主题：目前市场类似于去年底今年初

一、             本周市场回顾

图1:  本周市场回顾（20121203－20121207）

资料来源：光大保德信投资部

2012年12月第1个交易周市场上涨。全周上证综指上涨4.1%。行业除食品饮料外全部上涨。其中建筑建材行业表现最好，全周上涨8.43%。其他行业，例如金融服务、农林牧渔、房地产、纺织服装、交运设备、信息设备和化工等行业本周的涨幅都超过5%。本周表现最差的行业是食品饮料行业，全周下跌2.64%。表现相对较差的行业还有家用电器、餐饮旅游、医药生物和黑色金融等行业，它们本周的涨幅都小于3%。

二、             对未来市场和行业的看法

（一）之前市场为什么会创新低

年底的市场存在着很多不确定性，首先就是经济是否会阶段性企稳？第二就是十八大前后的经济调控政策是否会出现比较大的变化？第三是接近年底，市场的风险偏好是否会降低等。面对上述不确定性，弱势的市场往往会选择更加谨慎。

上述观点我们在《每周策略讨论会材料-20121026》中就已明确提出，并一直坚持至今，目前看来仍无需做大的改变。除了上述最主要理由外，这里我们还可以再补充一些：例如，这一轮经济调整的幅度是较深的，导致一些行业的传统优质公司的业绩都大幅低于预期，被市场杀跌剧烈。又如，未来一段时间的IPO重启和解禁潮，请看下图：

从8月份开始，新股的审核和审批家数都或因维稳需要而大幅减少，可以说IPO停滞了，而目前市场有传IPO的大门又要打开，先不问是否真打开，传言就足以对造成弱势中的市场信心更加不足。另外11月、12月是大小非解禁的高峰期，对市场的影响显而易见，小盘和创业板股票尤其倍受压力。

（二）对未来一个季度的市场的观点

目前的市场似乎与去年底今年初的市场有很多类似的地方。

（1）都是大盘连创新低，悲观情绪得到一定程度的释放，或者说乐观情绪需要出来透透气。

（2）宏观基本面层面都有阶段性支撑。我们知道在去年底今年初时最明显的例子就是PMI连续5个月回升。而目前，经济确实有阶段性企稳的迹象。比如短期来看，11月的PMI进一步回升，刚公布的工业企业的盈利也出现较大幅度的好转。另外值得注意的是，我们同意高善文所说，“短期经济回升的力量，除了政府基建类投资以外，库存调整等因素也不容忽视”。

（3）在去年底今年初时，支持市场的还有时隔3年的存准率下调等重大触发性因素。而在目前的市场，类似的重大触发性因素就是十八大顺利交接班带来的对政局、经济稳定的预期。特别是看到李克强同志明确表示：要以改革为动力促进经济发展，改革是未来中国最大的红利，并指出：他不完全赞成人口红利已经消失的说法。这种触发因素在12月的中央经济工作会议，包括明年初的两会期间都会不时的出来影响着市场的情绪。

综上所述，虽然市场难以找出较醒目的上涨动力，但我们看未来1个季度的市场，下跌空间是有限的，市场存在结构性机会。

（三）具体如何做，哪些行业可以选择

具体如何做，还是要回到引起大盘创新低的那些因素上。事实上，面对经济、政策、风险偏好等不确定时，我们与其预测这些不确定性出现的概率，不如换个思路，努力在不确定中寻找确定性。比如：

（1）不管经济是否会起来，供给收缩是必须首先经历的过程。

具体来看，我们并不认为眼下的经济能出现趋势性好转，但我们知道经济企稳是一个过程可供我们观察分析，首先我们会看到因为供给收缩导致成本下降，因此毛利率会提升；而后才是需求恢复使得的企业收入增加，从而盈利好转，经济恢复。毛利率提升的领先指标是PPI出现反弹，而PPI出现反弹的先兆就是近期水泥、煤炭等价格的上涨。

（2）不管是稳增长，还是城镇化调结构，基础设施建设都是一个交集。

就像我们之前发给大家的对城镇化的阐述中所写到的那样：基建仍是未来提高人民生活品质的基础。以德国为例，德国的大城市是很少的，大多是中产阶级聚集的，位处城乡结合部的小镇。试问，如果在郊区有花园洋房，上班交通便捷，水电，网络，购物休闲，医疗教育，设计服务等同城市一样，为什么不住在郊区呢。美国、德国，等发达国家中产阶级的品质生活不都是这样吗？从这一点可以延伸出：城镇化的核心已经不再是房地产了，也许洋房仍要建，但更多的是住房功能的完善，而不仅是遮风避雨的基本需求。目前我国劳动密集型的服务业的生产效率要低于目前中国的制造业，在这种情况下，经济需要科学发展，因此交通，管道等基建仍然要维持在一定的水平上，这样也可以以时间换空间使钢铁、水泥等过剩落后产量软着陆。所以不管是稳增长，还是城镇化调结构，基础设施建设都是一个交集。

（3）不管市场风险偏好是升是降，业绩稳定、盈利能持续增长的股票总让人感到放心。这点就无需展开了。

所以从上述角度来看，我们认为市场仍然存在着一些机会，我们倾向于沿着下面两条思路做投资：A.在周期行业中挑选，已经经历了较大程度供给收缩的行业和个股，例如水泥、地产等（但也要注意地产行业的风险正在显现。例如房产税范围力度扩大，房屋库存高涨，房价上涨等也值得特别关注。另外也可以换个角度，从基金配置的角度来看，水泥、汽车等都可以用来替代地产的仓位。我们这一定性判断与“量化行业打分系统”是一致的）。B.在消费性行业，如在医药中，挑选有业绩保证的一线龙头股。  (全景网特约/光大保德信基金 一周市场速递 2012年12月3日至7日）