股市周评：
天治基金宏观策略分析师-寇文红

大盘急跌之后微弱反抽

    经过连续两周的快速下跌之后，上周前两天（11月19、20日）A股大盘指数继续下跌，上证综指跌破2000点，创下1995.17点的新低。星期三（11月21日），市场传闻央行将于周末降低存款准备金率，引起指数大举反弹，但是随后央行辟谣导致周四下跌。周五指数再次反抽。全周看来，上证综指缩量微弱反弹0.63%，沪深300指数反弹0.71%；中小市值股票则继续下跌，中小板指下跌0.72%，创业板指下跌0.73%，表明投资者对中小市值股票的前景依旧不乐观。

    行业方面，受白酒塑化剂风波的影响，申万食品饮料指数下跌4.09%，跌幅最大。医药生物、餐饮旅游、信息服务、商业贸易等指数下跌；涨幅最大的是农林牧渔，其次是房地产、交运设备、金融服务等。

下跌原因分析

    11月以来的大盘下跌吞没了之前维稳行情的全部涨幅。我们认为下跌的主要原因是：【1】维稳政策预期落空；【2】2013年创业板股票存在减持压力，导致投资者抛售；【3】美国大选之后，市场开始关注美国财政悬崖的负面影响。

下跌风险尚未释放完毕

    从经济基本面来看，虽然四季度GDP增速有望抬升到7.6%，但抬升幅度太小，考虑到原材料价格在上涨，因此企业盈利几乎不可能得到改善。根据我们的预测，四季度企业（剔除金融部门）主营业务收入将在10%上下，盈利同比增速将在-5%上下，依旧很差。

    从政策面来看，年底前不会出台新的宏观调控政策。12月初的中央经济工作会议将确定2013年政策基调，我们认为依旧是“积极的财政政策、稳健的货币政策”。李克强副总理11月21日在全国综合配套改革试点工作座谈会上指出，未来不片面追求GDP，只要保持住7%的增长，到2020年实现小康就完全有可能。这表明中央决心在较低的GDP增速平台上推进结构调整，而不会为了保增长而刺激经济。

    基本面方面缺乏利好，却有利空。主要有：

    【1】目前市场研究机构对2013年GDP增速预期普遍接近或高于8%。假如中央容忍的底限是7%，则意味着市场预期过于乐观了。在7%的增速下，大部分工业行业、尤其是投资相关行业的盈利增速将为负，比2012年还低。

    【2】美国能否避开财政悬崖尚不确定。假如到2012年12月底还拿不出妥善的解决方案，则会引起美国和国际风险资产价格下降。

    【3】中小市值股票的下跌风险依旧存在。

    【4】临近年底，企业部门需要回笼资金，这会造成企业资金链绷紧，资金紧张。

    【5】近期银监会等部门领导人多次表达了对影子银行的担忧，并开始出手监管。我们预期2013年两会之后，央行和银监会可能对影子银行进行控制，这样地方政府很难再通过影子银行借新还旧、或者为新投资融资，这会导致市场利率更高。这是一个潜在的风险。

    总之，虽然目前大盘点位已经很低，但是并不表明没有下跌空间。点位低只是过去下跌的结果，并不表明未来一定会上涨。未来是涨是跌要看未来利好因素和利空因素哪个占优。我们的判断是：年底之前利空多于利好，股市风险并未释放完毕，上证综指依旧可能有效跌破2000点。

债券市场周报（11.19-11.23）
天治基金交易员 王玥

    截止本周，央行公开市场已连续三周出现净回笼，本周净回笼金额为240亿，净回笼量已低于前两周的750亿元和1010亿元。本周逆回购到期达2420亿，逆回购操作2030亿，央票到期150亿。尽管央行连续三周实现净回笼，但银行间市场资金依旧保持宽裕。隔夜、7天质押式回购利率三周内总体缓慢降低；而14天、21天、1个月、2个月期限的质押式回购利率逐步走高，其中跨年的2个月品种自21日以来较受追捧，本月开始成交量大幅上升，22日2个月质押式回购利率上升了35BP。虽然央行在公开市场连续回笼资金，但近期国库现金定存操作频繁、财政存款投放增多、以及外汇占款预期增长都会对年底资金面的惯性紧张格局起到缓解作用。截至周五下午三点，银行间质押式回购隔夜利率为2.26%、7天回购利率为2.84%、14天回购利率为3.51%。

    本周交易所债券国债、企业债、沪公司债指数继续微升，银行间二级市场受月底流动性影响，交易较上周转清淡。利率债收益率略微上升。截止周五下午，剩余期限在4.73年的国债收益率在3.18%附近，比上周上涨约5个BP；十年期国债收益率成交在3.53%，较上周上涨3个基点；剩余期限在5.33年的国开金融债收益率在4.20%附近，比上周上升7个基点。信用债方面，短融收益率较上周小幅上涨，中票、企业债交易较上周减少。由于预期到年底资金面将保持紧平衡略宽松局面，利率债将保持小幅震荡，而信用债短期中低等级产品依旧是市场的关注点，但收益率下行空间已经有限。（全景网特约/天治基金）