| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2012年06月26日 09:29 |
作者： |
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大摩华鑫：未被缓释的阵痛
上周仅有四个交易日，然而在希腊选举结果利好的情况下，上证综指接连下挫，创下近两个月以来的新低，成交量持续萎缩，市场恐慌情绪蔓延，前期强势板块纷纷回调，煤炭板块跌幅巨大。
从基本面来看，6月汇丰PMI初值继续下跌引发投资者对经济进一步下跌的担忧；美联储最新的议息会议延续扭曲操作，并未出台QE3，使得大宗商品接连下挫；同时国内煤炭库存高企、煤价暴跌消息接连传来，资本市场风声鹤唳。
经济下滑的预期对于大多数投资者而言是比较明确的，然而在投资者的预期中同时也包含经济下滑情形下政府相应的应对。全球投资者大多如此，国内预期着大规模的政府投资，国际上预期量化宽松。好比罹患囊尾炎症，即将要做手术切除，知道医生会上麻药镇痛，因此也不大担心，然而若医生少上了点麻药或是开的伤口大了点，不免痛的龇牙咧嘴。2008年金融危机暴露原有经济秩序的缺陷之后，各国经济体大多面临着转型的问题，美国治理的较为彻底，很大程度上也得益于美元优势，欧洲则疏于大意以至于酿成欧债危机，中国在一剂强心针之后渐渐显露出疲态。在新的世界经济秩序形成之前，经济上的阵痛是不可避免的，周期的力量尚未显现，周期类投资品价格的上涨往往来自对缓释药剂的期望，一旦不及预期就会出现价格下跌。对于整个经济而言，这未必不是一件好事情，高企的原材料价格会延长经济调整的进程，阻碍经济的复苏，只有在价格调整到合理位置的时候，资源得到优化配置，经济才会焕发出新的活力。
大摩华鑫每周基金经理论市
基本面上利空接踵而至，让人有种“内忧外患”的感觉。希腊大选结果利好只是在周一略微提振了一下股市，西班牙国债利率上升随即显示欧债问题依然严峻；美国5月成屋销售数据以及首次申请救济金的人数均低于预期，显示美国的经济依然疲软；虽然市场对美国推出QE3 的预期并不高，但是当美国宣布只是延长“扭曲操作”的期限时，市场又开始对美国经济的增长前景感到担忧。国内方面汇丰6月份PMI预览值跌至48.1，为7个月新低，市场一直期待中国经济增速能够在政策放松情况下见底，先行指标PMI创新低显然是让投资者无法接受的。
受上述利空影响，上周沪深300下跌2.18%，其中券商、煤炭、有色、汽车等周期性板块跌幅居前，计算机、传媒、通讯、等板块涨幅居前，前期表现强势的医药和电力板块虽略有下跌，但仍然跑赢大盘。经过持续调整后，周期性板块的估值基础在不断夯实，而消费类的估值吸引力则不断削弱，但是鉴于对经济触底时点的把握难度较大，现在还难以判断“谁”更有吸引力，所以，均衡配置应该是目前阶段较为稳妥的投资策略。
6月份还剩下一周，7、8月份将是中报窗口期，鉴于二季度惨淡的经济数据，预计7、8月份的中报可能仍将低于预期。预计旅游、白酒、医药等消费类板块的业绩风险较小，而化工等周期类板块业绩风险较大。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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