| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年12月19日 12:24 |
作者： |
冶小梅 |
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每周基金视野：明年通胀存在超预期可能，看好中游周期性行业
地产新开工增长明年仍会延续，通胀存在超预期可能
在政府鼓励"城镇化"的背景下，我们认为地产新开工投资在明年上半年仍会延续，并且在二三线城市会体现得更为明显（光大保德信）。房地产投资增长的崛起则令我们对未来经济增长的持续性和内生性更有信心；而M1的强势正说明尽管新增信贷受到了严格的压制，实体经济流动性仍然充裕且富有活力。我们对市场中期走向的判断仍然保持一定程度的乐观（汇添富）。中长期美元走势仍将以走弱为主，美联储长期的低息预期所导致的套利交易还会持续，未来我们需要积极关注美国非农就业人口数据变化以及长期国债的需求情况（东吴）。经济复苏下货币乘数作用（如美国等发达国家）、美元走势、大宗商品价格、粮食价格等因素都将增加通胀的压力，明年通胀面临上行风险，存在超出市场预期的可能（长城基金/东吴/农银汇理）。市场的积极因素并没有发生改变，2010年一季度经济复苏将呈现同比高速增长的局面，市场将迎来企业盈利恢复的高峰，同时一季度的信贷供应将受季节性因素影响而出现宽松局面，流动性环境乐观。对2010年一季度的股票市场继续保持积极乐观的预期，耐心等待明年企业盈利复苏高峰的到来（中海）。在新基金的推动下，蓝筹股的表现会更加抢眼，市场有望在增量资金的推动下创出今年股指的新高（大成）。
资金面难支撑巨大融资压力，美元走强提升对流动性的谨慎
从券商对明年的点位预测来看，现在关于明年的判断，大家比去年对今年更没谱。大盘走势如果领先经济，现在如此犹豫则说明一定有相当多的问题还没有答案：如果通货膨胀继续上涨，那么政府的刺激政策很可能被迫退出，传说中的二次探底也就不远；其次是资产泡沫的发展可能对经济带来的危害以及可能的政策应对；全球经济新的增长点和新的经济秩序能否形成，新能源或低碳经济的实质性突破尚未实现（广发基金）。由于对局部资产泡沫的担忧和财政政策的刚性，货币政策可能会早于财政政策退出，时间和力度也可能超出预期（南方/农银汇理）。明年增量资金有多少？能绰绰有余地抗住大小非、IPO、再融资和交易损耗吗？大盘股风格转换的根本前提是经济持续向好，但目前看到的靠投资维持的增长，明年如何持续（摩根史丹利华鑫）？2010年股权融资压力大大高于2009年，同时流动性供应方面相对收紧，市场估值很难有大幅扩张的空间（银华）。包括美国在内的主要国家的政府资产负债表的扩张已经接近极限，收缩不可避免（华安）。由于良好的经济预期已在股价中反应得较为充分，从小股票向大股票的转化趋势又在资金面上得不到有效支持（上投摩根）。大盘股IPO不断登陆A股加重了资金面的压力；中央经济工作会议所传递的政策信号仍然不明显，市场还未能积累足够的信心；而由于美国就业数据的持续好转，美元连续走强，对于流动性的心理预期开始谨慎（农银汇理/国联安/华安/天治）。临近年末可能产生短期内的资金紧张，适当控制仓位是必要的（中邮）。需要好好把握政策导向，谋定而后动（长信）。市场最大的负面因素是现在把明年最好的预期都预期到了。明年会比今年难做，风险也会比今年大（兴业全球）。
看好地产投资拉动的中游周期性行业
连明年大盘是涨是跌都还没搞清楚，风格如何轮换就更难清楚了（广发）。市场会逐渐转向对成长的关注，而风格的转化将成为次要（大成）。我们更倾向于风格切换已经开始，只是路径曲折而已。风格转换并不代表所有的中小市值股票的机会丧失，大股票的跌幅小于中小市值股票也可谓一种风格切换（农银汇理）。我们认为从中小盘股到大盘股的风格转换，概率是比较大，后期有较大的可能性会迎来大盘股时代（华安）。大蓝筹很可能成为新基金建仓首选，而其业绩和流通性兼备的特点有颇具防御功能（中邮）。银行板块太大，推银行涨估计需要全市场资金的参与（兴业全球）。看好财富管理行业，主要包括保险、证券、信托等行业，还可以包括银行、地产等；同时看好消费和服务（博时）。资产价格的泡沫在明年上半年会是整个市场的关键词，温和通胀给市场提供了较好的环境支持，看好大金融板块，周期性行业在跨年度行情的表现（东吴）。明年上半年工程机械、钢铁有一定投资机会，在中央"城镇化"的政策取向下，二三线地产公司和建筑股有一定投资机会（银华）。房地产新开工率的提升以及其他基建行业对水泥的需求在2010年将会维持较高的景气状态，继续看好水泥行业；同时看好汽车零部件行业所具有的长期投资价值（摩根史丹利华鑫）。资源类、内需型周期行业在一季度会可能表现良好；二季度后将转向中下游消费行业（景顺长城）。看好美欧经济复苏受益的航运和机械；房地产开发增速将保持较高水平，加上政府基建项目的后续投资，中游行业盈利水平将持续提升，看好钢铁、水泥、建筑、化工等板块；明年通胀预期逐渐提升，今年宽松的货币政策和大量信贷投放可能产生局部资产泡沫，看好资产资源类行业，如有色、煤炭及有丰富土地储备的房地产等（南方）。2009年许多中游企业毛利润大幅提升，是因为08年经济危机下原材料暴跌。而今年从二季度开始，原材料价格已经回升到原来水平，甚至慢慢在涨价。因此很多制造业明年毛利率很可能不如今年，股价也会带来较大波动（海富通）。汽车行业2010年的新增产能不多，若销量增加15％那么利润增长肯定超过15％，甚至达到30％。汽车板块的上升趋势将在2010年得以延续（国联安）。
(详细见附件)
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