| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2012年07月09日 15:57 |
作者： |
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大摩华鑫：央行年内第二次降息
仅仅与6月8日近三年来首次降息相隔不到一个月，央行7月5日宣布再次降息，并且采取的是扩大贷款利率下调幅度以及幅度区间下限的方式，凸显央行促进信贷增长的决心。
市场猜测央行在二季度宏观经济数据公布之前再次降息，显示二季度宏观经济形势十分严峻，另外一方面也可能暗示6月份通胀数据出现明显回落。选择降息而不是降准超出大多数人的预期。央行货币政策工具库中不同货币工具所起的作用不同：准备金率的调整主要是控制基础货币，比如对冲外汇占款；利率的调整主要在于控制货币流通速度，一方面存款利率力争保持与通胀一致以稳定存款，另一方面通过贷款利率的变化对企业贷款的需求和银行信贷供给产生影响。在上一轮收紧货币的过程中，央行通过一个月一次上调存款准备金，将多余的外汇占款以及超发的基础货币进行回收，用以降低通胀压力， 加息反倒较少，原因是其调控主要目的是控制通胀而不是降低经济热度。此轮央行货币政策的放松基本上是一个季度降低一次存款准备金率，保持与外汇占款变化的步调一致。在6月份外贸回暖、外汇占款可能不降反升的情况下，降准失去其必要性，而经济超预期下滑，信贷持续疲软不是因为银行无钱可贷而是实体需求不足，央行因此降息进行积极应对。
对资本市场而言，降息无疑是利好，并且短时间内的连续降息容易让人想起2008年11月27日的大幅降息，有助于帮助市场底部的形成，上周五市场盘中触底反弹，显示底部做多力量依然存在。
大摩华鑫每周基金经理论市
上周市场基本延续了6月的走势，即使在央行意外降息的情况下， 市场表现较好的仍然是食品饮料、餐饮旅游、医药、农林牧渔等消费防御类板块。回顾整个六月，在美国经济数据较差，汇丰PMI 数据低于预期，以及国内存贷比考核导致短期资金压力加大等多重因素作用下，市场如我们月初预计的那样呈震荡下行走势，特别是前期走势较强的板块出现大幅调整，显示投资者并不看好后市而积极换仓，希望尽快兑现和锁定前期的利润。
展望未来两月，经济与预期将继续左右市场，但值得关注的是海外情绪的变化和市场自身的运行规律。其一，海外情绪随着欧盟峰会决议出现了好转，中东局势的紧张有可能推升油价，从而影响国内相关板块的预期；其二，周四央行突然再次降息，并且继续下调贷款利率浮动下限，银行间资金面有所宽松，从而7月份流动性将有望转好；其三，技术上看，在前期低点附近的止跌反弹是可以期待的：2132与1664点都是股指与货币的共振低点，而两者出现的技术点位与时间、底部确认与反复、货币政策的转向以及对降准降息的漠然等等都非常类似，结合政策来看，当降息进入中期阶段时，超跌的股指随时可能出现反弹。
展望下半年，经过上半年政策预期与经济运行的博弈，对经济的关注焦点从短期触底转向中期转型，对政策的关注焦点从短期稳增长逐步转向长期调结构；这种转变使得高弹性品种的超额收益开始递减，市场风格从弹性向确定性转换。我们预计，经济大概率下不会出现大幅反转，因此下半年行情中，短周期见底、弹性高的品种表现也许不会好于上半年，而受益长周期转型确定性的行业将引领超额收益。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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