现的风格转换苗头未能持续，中小创业板继续强者恒强。
上周表现最好的板块仍然是TMT，以及在LNG相关公司带动下的机械设备；表现较差的行业是电力、采掘、金融、医药，电力主要是受电价调整消息影响，医药则主要受到广东招标征求意见稿的影响。
海外方面，上周最引人注意的是在美国QE逐步退出担忧等原因的影响下，日本国债收益率出现大幅上升而股票市场出现大幅下跌，国内市场情绪也一度受此影响。从伯南克国会作证和联储公布会议纪要两件事情看，联储和伯南克在透露双边的信息，一方面对就业市场仍然不满意，但另一方面也开始暗示 QE 削减。同时，会议纪要也体现了 FOMC 委员内部对于增加还是削减 QE 存在一定分歧。但整体来看，联储和伯南克正在不断试探市场对于削减 QE 的反应，并提出若就业数据持续改善，在未来几次会议将讨论削减 QE。
国内方面，汇丰5月份PMI预览值49.6，大幅回落0.8，创七个月新低。产出指数回落0.1至51.0。新订单转向萎缩。但市场似乎并未对此形成太大反应。我们认为国内市场目前受经济波动的影响正在减弱，短期尽管包括PMI、企业盈利数据等经济数据均较为疲弱，但只要中国经济不出现系统性风险，市场也难以出现大跌。这表明支撑市场的核心逻辑是流动性充裕，而由于市场对经济数据向下敏感性在降低，所以一旦形成经济数据向上超预期，市场的弹性有可能是比较大的。
当然，短期我们也要注意影响行情的不确定因素将有所增加，这可能包括美国QE退出预期对全球股市特别是新兴市场的影响，海外股市“SELL IN MAY”的季节效应，国内A股IPO重启的进程，年中银行业存贷比考核，经济复苏继续乏力甚至趋于回落的风险，以及房价继续上涨可能引发的房地产调控等等。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
上周，受美联储暗示将削减QE影响，海外市场普跌，日经指数在5月23日深跌达7.32%。从伯南克在国会的作证和美联储公布的会议纪要都可看出，美联储和伯南克正在不断试探市场对于削减 QE 的反应，而削减的时间窗口将主要取决于后期就业数据能否持续改善。从美国目前的失业率指标看，目前7.5%的水平距离美联储6.5%的目标尚有一定距离。因此，我们认为美联储削减QE的时间最早或在9月份。当前美联储对于削减QE的暗示对市场的主要影响在于进一步明确QE退出的预期，但至少在未来一个季度，实际的流动性不会发生根本性变化。日本方面，受前期QE影响， PMI指数和股市、楼市等资本品价格均有明显反弹，但即使日元兑美元贬值超过20%，其贸易赤字水平仍未有明显改善，且日本核心CPI指数仍然为负，通货紧缩局面依然延续。因此，QE利好萌芽初期，日本政府不大可能在当前阶段退出QE。
国内方面，上周国务院批准的发改委《关于2013年深化经济体制改革重点工作的意见》全文公布。该《意见》涉及多项改革工作重点，且对多项已部署的改革工作明确提出深化要求。并且，本次国务院改革意见提到明确的负责部门，内容详尽，可执行度强。虽然该《意见》围绕城镇化提出多项规划，但却只字未提投资。综合上周路透社发布了李克强总理否决40万亿城镇化草案的报道，我们可以看出，尽管前期市场上仍有许多声音认为中央会为保增长而不可避免地重走老路，但中央似乎已在老路和转型之间做出了选择。
市场方面，目前以银行为主要权重的A股分红收益率超过5%，超过很多企业债到期收益率，或使得银行股作为类债券资产的潜在配置需求增加，一定程度上为A股积累了向上的弹性。加之创业板和中小板的估值回调风险已经积攒到一定程度，市场风格转换倾向或会增强。但在渐进性改革预期下，银行等主板权重股表现容易受到持续疲弱的经济数据的压制。在市场难言趋势性方向的大背景下，精选个股策略的价值将更加凸显。
基金经理论市
上周创业板指数在震荡中继续走高，整周创业板指数上涨4.92%，而沪深300仅微涨0.2%；再上一周后期呈现的风格转换苗头未能持续，中小创业板继续强者恒强。
上周表现最好的板块仍然是TMT，以及在LNG相关公司带动下的机械设备；表现较差的行业是电力、采掘、金融、医药，电力主要是受电价调整消息影响，医药则主要受到广东招标征求意见稿的影响。
海外方面，上周最引人注意的是在美国QE逐步退出担忧等原因的影响下，日本国债收益率出现大幅上升而股票市场出现大幅下跌，国内市场情绪也一度受此影响。从伯南克国会作证和联储公布会议纪要两件事情看，联储和伯南克在透露双边的信息，一方面对就业市场仍然不满意，但另一方面也开始暗示 QE 削减。同时，会议纪要也体现了 FOMC 委员内部对于增加还是削减 QE 存在一定分歧。但整体来看，联储和伯南克正在不断试探市场对于削减 QE 的反应，并提出若就业数据持续改善，在未来几次会议将讨论削减 QE。
国内方面，汇丰5月份PMI预览值49.6，大幅回落0.8，创七个月新低。产出指数回落0.1至51.0。新订单转向萎缩。但市场似乎并未对此形成太大反应。我们认为国内市场目前受经济波动的影响正在减弱，短期尽管包括PMI、企业盈利数据等经济数据均较为疲弱，但只要中国经济不出现系统性风险，市场也难以出现大跌。这表明支撑市场的核心逻辑是流动性充裕，而由于市场对经济数据向下敏感性在降低，所以一旦形成经济数据向上超预期，市场的弹性有可能是比较大的。
当然，短期我们也要注意影响行情的不确定因素将有所增加，这可能包括美国QE退出预期对全球股市特别是新兴市场的影响，海外股市“SELL IN MAY”的季节效应，国内A股IPO重启的进程，年中银行业存贷比考核，经济复苏继续乏力甚至趋于回落的风险，以及房价继续上涨可能引发的房地产调控等等。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
