| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年05月14日 09:32 |
作者： |
王聃聃;张琳琳;张剑辉 |
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□国金证券王聃聃张琳琳张剑辉
预计市场仍将处于强势震荡的格局中，在基金组合的构建上建议投资者采取稳中求进的策略，一方面从风险的角度重点关注善于把握震荡市场环境中结构性行情的基金，适当搭配灵活型且具备弹性品种，另一方面从风格选择角度，在重点关注低估值蓝筹和消费成长风格基金的防御特征基础上，适当搭配高弹性特征行业的基金。
权益类开放式基金：
稳中求进灵活操作
整体来看，国内经济增速虽然可能继续呈现下滑态势，但未来基本面有望企稳并继续得到改善，尤其在一季度增长显著低于预期的背景下，政策预调微调的必要性更进一步提升。预计市场仍将处于强势震荡的格局中，在开放式基金组合的构建上我们建议投资者采取稳中求进的策略，具体来看主要从以下三条线索出发。
首先，在估值底、政策底较为明确的背景下，市场下行风险有限，同时经济基本面数据虽存改善特征，但尚未完全夯实的数据仍会有市场情绪的困扰，因此市场仍将处于强势震荡的运行格局中。在基金选择从风险的角度，重点匹配善于把握震荡市场环境、把握结构性行情的基金，同时适当搭配灵活型且具备弹性品种，如果政策预调微调力度加大，可把握由此引发的阶段性机会。
其次，从风格选择角度，继续以低估值蓝筹和消费成长风格基金作为防御配置，我们认为具备安全性与收益性的低估值蓝筹风格品种仍可继续配置，尤其是确定性增长且具备估值优势的银行业，同时消费行业稳定增长的特质也是较好的防御品种，而消费行业内个股成长性差异更大，超额收益来源更多通过选股获得，因此在对应基金产品的选择上，更多结合历史操作对于消费股的把握、基于选股能力。同时在经济基本面逐渐改善、底部临近以及政策预调微调仍有憧憬的背景下，可适当搭配券商、地产、基建等高弹性特征行业的基金。
最后，由于市场热点轮动较快、上市公司业绩密集披露期的考验，基金管理人更注重自下而上的精选个股，同时也更看重个股的确定性和稳定性，这些估值低、业绩稳定或者成长确定的个股，更具备攻守兼备的特质。因此，在基金的选择上，投资者可沿价值和成长双重特征的线索，精选相应持股风格的基金产品。
固定收益类开放式基金：
中低品种成共识
尽管宏观经济数据环比改善迹象明显，但仍有一季度GDP增速超预期下滑以及全社会用电量等微观数据走弱，通胀方面，鉴于推动因素不具持续性以及去年的高基数效应，CPI同比下滑趋势不变。整体来看，目前经济低位运行、流动性趋势宽松仍利好债市，其中信用债市场较高的信用利差也有回归的需求，债券市场投资机会大于风险，在基本面预期没有出现过度乐观情绪之前，债券市场收益率曲线存在下行空间。
就基金组合的构建而言，我们延续前期的思路，建议优选重配中低评级债券的基金产品。在资金面相对宽松、政策红利逐步释放背景下，相较于高评级信用债绝对收益率的降低，中低评级品种高信用利差和票息加杠杆的总回报也显得更加有吸引力，而且山东海龙短融券的如期兑付也在较大程度上缓解了市场对信用风险的担忧情绪。
此外，4月份货币基金收益大幅飙升或主要是通过兑现浮盈实现的，并不具有长期持续性，而且流动性宽松背景下货币市场利率下行也将对货币基金再投资收益形成一定利空，但由于货币基金目前持有的协议存款大多是在元旦或春节时配置的，这部分收益已经锁定，短期内仍将为货币基金的高收益提供支撑。当然，从长期来看，在2012年利率下行周期中货币基金当前动辄4%-5%的高收益率难以持续，未来随着协议存款的陆续到期将逐步向合理水平回归。
封闭式基金：
把握超额收益
就封闭式基金来看，最近传统封闭式基金整体折价率基本保持平稳，但从内部结构来看，个体波动相对较大，从基金二级市场价格的超额收益来源来看，管理业绩对基金价格表现的带动较为明显，同时具有较高折价安全边际的基金，也能在一定程度获得超额收益。就目前来看，虽然整体折价率吸引力不足，但可从个体角度对部分折价安全边际较高、投资管理能力突出的基金进行关注，尤其震荡市场环境中，相对稳健的业绩特征具备优势。
而对于高风险偏好的投资者，考虑市场向下具备安全边际，市场震荡背景下仍有阶段把握指数波动的机会，尤其是在某些风格主导的市场环境中，可结合基金产品风格，匹配高杠杆产品。
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