| 来源： |
好买基金研究中心 |
发布时间： |
2011年12月05日 10:34 |
作者： |
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一、股票型基金、封闭式基金投资策略
我们认为11月中旬以来的下跌是预期落空的结果。第一个落空是对货币政策放松预期的落空。当时所预期的下调存款准备金率并未实现，在浙江几家农信社下调0.5%的存准金率后，央行澄清只是恢复正常而不是政策放松的信号。相关新闻报道，2012年货币政策中介目标之一的广义货币供应量（M2）应不高于今年16%的水平。第二个落空是短期可能减少供给的落空。11月初，由于修改契约等因素，过会公司减少，市场预期可能会放慢融资节奏，而事实上节奏并未改变。11月第4个周五有7家公司上会，其中5家通过；另一家新股东吴证券则赶在新华保险之前发行，拟发行5亿股。此外，包括陕煤股份、中交股份、西部证券等大盘股也蓄势待发；还有40余家已经过会但尚未发行的公司也将赶在年末上场，合计发行股数高达15.6亿股。最后一日又有城商行IPO开闸传闻。“国际板即将走流程”的传闻。
欣喜的是，中国证监会相关人士对和讯网正面回应 “国际板即将走流程” 称，“此事纯属无稽之谈”。同时，11月30日，中国人民银行决定，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这些对市场具有积极的促进作用。我们认为存款准备金率的下调，可以看成货币政策回归正常，压在A股身上“货币政策较紧”的这一座山逐渐变轻，但其它两座山“大环境处于衰退区间”“A股供需矛盾仍然突出”，没有实质性的改善，因此，我们认为在大跌之后，短期会触发反弹，但趋势性行情产生的可能性不大。12月的行情可能是先涨后稳的走势。在基金的选择上，我们倾向于选择投资上比较积极，略偏向大盘股的基金。同时，从组合的角度来考虑，我们会坚定持有一些长期历史业绩优秀，在趋势投资上做得比较好的基金。
11月最后一周，25只传统封闭式基金净值平均下跌0.34%，价格平均下跌0.14%，折价率10.26%。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.08年左右，二是折价率，折价率的年化益率在3.89%，维持在今年以来的高位。由于股指期货的推出，以及关注封闭式基金的机构投资者的增多，传统封闭式基金的折价率很难再回到从前，目前是投资封闭式基金的一个较好时候。现阶段选封闭式基金可以从分红这一角度入手，选择净值在1元以上的，中报可分配利润加上三季报已实现收益为正，同时折价率相对较高的基金。
二、债券型基金投资策略
临近年底，资金面因素逐步成为市场走势的主导因素，11月下半月受到期资金锐减、外汇占款负增长的影响，债券市场未能延续上半月的上涨之势，出现小幅回调。而12月上中旬的资金面依旧非常紧张，12月第一周公开市场到期资金仅有20亿元，全月也只有700亿元，结合当前人民币贬值预期浮现，外部债务危机所致的跨境资金回流的态势，12月基础货币供给相对紧张，这也导致了11月最后一天央行全面下调各存款性金融机构准备金率。不过需要注意的是，12月下旬将是央行财政存款投放的高峰，预计投放规模将达到1万亿元，介时流动性紧张的局面将大大缓解。考虑到明年整体偏低的资金到期规模，尽管下调了准备金要求，但我们预计央行12月仍将通过发行央票及正回购来平滑公开市场资金，因此12月上半月货币市场难言宽松，但随着年底财政存款的投放，市场利率逐步下降。对于债市来说，问题的关键在于政策放松所释放的资金用来作什么？从年初制定的7.5万亿新增贷款额度上看，11、12两月的平均月可用贷款额度高达6000亿元之多，如果扩大的资金供给全部用于（主要面向中小企业的）新增贷款，那么对于债券市场是偏空的，而股市则是利多。但从各卖方机构的统计来看，11月上半月4大行新增贷款数额极低，这一方面是由于手头资金较紧，但从最近央行透露可能会修改监管指标的计算参数这一举措来看，更大的可能是在于新增存款减少所导致的存贷比上升。从这个角度来看，未来即使基础货币投放加大，在实际利率依旧为负，存款数量无法有效放大的前提下，新增贷款的扩张空间较为有限，这将增加债市的配置需求，形成利多因素。鉴于此，我们对12月债市的表现还是相对乐观的，需要关注的是通胀因素，较往年偏早的春节假日或将构成12月CPI同比超出各方机构当前的乐观预期。从配置的角度来看，尽管汇丰PMI的走低再度引发市场对于信用风险的担忧，但目前信用利差仍处于历史高位，因此信用产品的安全性仍然好于利率产品。12月资金面逐步好转的判断使得我们相对看好近期短端的表现，长端受制于通胀降幅不及预期的可能性短期表现恐将弱于短端。但我们对于债券市场的中长期判断并未发生改变，衰退中后期使用“信用产品+长久期”的配置策略依旧占优。
三、QDII基金投资策略
11月海外市场普遍下跌，欧债危机仍是困扰市场的主要因素，除此之外，全球经济复苏乏力，投资者普遍缺乏信心。从已有的数据看，全球经济的增速不断减缓，尤其是发达国家，甚至有陷入衰退的可能。为了刺激经济，各国已经开始动用宽松的金融和财政政策。11月30日晚，美联储及其他五家央行周三宣布，将联手把美元流动性互换利率下调50个基点，以此作为对欧元区主权债务危机的回应，此举有利于缓解市场的流动性缺乏的问题，但欧债危机的解决仍具有不确定性。在下一阶段，投资QDII时仍然保持大类资产配置的均衡，在权益类、固定收益类和商品类中择优配置，以权益类配置为主，总体仓位不宜过高。选择权益类QDII基金时重点关注成熟市场，如美国市场，做到主动管理基金以及被动的指数基金的均衡配置。
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