基金周报：市场反弹风格差异渐小 政策松紧左右后市走势

    基础市场：相关概念股活跃  难改短期市场震荡格局

本周沪深两市震荡上扬，整体延续震荡走势，在10日均线持续获得支撑，个股出现普涨，上证指数上涨1.18%，收于2378.67；深证成指上涨0.08%，收于10015.40。就成交量而言，本周温和放量，表明市场交投情绪依然谨慎。风格上，在金融、地产带动下，蓝筹风格略显强势，成长风格表现平稳。行业表现来看，受券商创新及上海、天津等金融改革概念和房地产销售环比改善利好影响，金融、地产等蓝筹行业涨幅较大；食品板块略有下跌。与股市反弹不同，债券市场整体表现依然平稳，其中前期持续走强的中证国债略有下跌，中证企业债表现稳步向好，上涨0.16%（表1）。

对于周三中阳线，主要是受到金融概念炒作和房地产销售环比数据回暖热点炒作影响。目前市场结构上体现两条线路：一是券商创新及金融改革概念，这是最近的焦点，相关有券商及券商概念股、小额贷款公司概念股、新三板概念股等；二是房地产产业链，由于市场对于房地产销售环比改善期望较高，近期地产股表现强势，使得房地产产业链的上游机械、水泥等也受到关注。但券商和房地产均具有市场估值低、基本面差特点，投资者需要谨慎对待。

展望后市，由于短期基本面上的结构性问题难以改善，我们继续维持低位震荡的观点，但是底部在逐渐抬高。考虑到市场整体估值仍然相对较低且流动性维持适度宽松，股市依然具备中长期走强基础。短期CPI反复和经济见底时间不确定性，使得政策放松力度和节奏低于市场预期，加大了短期市场波动。操作上，可关注一季报业绩好、增长确定的行业，稳健的投资者可逐步开始中长期布局。

表1、一周市场指数概览（4.13-4.19）

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

基金市场：偏股基金回暖  信用债基持续领先

本周A股房地产销售数量环比上升和上海、天津等金融改革带动下，个股呈现普涨态势；市场先跌后涨，止跌反弹走势。中证500上涨1.77%，上证指数上涨1.18%，中小板上涨1.11%，深证成指上涨0.08%，。行业上，在金融、地产等带动下，蓝筹板块表现突出，房地产上涨幅度超3%，食品下跌1.72%。就偏股基金而言，因基金对后市看法不一，增减仓位操作不同，本周业绩表现也不尽相同，其中维持高仓位、均衡配置基金表现较好，如大摩多因子。（表2）。

本周债券市场分化，市场涨跌不一。其中交易所债券市场信用债出现震荡，而利率债继续稳步推高，分离债指本周出现连续收阳，截止昨日稳步攀升，银行间债券市场维持震荡走势，中证企业债指数略微上涨0.16%，中证国债指数略跌0.03%，两个市场有所分化。

本周A股市场回调上扬，成交量温和放量，市场交投情绪仍较为谨慎。多为市场炒作缺乏持续利好的刺激。本周配置金融、地产等行业基金表现突出，配置食品、医药等内需行业基金相对落后。对于后市，我们依然维持谨慎乐观看法，选股能力出色、配置均衡、操作稳健的基金则是应该配置的重点。相对股基的谨慎，可以适当配偏债方向基金。

表2、徳圣基金指数一周概览（4.13-4.19）

数据来源：徳圣基金研究中心（******）

基本面：市场持续反弹+实体经济继续探底

具体本周来看，影响本周市场走势的线索主要有以下几个方面，国内方面，其一，3月份全社会用电量4160亿千瓦时，同比增长7%，环比增长8%；其二，温家宝在国务院常务会议上表示坚持房地产调控政策不动摇，决不让调控出现反复；其三，109家上市公司公布2012年一季报，共实现营业总收入447.85亿元，与2011年一季度相比增长8%，环比2011年四季度下降6.34%；其四，中国人民银行宣布人民币对美元汇率浮动幅度由目前的千分之五扩大到百分之一。国外方面，其一，西班牙10年期国债收益率一度触及6.16%，创下去年12月以来新高；其二，印度央行三年来首度降息，将利率意外大幅下调50个基点；其三，奥巴马提出的将美国百万富翁缴税税率提高到30%以上的提议在参议院投票中未能获得通过。

招商基金认为，二季度股市运行相对乐观。从政策面上看，今年经济政策稳中求进，货币政策预调微调；股市制度建设将释放中长期制度红利。从流动性方面看，近期无风险利率水平回落，资金面趋于宽松，利率重置和金融反脱媒化引发存量资金再配置。行业估值水平大多低于历史均值水平。基于这种理解，对于二季度A股市场的看法相对积极乐观。但是下半年市场仍然存在一定的不确定性。风险主要来自于国内通胀水平超预期反弹、房地产市场的超预期调控，海外方面则是美国进入加息周期的市场预期以及欧债危机卷土重来。

博时基金魏凤春认为，二季度周期向下投资谋定而后动。中央认为一季度经济运行良好，经济增速处于合理区间，但是要“加强政策储备，预留政策空间”。这一表态或许反映政府仍然在观望，但是其他方面的信息又表明政府在有所行动。4月份，央行可选择通过公开市场调节流动性，没有再次下调存准率的必要。二季度经济将从僵局起步，类滞胀的逻辑重新出现，周期趋势向下。政府目前来看并不会有大的政策动向，使得经济的趋势可能无法改变。未来市场的机会还在于趋势的破局，投资者需谋定而后动。

大成基金表示，短期利好难改中长期趋势，近期公布的一系列经济数据让市场期待政策进一步放松，监管层近期的表态则令投资者对制度改革有所憧憬，近一段时期内，市场仍将受政策博弈的预期影响。从已公布的宏观经济数据判断，中长期内市场难有明显的趋势性的行情，政策利好预期在上周行情走势中已经有所反映，而经济基本疲软的态势仍然没有改变，目前资本市场整体的资金供求短期仍不乐观，两市继续向上的空间有限。 

德圣基金研究中心认为，从公布的国内投资数据回落以及PPI的下滑来看，实体经济正毫无异议地软着陆。目前唯一的不确定，是经济再次起飞的支点和时点。政策放松的节奏成为影响市场的主要因素，大部分投资者希望政府放松的力度再大一些，比如重新启动大项目建设、继续调低存款准备金率等，事实上我们认为政府不大可能会采取类似2009年时的投资刺激计划，考虑到通胀水平的反弹以及企业盈利的超预期下滑，政策更多的会采取一种边走边看的方式。

从估值和流动性的角度来看，A股市场整体估值中枢下移，某些消费行业估值甚至大幅低于长期均值，这样的估值水平为市场提供了长期的配置价值；尽管有传言称3月末中国银行体系高达2万亿的揽存洪峰过后，4月前两周四大行人民币存款流失过万亿，而贷款增加无几，不可否认季末因素的影响，但我们仍然认为3月份超预期的信贷量为市场提供了流动性明显改善的信号，这两方面的因素对于市场的正面影响较大。

就外围市场来看，欧美超低利率以及量化宽松政策仍然继续，尽管西班牙国债收益率走高，但事实上欧洲债务危机较之前已经明显缓解，而2季度作为旺季出口的情况也不会特别悲观。总体而言，市场面临的环境比较复杂，政策的调整也会变的更加谨慎，在实体经济偏弱的情况下，我们维持低位震荡判断不变，政策的放松节奏将是影响市场的主线。

   市场投资机会：优质蓝筹受青睐，中短期债投资被看好

本周市场继续反弹，从一周基金经理的观点来看，优质蓝筹股继续受到基金经理青睐；债市方面，基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于信用债，债券较其他权益类产品有着更稳定的收益和更低的风险，基金经理继续看好未来的信用债债券市场投资机会。

兴业全球王晓明认为，蓝筹股是更优选择。A股市场或将维持目前的震荡态势。今年仍然不能对CPI走势过于乐观，而通胀风险制约了货币政策的空间，预期货币政策难有大的放松。对于养老金入市、QFII以及RQFII的进一步开放等利好消息，王晓明认为，这些都只是资金面的改善，对于企业实体的盈利不能提供有效的帮助，企业基本面的回升需要宏观经济大背景的配合。因为估值相对合理，风险不大，大盘蓝筹安全边际相对较高。以银行股为例，考虑到分红，现在1倍左右的PB对银行股而言，已经有很好的安全边际。对大多数投资者而言，现在的蓝筹股投资是更优选择。

广发易阳方认为，经济转型驱动新蓝筹机会。过去在凯恩斯理论的政策刺激需求下，投资和出口拉动中国经济高速增长，但房地产、基建等大型固定资产投资效率已极低，出口接近饱和，而负面的流通性、价格泡沫、滞胀问题开始显现。从长远经济周期看，目前中国经济处于一个旧技术支撑的萧条复苏期，政策面只能解决短期经济陷入硬着陆，无法短时间内解决长期增长的问题。对政策预期是一个被动维稳，是一个对冲式的，短期内市场并没有系统性机会。易阳方进一步表示，市场资金在潜移默化地转移主阵地。过去房地产、金融涌入大量资金，但现在产业资本已开始减持，未来内需消费会出现一些结构性投资机会，拥有核心竞争力的科技创新企业也会得到资金的青睐。

国投瑞银认为，随着中国经济在房地产热潮之后，为了维系其长期增长动力并提升其技术层次，大消费和新兴产业将承担经济转型的重担并受益于政策红利，期间具有核心竞争力、业绩持续稳定的优势企业将脱颖而出。则将投资布局列为两条主线，一是具有估值优势的大盘蓝筹行业，主要集中于银行、非银行金融、交运、石油石化、基础设施等板块；二是具有长期动力的大消费产业群和新兴产业群。

万家基金固定收益部总监邹昱认为，随着信用违约风险的降低和对货币政策放松空间的预期，债券市场的结构性行情在二季度可能仍会延续。从基本面来看，受制于房地产和基础设施建设投资继续回落的影响，国内经济趋势继续往下。但政策的预调微调将对经济基本面构成支撑，中长期利率很难进一步下降。政策的放松会导致资金面持续宽松，在二季度将对债券市场构成最大支持，中短期限、高收益的债券仍然具备很好相对价值和配置价值，未来可能会有更好的表现。

基金投资策略：优选均衡型选股基金，关注债基投资机会

?         偏股方向投资策略：优选选股型基金  控制仓位在合理范围

本周基础市场震荡走强，蓝筹板块带动A股市场上扬，尤其是金融、房地产等低估值蓝筹板块表现出色，各板块呈现普涨态势，其中房地产板涨幅最大为3.08%。但由于基金对市场看法不一，行业配置和仓位策略存在一定差异，偏股方向基金表现也不尽相同。如注重均衡配置的景顺治理、诺安多策略仓位均保持在90%以上，涨幅靠前；主要配置食品、医药等内需行业较为落后，如银河消费、鹏华动力。

基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场虽然震荡加剧，但是个股行情仍较为明显，因此可以适当关注选股型基金。

?         偏债方向投资策略：债市机会相对明确，关注增强型债基品种

本周债市延续良好表现，债券市场趋势性机会仍将较为明确，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。