| 来源： |
好买基金研究中心 |
发布时间： |
2011年09月26日 17:41 |
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好买观点
一、节前谨慎为宜
上周沪深股市呈现宽幅震荡、破位下行。上周的下跌，有两件直接触发因素，其一，美元量宽不及预期，大宗商品回落。22日美联储议息会议仅做出了“计划到2012年6月，出售剩余期限为3年及以下的4000亿美元中短期国债，同时购买相同数量的剩余期限为6年至30年的中长期国债”的扭转操作。当日，美国股市大幅下挫，黄金、原油、大宗商品也大幅下挫。其二，外媒称银监会调查绿城集团信托融资，虽然其后绿城房产在微博上做出“公司目前没有收到任何监管部门的调查通知”的回应，但其港股绿城中国仍下跌16.23%，这带动国内房产股大幅下挫。
这在一定程度上表明A股仍受困自身因素。首先是大环境对A股不利。目前市场处于的大环境，是经济回落及通胀从高位向下回落的过程中，对于权益类资产而言，仍处于不利的区间。其次，货币政策仍处于较紧的状态，短期内难改变。最后，股市供给向上，需求向下，短期仍有压力。在供给上，新股发行较多，解禁股较多，增发个股较多，而在需求上，一方面流动性指标M2持续下滑，另一方面，真实利率高企导致了财产的重新分配（如固定利率的高收益理财产品）。
我们坚持市场处于底部区域的判断。从大盘的估值来看，已经处于历史低值；从量能来看，已经位于年内低点；从换手率来看，近期沪深300换手率，显著低于近三月的均值，伴随下跌，破净值个股开始增加。市场处于底部区域的特征明显。在底部区域中市场随时也可能发生如同上周二的脉冲式的反弹，这种反弹往往可操作性低。
从消息面上，下周A股维持弱式格局的可能性大。消息面上，24日，周小川在国际货币基金组织第二十四届部长级会议指出，保持物价稳定 防止经济出现大的波动，表明此前政策将延续。中交股份拟融资200亿回归A股 成年内最大IPO项目；中国水电下周也开始网上申购，同时，三季度末的考核，以及第二批存准金率扩大部分的资金上缴，短期资金面维持紧和局面。
我们关注的基金仓位的指标来看，截止到周五，偏股型基金仓位为79.44%，股票型和标准混合型分别为84.30%和72.43%，已经连续三周维持在历史均值附近。基金当前配置依旧倾向于防御型行业，食品饮料、农林牧渔、商业贸易及医药生物配置比例居前，建筑建材、采掘、信息设备比例靠后，周基金对前期重仓的防御型板块有所减仓，食品饮料、家用电器、医药生物减幅相对较大，纺织服装、综合、公用事业等前期低配行业增仓比例较大。这一指标暂时并末有很强的指向性。
综上所述，下周A股整体环境偏弱，但我们仍然认为是处于底部区域的正常震荡，对于基金投资者而言，可仍坚持底部逐步建仓的策略，继续坚持定投。
二、股票型基金投资策略
在9月的月报中，我们指出CPI没有形成下降趋势之前，货币政策继续从紧，这对流动性形成压力。经济缓慢下行，企业盈利下降。在8月份中，成长股已经累积了较大风险，相应的低估值的周期和传统行业相应安全。在9月份的基金选择中，我们会侧重于投资大盘股的基金。
三、债券型、封闭式、QDII基金投资策略
上周回购利率稳步上升，资金面逐步趋紧。由于月末和季末考核及节假日效应叠加，同时大盘股上市在即，上周资金市场供给偏紧，7天质押式回购利率从前周末的3.32%上升至上周末的4.12%，增加80bps。从政策面上看，央行依旧希望维持市场利率于稳定区间之内，未有主动抬升的迹象。上周共有800亿资金到期，数量上低于前2周，且全为回购到期。由于未有央票到期，本次央票发行规模维持地量，仅发行20亿3个月和1年期央票，发行利率与上周持平，仍维持于3.16%和3.58%，1年期品种对定存的领先幅度尚未构成一次加息的幅度，加息预期不足。值得注意的是，上周央行停止了3个月正回购操作，仅进行300亿7天正回购。我们认为3个月正回购停止仅是央行为应对节前流动性紧张的一种短期举措，尚不能视为货币政策的放松信号，一旦节假日效应结束，必然恢复于正常发行节奏之中。
由于领先指标低于市场预期，上周银行间国债收益率曲线和企业债收益率曲线走势出现分化，国债收益率全线下行，而企业债收益率曲线则平坦化上行。上周公布汇丰PMI初值，由于前月该数值小幅上升，不少机构预期未来下跌趋势将放缓，但本月数值打破前期偏暖的预期，维持了下行的趋势。经济数据的表现使得投资者风险偏好上升，国债收益率普遍下降，1年期和10年期品种较上周分别下行24bps和11bps，陡峭程度略有提升。而近期监管机构表达了对房地产行业信托贷款的高度关注，同时民间信贷链条也有松动的迹象，总体来看，市场对于企业盈利能力的预期仍在下降，反映至债券市场即为企业债信用利差的上升。上周中短端企业债收益率小幅上行，1年期品种上行2bps，10年期品种基本持平，而从企业债-国债利差上看，上周较前周仍有大幅上升，1年期和10年期信用利差分别达到214bps和216bps，较前周分别提高26bps和10bps。上周利率产品及信用产品投资回报继续分化，利率产品大幅优于信用产品，中债国债总净价指数全周上涨0.61%，而中债企业债总净价指数则下跌0.06%。
虽然上周资金面趋紧，但债券市场收益率上升幅度并不大，这一方面说明市场已经于之前对近期的资金供给有所预期，同时也反映了机构资金相对充足。展望未来，我们对债市判断相对乐观，主要基于以下几点：1）美联储OT政策低于市场预期，虽然短期令资金面失望，但从其对美元指数和国际大宗商品价格的影响上看，中长期国内的输入性通胀得到缓和，央行继续实行紧缩政策似乎又少了一个理由；2）热钱流入规模可能下降，央行公开市场操作将相对缓和。8月外汇占款上升更有可能是一次偶发事件，我们认为在全世界风险偏好下降的大背景下，国际套利资金向母国回流依旧是近期的主要趋势，因此对热钱并不需要过度担忧；3）尽管存款依旧继续“搬家”，但从近期银监会扯查绿城地产信托贷款的举动来看，对体外资金的监管力度正在加强，体外资金回流银行体系的可能性更大。但需要注意的是，尽管节后考核压力释放后资金面的紧张局势将大幅缓解，同时随着监管的加强体外资金也将逐步回流，但我们仍需要密切关注央行的信贷政策，由于保障房建设仍需要大量的信贷配合，在政策督促的压力之下，如果回流资金以新增贷款的方式释放，将对债市构成利空因素。从操作策略上看，由于经济增速及物价水平的下降，我们依旧不建议在当前阶段介入信用债的投资，配置策略仍以“利率产品+长久期”为主，建仓时机依旧建议在9月底那个资金最为紧张的关口之上。
上周末，25只传统封闭式基金净值平均下跌1.89%，价格平均下跌2.43%，折价率8.36%，扩大0.51个百分点。两个指标来看，一是到期年限，平均是3.26年左右，二是折价率，折价率的年化益率在2.85%，缺乏吸引力。考虑到，我们目前阶段维持市场底部判断的观点，建议可以布局一些大盘股的封闭式基金。
上周五，道琼斯工业平均指数上涨37.65点，收于10,771.48点，涨幅0.35%；纳斯达克综合指数上涨27.56点，收于2,483.23点，涨幅1.12%；标准普尔500指数上涨6.87点，收于1,136.43点，涨幅0.61%。纽约黄金期货主力合约在上周五大跌5.9%，创5年以来的最大单日跌幅，而上周的跌幅更是高达9.6%，创20年来最大周跌幅，显示投资者对于黄金在目前的避险功能产生较大的分歧。在QDII的投资策略上，还是要在权益类、固定收益类和商品类之间保持大类资产配置的均衡，以权益类和固定收益类作为主要配置，对于另类投资类型的基金作为辅助配置。在权益类QDII配置中，目前弱势的情况下可以选择一些优秀的主动管理型基金，减少被动指数型基金。
（详细报告见附件）
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