批发与零售贸易行业2015年投资策略:改革落地+转型深化+资产价值兑现,驱动零售投资机会
批发和零售贸易
研究机构：海通证券 分析师：汪立亭（财苑） 撰写日期：2014-12-01
对零售行业的基本认知及趋势展望
2011年四季度以来,消费疲弱、电商分流、控三公消费等负面冲击将零售行业收入增长中枢由此前的15-20%区间持续降至当前0-5%区间,估值降至2014年6月底的约13倍PE,其后随着国企改革和小市值公司并购重组预期等,近期估值又略提升至15-18倍区间,但仍有一批公司PE在10-13倍附近。
零售行业的研究框架和价值分析模式由传统的基于“同店增长+外延扩张+经营管控”的成长模式,更替为“存量资产效率改善+价值兑现+转型”模式。
目前零售行业的几个特点和展望:1)行业基本面在2014年3季度已见底,4季度及2015年有望小幅反弹,可提供行业投资的基础支撑;2)主流机构配置少(3Q14末为3.5%,较2Q14末的2.9%有所回升,但仍略低于3Q13),随改革和转型预期的强化和事件性兑现,PE有机会系统性的提升至20倍左右,其中优质个股可享溢价;3)具有充沛现金、重估价值显著的自有物业和产业链衍生价值,是价值重估&兑现的重要来源。
零售行业2015年投资逻辑主线:
(1)有竞争力的成长
在不利的宏观消费背景和新竞争格局下,仍有机会凭借其优异商业模式、核心竞争力和经营管控水平等,以收入增长和净利率提升驱动业绩成长,这在当前的零售行业中更稀缺也更有价值,永辉超市明显具备这一特点;
(2)改革驱动存量资产效率提升和价值兑现
是行业未来1-2年投资机会上最大看点。改革将促进治理和激励优化,行业净利率有翻一倍及以上空间,同时改革过程也是零售存量资产(现金、物业、土地、门店网络)价值重估和兑现过程;且从中长期驱动更有效并购和更积极的转型创新实施。代表性公司如百联股份、广百股份、合肥百货、小商品城、王府井等;
其中,重点关注“国企改革+迪士尼开业”预期叠加下的上海本地商业股机会:维持推荐百联股份、新世界、徐家汇,关注豫园商城、老凤祥、兰生股份。
(3)转型新机会
2014年零售O2O转型进入深化实践期,与电商的关系从竞争转向各层次的合作, 以王府井、天虹商场、步步高、友阿股份、红旗连锁、苏宁云商等为代表的传统零售商开始不断推进全渠道转型;零售企业转型的第二个方向是围绕主业延伸金融业务,比如参股小贷、消费金融、担保、支付、民营银行等,如友阿股份、合肥百货、重庆百货、海宁皮城、小商品城、大东方、鄂武商、广百股份、步步高。
(4)小市值零售股的并购重组
实体零售行业面临压力的环境下,一些经营式微,竞争力较弱的公司主业萎缩, 成长难觅,越来越面临市值下滑、控制权波动等风险,持续经营性价值下降,而并购重组(壳资源)价值凸显,这将驱动其主动或被动的寻求改革和业务转型机会,有望迎来转型新成长和改革红利兑现的综合性投资价值。此外,这类公司往往是民营控股,或面临增量资本介入后的诉求强化过程。如:关注昆百大、东百集团、ST商城、武汉中商、华联综超、江苏舜天等。
非银金融行业研究报告:存款保险制度利好非银金融板块,继续强烈看好券商
银行和金融服务
研究机构：方正证券 分析师：王松柏,刘欣琦,童楠 撰写日期：2014-12-01
一周观点
存款保险制度利好非银板块,仍然强烈看好券商:人民银行发布于11月30日发布《存款保险条例》(征求意见稿)。存款保险制度的推出将使得银行对于客户存款完全刚性兑付的历史一去不复返,整个金融体系的架构面临重构,银行存量客户的风险偏好会有所提升,看好未来大资产管理行业的发展,非银板块将因此受益。此外,银行存款分流是大势所趋,其中资金分流到股市将直接利好非银板块。由于股市目前具有财富效应,预计流入股市的资金量将会加速,更加利好券商板块。
预计券商行业14年业绩增速超过60%,15年业绩也将实现约30%左右的高速增长,强烈看好行业,强烈建议抢筹券商股。个股方面,建议以下标的:1)估值洼地券商,具备股权激励预期以及H股融资预期,有补涨需求的广发证券(000776);2)具有互联网思维的券商,锦龙股份(000712)、华泰证券(601688)及国金证券(600109);3)短期业绩高增长且有定增和股东股权结构改革事件催化的光大证券(601788);4)受益于创新政策的大券商,海通证券(600837)和中信证券(600030);5)国企改革概念渐热,建议关注基本面支撑且有国企改革预期的国元证券(000728)。
板块严重低估,看好保险板块降息后负债成本下降带来的投资机会:目前保险板块处于估值底部,降息将使保费增速维持回暖趋势,后续寿险仍有“新国十条”中养老和健康相关制度红利;财险行业综合成本率接近行业下行拐点,未来有望反转。保险板块仍具有较强的配置价值,等待后续寿险业制度红利等释放。个股选择上,建议关注业绩高增长及管理红利的释放、市值小、政策弹性大的品种新华保险(601336)和业绩增速有望回暖并最受益于养老税收递延的中国太保(601601)。
2. 本周数据解读
本周股基日均交易量6275亿元;2014年两市股基累计成交额59.2万亿,股基累计日均成交2642亿元,同比上升29%。截至2014年11月21日,证券市场交易结算资金余额达到8840亿元。
截至11月底,IPO、定增和配股年度规模分别为557亿、5622亿和138亿,股权融资规模同比增长84%;企业债、公司债和可转债融资规模分别为6632亿、1187亿和237亿,核心债券融资规模同比增长21%。
截至11月27日,融资融券余额8121亿,其中融资余额8110亿元,融券余额11亿元。目前融资融券占A股总市值的比例为2.7%。
截至11月28日,全年质押业务总规模(按抵押标的的市值计算)9972亿元,其中券商所做的股权质押业务为5326亿元。目前市场未解押股权质押达到2.2万亿元,其中券商未解押股权质押达到6442亿元,占比为29.8%。
前10月,原保费收入累计1.73万亿元,同比+18.2%(前值+18.6%),其中财产险5869亿元,同比+15.7%(前值+15.6%),人身险1.15万亿元,同比+19.6%(前值+20.2%)。
3. 风险提示
大盘调整影响证券行业业绩增速;存款保险制度推进速度低于预期。
造纸轻工行业周报:看好包装与家居板块,关注轻工领域国企改革
造纸印刷行业
研究机构：申银万国证券 分析师：周海晨,屠亦婷,丁智艳 撰写日期：2014-12-01
本期内容提示:
①本周观点:1)上周末央行降息,看好地产与家居板块。a)降息有望刺激地产成交量,地产后市场——家居产业链估值有望进一步提升。长期角度,品牌家居企业通过产品、服务与体验构筑进入壁垒,看好泛家居化与互联网模式带来的行业集中度提升,推荐 索菲亚(002572)、美克家居(600337)与宜华木业(600978)。b)降息吸引增量资金入场,看好包装类蓝筹类的配置价值,优质现金流具备高分红潜力,外延动力拓展发展空间,如 奥瑞金(002701)、劲嘉股份(002191)和东风股份(601515)。
2)国企改革:通过引入混合所有制、员工持股计划等,有效激发存量资产活力,提升经营效率;将上市公司作为集团资产整合与管理平台,引入增量,扩充上市公司市值想象空间。关注 珠江钢琴(002678)、晨鸣纸业(000488)、岳阳林纸(600963)、飞亚达(000026)。
3)工业4.0制造:基于物联网基础之上的制造业升级,以传感器和设备承载产品在整个供应链和生命周期中所需要的各种信息,实现整个产品过程的可追踪,搜集终端消费者反馈,实时监控和预测下游渠道和终端行为,并进一步指导整个原材料采购,包装生产,物流配送流程。从上市公司的业务经营理念角度,关注与红牛开展二维码溯源项目的奥瑞金(002701)、在包装中采用NFC识别技术的合兴包装(002228);依订单柔性化个性化生产的索菲亚(002572)。
4)京津冀互通:京津冀三地税务机关正式签署《合作框架协议》,将采取资质互认、征管互助、信息互通等“一统三互”措施加快税收一体化进程。从三方面加强税收信息的互通互联:统一三地政策适用标准;区域内涉税信息共享;企业将在同一平台办税。长三角地区亦在探索区域内财税互通合作。我们认为财税系统区域一体化和互联网化是大势所趋,有利于未来电子发票在全国范围内同一平台推广,也有利于电子发票入账和税收管理。近期电子发票利好政策持续释放(包括上周周报中提及的国务院《关于促进内贸流通健康发展的若干意见》),东港股份(002117)具有成熟的技术和平台,互联网思维将加速全国范围内推广,建议持续关注。
5)油价下跌:过去几月原油价格下跌近30%,尤其本周价格单周大跌12.7%,以原油衍生品为主要原材料的永新股份(002014)、通产丽星(002243)有望受益于成本端下降,在2015年体现出盈利弹性。
②本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体上涨2.91%(重点公司上涨2.64%),跑输市场(同期沪深300上涨8.72%)。国内纸价继续保持稳定。本周国内成品纸市场旺季不旺,需求依旧低迷,随着圣诞、元旦及春节的临近,后市需求有望有所提振。国际针叶浆、阔叶浆价格继续上涨,价差进一步缩小;国内针叶浆为稳定销量,价格有所下跌、阔叶浆及溶解浆价格稳定。美废ONP、OCC 市场观望情绪严重,价格继续保持稳定。
③电子烟一周要闻:电子烟国际集团公布三季报业绩,实现收入1590万美元,同比增长41%。旗下所有品牌的业绩都增长了,最大贡献来自美国的FIN 品牌和在英国的VIP 品牌。排除14Q3存货减值计提560万美元的影响,14Q3毛利率为49.6%,14年1-9月毛利率为48.6%。
钢铁行业周报:需求低迷但预期改善有助期货反弹,关注龙头、变革与细分钢管个股
钢铁行业
研究机构：长江证券 分析师：刘元瑞,王鹤涛,陈文敏 撰写日期：2014-12-01
报告要点
重点数据:钢价微跌,库存上升,估算毛利热升螺降。
钢价:Mysteel 钢材现货指数环比下跌0.08%,其中长材下跌0.42%,板材上涨0.31%;螺纹期货上涨4.08%,唐山方坯价格上涨0.83%。
供给:Mysteel 调查唐山高炉产能利用率96.19%,相比上周95.30%有所上升。
库存:钢材社会库存989.76万吨,环比上升0.56%,其中长材上升0.41%,板材上升0.70%;矿石港口库存10689万吨,环比减少116万吨。
矿价:Mysteel 矿石现货指数环比下跌2.52%,其中进口矿下跌2.21%,国产矿下跌1.94%;矿石期货上涨1.89%,普氏指数上涨2.15%。
盈利:同步估算毛利螺纹325元环比下降,热轧319元环比提升。
行业观点:终端需求仍低迷,但预期改善有助期货反弹。
本周现货市场表现依然冷清,沪终端线螺采购量1.45万吨,环比上周1.58万吨下降8.46%。此外,在钢价环比下跌的同时,钢材社会库存环比上升,呈现被动补库现象。整体而言,降息政策效应在本周并未得到立即体现,当前需求依然低迷。钢厂采购不足也使得供给过剩更为严重的上游矿石价格本周继续下跌。随着气候逐渐变冷,预计季节性因素对于需求端的不利影响将继续存在并有加重可能,而无论是降准降息还是基建投入等各种刺激政策短期难以对需求产生实质性影响,因此,预计短期终端需求疲弱将持续压制现货价格。
不过,需要注意的是,入冬雾霾天气重现,且新环保实施日期逐渐临近,钢企面临的环保限产压力增大。在需求端铁路项目频批、降准带动预期改善的共同影响下,持续弱势下跌的螺纹钢期货价格周中出现强势反弹。考虑到当前处于历史高位的基差或已经提前反映了市场对明年需求的悲观预期,如果后续继续推出刺激政策,不排除预期改善支撑期货继续反弹的可能性。
投资建议:标配行业,关注变革、油气及国改个股。
本周行业指数上涨6.03%,跑输全A 指数0.60%。行业内细分钢管及主题概念等的玉龙股份、四方达和久立特材涨幅居前,行业龙头仅宝钢跑赢行业,整体而言,当前市场风格尚未改变。建议一方面关注龙头宝钢股份,另一方面继续关注前期涨幅不大且受益国家资本输出及国企改革八一钢铁、韶钢松山、三钢闽光、华菱钢铁,关注受益于国改及墨西哥能源改革的新兴铸管,业绩确定性高增长的玉龙股份,业绩稳定、估值较低且有并购预期的常宝股份。
医药行业年度投资策略:投资医药行业未来的中流砥柱
医药生物
研究机构：海通证券 分析师：海通证券研究所 撰写日期：2014-12-01
我们处在一个变革的时代,经历了2014 年的喧嚣,小市值公司的爆发,并购的纷杂,面对2015 年,行业仍处于变革期,政策层出不穷,哪些公司更能让投资者踏踏实实的赚钱,是目前最现实的问题。
坚守价值还是追求颠覆?医药行业源于传统,却有着创新的基因。本轮医改的广度和深度都超过历次医改,医药产业链的每个环节都在发生着巨大变化。但即使如此,依靠内生持续成长的公司仍然存在。2015 年稳定成长与政策推动两条主线将交织进行,对于投资人而言可以选择适合自己的方式。
药——不同的时代不同的成长,2015 年重点关注药品招标。国内药品市场从一个完全的仿制药市场正在逐步走向创新,目前仍然处于一个过渡时期,现阶段,创新药仍处于萌芽状态,而国内的高壁垒仿制药在目前的药价和招标制度下存在较大的市场机遇,是需要重点去关注的,其中生物制药受政策推动较大,化药和中药中的壁垒较高,离天花板较远的品种值得重点关注;此外国企改革、小市值公司转型也还可以关注。
医——各种新商业模式成长的摇篮,商业模式之间的融合趋势也将显现。公立医院改革是2015 年医改最核心的问题,这个过程中民营医院、第三方体检、移动医疗、医疗器械、互联网药店、医院建设外包、血液透析等领域都存在各种新的机遇,其中民营医院有望再度加速发展,医疗器械有望受益国产化政策,互联网药店牌照放开,医院处方流出态势将逐步形成。
行业评级和投资组合。我们认为2015 年医药板块的表现(绝对值)将好于2014年,建议继续超配医药板块。年度组合以各领域龙头公司为主,化药领域推荐恒瑞医药,生物药领域推荐华兰生物、我武生物、中药领域推荐天士力、众生药业、医疗器械推荐鱼跃医疗、医疗服务推荐爱尔眼科,医药流通推荐国药股份。
风险提示。医药行业政策频出,使得市场信心产生波动,进而影响医药板块的估值水平。
交通运输行业周报:油价看低到60,继续强推航空航运
公路港口航运行业
研究机构：宏源证券 分析师：瞿永忠,刘攀,王滔 撰写日期：2014-12-01
投资要点:
整体策略上,交运行业将在铁路和航运等领域体现改革力度和效力,消费物流是变革升级的最主要的突破方向,尤其是电商物流依然是引领现代物流发展的主要力量,其中阿里的“天网+地网”依然是时代的代表。交运紧扣“现代物流+国企改革+区域经济+消费升级”行情主线路,2014年将是多点开花的年度。
报告摘要:
本周交运重点观点——油价看低到60,继续强推航空航运
——由于本次石油价格的国际博弈不仅包含俄罗斯因素,还有沙特和美国之间的博弈因素,我们判断此次油价将下跌到60美元一线,并且将在这一线稳定相当一段时间。投资方面继续强烈推介航空和航运的反弹机会,其中航空具有邮件下跌和客座率恢复的双重利好,重点推介三大航空,其中短期首要推介中国国航,长线推介东方航空。航运方面推介中国远洋、中海集运、中海发展和招商轮船。
继续推介区域经济发展下的港口公司。
——港口方面继续推介具有区域经济重大政策调整的上港集团、宁波港、天津港、盐田港、珠海港和厦门港务。
——大秦铁路是估值优势第一的蓝筹股,“沪港通”提升铁路运输公司估值水平(国际水平),社会利息水平进入下降通道,大秦铁路(601006)股息率相对优势更加明显,大秦运量稳定提升,加上运价上涨趋势不变,分红率提升预期提升,大秦整体“天时”为历史最有利,维持对公司强烈推介。
——投资组合为:大秦铁路(买入),广深铁路(买入)、铁龙物流(买入)、、中储股份(增持)、怡亚通(增持)、东方航空(增持)、中国国航(增持)、南方航空(增持)、中国远洋(增持)、中海集运(增持)、招商轮船(增持)、上港集团(增持)、天津港(增持)、厦门港务(增持)、盐田港(增持)、珠海港(增持)和宁波港(增持)。注意现代物流短期估值受轻压有小幅度调整。
本周铁路产业链重要观点——高铁国际化战略持续发酵
——12日,中国国家主席习近平在北京同秘鲁总统乌马拉举行会谈时表示,中方将积极参与建设从秘鲁到巴西、连接太平洋和大西洋的“两洋铁路”项目。整体上我们维持“中国高铁国际战略已经完成蓄势阶段”的判断,明年行业国际发展更加精彩。长期看,高铁走出去必须对国内资源进行整合,国家强势推动铁路走出去,中国高铁出口战略完成蓄势。南北车合并是大势所趋,未来竞争和估值将和西门子、GE、川崎等看齐,行业估值和盈利水平双获益。
——国内高铁项目池继续快速扩张,一个月来发改委审批7000亿项目,以确保2015年8000亿总投资量(预判)。
——继续推介动车组产业链如中国南车、中国北车、永贵电器、晋西车轴、利源精致;另外,维持铁路信息化板块“最高级成长性判断”,总体上在2016年以后才将看到行业发展高点。在铁路信息化板块大力推介“5小龙”为辉煌科技、世纪瑞尔、佳讯飞鸿、鼎汉技术和众合机电。四季度我们强烈推介鼎汉技术和世纪瑞尔。
电力设备行业周报:多项政策推动新能源汽车发展
电力设备行业
研究机构：宏源证券 分析师：王静,徐超,杨培龙,胡颖 撰写日期：2014-12-01
本周除硅料价格略有波动其他光伏产品均价均维持前期水平。
四部委发布了《关于新能源汽车充电设施建设奖励的通知》:为加快新能源汽车充电设施建设,中央财政拟安排资金对新能源汽车推广城市或城市群给予充电设施建设奖励。点评:财政补贴可显著提升充电设施的经济性和投资回报,以每天运营6小时为例,无财政补贴项目,其投资回收期比财政补贴比例30%的项目投资回收期延长42.36%;充电实施的运营时间对运营利润影响的弹性更大,在不考虑补贴,充电运营电价与电网销售电价差为0.4元时,每天运营2小时的项目投资回收期是每天运营10小时的5倍;充电设施其最大风险在于其运营时间。随着新能源汽车数量增长,充电设施运营时间有望快速增长,投资充电设施有望得到高回报。相关上市公司:1)充电设施生产制造:国电南瑞、许继电气、万马股份、长高集团、科陆电子、动力源、中恒电气、易事特;2)充电设施制造及运营:特锐德、奥特迅、和顺电气、上海普天。
发改委发布《新建纯电动乘用车生产企业投资项目和生产准入管理的暂行规定(征求意见稿)》:点评:新能源汽车生产资质有望一部放宽,未来将有更多的非汽车生产商进入电动汽车行业,推动新能源汽车的发展。从此次公布的征求意见稿来看,进入门槛仍较高,目前上市的低速电动汽车生产商产品仍需要进一步提升才能达到准入门槛。近期出台了多项政策,充电设施补贴、地方补贴车型目录取消、纯电动乘用车生产准入管理征求意见稿等等,无不表明政府大力推动新能源汽车发展决心。政策积极培育必然带来新能源汽车销售逐步放量,并引导产业市场化发展。我们看好新能源汽车板块,重点推荐“大洋电机”。
世界银行未来将加大清洁能源投资:世界银行行长金墉表示,未来将加大对清洁能源的投资,对于一些传统的煤电项目,只会在“极度需要的情况”下才会投资,将把重点放在向所有形式的可再生能源项目增加贷款,并通过贷款发挥调节作用。
近期重点关注新能源股:
1、金风科技,风场运营高速增长,制造业持续快速增长;
2、隆基股份,分布式项目比重提高有利于国内单晶硅产品的推广;
3、大洋电机,新能源汽车电驱动业务国内重要厂商,北京市占率第一4、航天机电,较多光伏电站储备,具有一定的资金优势;