股市周评：

宏观策略分析师 寇文红

    7月经济数据差于预期，市场预期政策放松

    上周A股小幅反弹，全周上证综指上涨1.69%，沪深300指数上涨1.95%，中小板指上涨4.57%，创业板指上涨4.37%，23个申万一级行业普涨。全周涨幅最大的是综合、化工、信息设备、农林牧渔等；涨幅最小的是金融服务、公用事业、家用电器、交通运输等。整体看来，行业涨跌杂乱无章，缺乏持续性。

    上周A股反弹的主要原因有二：一是前期市场超跌，技术上有反弹的要求；二是上周发布的7月宏观经济数据差于预期，因此部分投资者开始憧憬政策放松。具体来说：7月工业增加值同比增速9.2%，创下本轮经济调整以来的新低，低于市场预期；PPI同比下降2.9%，再创新低，隐含着工业企业业绩下滑，并且短期难以好转；出口同比1.0%，远远低于之前各月，表明短期难以靠外需拉动经济；进口同比4.7%，继续下降，这是国内经济下滑造成的；新增信贷5401亿元，低于市场预期，其中中长期信贷2100亿元，低于之前几个月，显示投资增速并未加快。数据如此之差，导致部分投资者开始憧憬政府将出台更大规模的刺激政策，并辅之以降准降息，8月9日下午13:30工业增速数据发布后A股先跌后涨就是一个证据。

    谨防预期落空，慎看反弹高度

    我们认为：首先，央行近期频繁通过逆回购调节银行间市场的流动性，对降准降息显得异常谨慎。即便近期降低存款准备金率，降息概率也不大。原因是，目前贷款利率可以下浮到基准利率的70%，因此对信贷投放形成约束的并非资金价格，而是银行惜贷和企业贷款需求疲弱。在这种情况下，单纯降低利率是没用的。就像一辆汽车发动机坏了，这时候降低油价是没用的，而应该先修发动机。何况四季度之后CPI有可能回升。

    其次，近期不太可能出台财政扩张政策。从中央的多次表态来看，目前中央在扩张财政刺激经济方面非常克制，而是不断强调调结构、保民生、转变经济发展方式、放开民间资本准入。这要么是因为中央确实已经深刻地意识到转变经济发展方式的重要性，要么是中央想投资但又投鼠忌器，担心再次造成后遗症。无论哪种情况，都不可能推出大规模刺激计划。从地方来看，目前地方换届差不多已结束，新任官员开始推出各种发展规划、计划，大多是遵循旧的思路，投资先行，动辄计划投资数万亿。但是一个现实的问题是：钱从哪里来？没有资金，这些计划只能是一纸空文和噱头，更多地表明了地方投资的意愿，而不是能力。

    第三，上半年投资者对政策放松的预期一再落空，因此不能指望投资者会再次一致预期政策放松，去赌反弹。

    因此总体来说，我们认为出台刺激性政策的可能性较小，近期反弹高度不会太大。

    及时抽身，优化结构

    基于上述观点，建议投资者警惕大盘回落风险，及时抽身。优化组合结构，对周期类股票尽量规避，选择业绩比较稳定的行业和股票。但是对于消费类个股中一些超涨的个股也要小心。

   
债市周评

    本周债券市场仍然较为低迷，利率债市场处于盘整态势，信用债市场的收益则持续上行，交投不甚活跃，市场静待经济数据公布。随着本周四，经济数据的陆续公布，利率债市场收益有所下行，10年国债从3.6%的水平下行至3.31%的水平。

    本周公开市场方面，央行继续进行拟回购操作，使得本周公开市场实现440亿，但本周央行进行的逆回购操作期限仍然是7天，因此下周公开市场流动性情况仍要取决央行在公开市场上的操作情况或者是否由于经济数据较差而采取降准措施。

    本周四开始公布宏观经济数据，从已公布的CPI和PPI来看，PPI如预期继续回落，说明工业企业产品价格仍在继续回落，企业利润仍在回落。而CPI略高于市场预期的1.7%的水平。从细分项来看，7月食品价格回落幅度有所放缓，而服务类价格环比出现上行，由于7月翘尾因素影响，CPI达到年内最低，由于发改委再次上调成品油价格及美国大旱对玉米等的较大影响，预计8月以后CPI 将开始反弹。从工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额来看，国内工业企业去库存进程仍在继续，投资仍然处于低位，内需低迷，整体经济走势较弱，未见好转。

    由于7月经济数据显示的基本面仍然有利于债市，但企业经营状况仍旧疲弱，因此，信用债市场高位盘整态势仍将持续，而利率债则会出现小幅反弹，但由于CPI后续有反弹预期，利率债市场反弹有限，整体市场在下周将仍然处于盘整态势，等待央行是否进行进一步的货币宽松政策。（全景网特约/天治基金）