电子行业：苹果发布最新iPad Air 2和iPad mini 3

　　北京时间10月17日凌晨1点左右，苹果公司在美国加利福尼亚州库比蒂诺的总部的Town Hall大会堂举办了新一期的发布会，并发布了全新的iPad Air 和iPadmini 3其中内部配置和外观较上一代产品有显著的提升，同时发布更多新的iPad专属应用。新款iPad Air 2最低配置价格为499美元，国内最低配置价格为3588元。

　　平安观点：

　　新 iPad 更快更清晰新增Touch ID 功能，符合预期

　　iPad Air 2 采用苹果公司的A8X 处理器，第二代64 位架构；另外毫无意外的加入了Touch ID 指纹识别功能，苹果将Touch ID 引入iPad 不仅仅是为了加强它的安全性，也是为了让iPad 参与Apple Pay 服务的推广；它采用新的Wi-Fi 技术，连接速度提升了2.8 倍，最高支持150Mbps 网络速度。摄像头方面，iPadAir 2 后置摄像头800 万像素、采用f/2.4 光圈、支持1080P 高清视频拍摄；同时，也支持拍摄Slo-Mo 慢动作视频。

　　iPad mini 3 屏幕也仍保持7.9 英寸，2048x1536 像素，外观设计相比上代不变，同样增加金色版本，200x134.7x7.5 毫米的三围与上代保持一致。重量331 克，也与上代iPad mini 一致。iPad mini 3 也配备了Touch ID 指纹识别传感器，但其他硬件配置与iPad mini 2 代一致，包括64 位架构A7 芯片及M7 协处理器；它的主摄像头为500 万像素，前置120 万像素摄像头。

　　本次发布的 iPad Air 2 和iPad mini 3 的产品规格基本在我们的预测范围之内，设计升级主要有三部分：1.处理器升级为A8；2.采用Retina 面板；3.增加指纹辨识功能。

　　新 iPad 无重大创新，对销量持保守看法

　　因为目前的设计方案，除了新增指纹识别功能外，搭配蓝宝石玻璃镜头规格升级(8MP)，并无新的创新应用。在平板市场中，苹果一直占据市场龙头。经调研发现，iPad Air/iPad mini的升级设计，由于并无突出的产品规格升级，同时全球平板市场显示出了一定程度的成熟迹象，下半年iPad销量能否提升的关键在于苹果与IBM的合作可否助力iPad显著提升对企业用户的渗透率，我们对iPad的销量持保守看法。对于2014年iPad产品线的备货量，我们持保守看法，预计整年备货量为7,722万部。

　　投资建议

　　我们坚定的看好苹果产业链相关厂商在下半年的业绩表现，随着苹果新品的发布，消费电子领域迎来了自己的看涨周期。下半年即将到来的欧美传统的圣诞购物季将助力iPhone 6、新款iPad 市场销量红火，我们看好苹果产业链厂商下半年的业绩，建议投资者积极布局，重点关注。建议投资组合：环旭电子，大族激光，歌尔声学，德赛电池，欣旺达，立讯精密，欧菲光，长盈精密等。

　　风险提示：苹果创新能力下降，产品吸引力减弱。（平安证券）

　　银行行业：为什么我们坚定看好银行的持续反弹

　　事件

　　9 月新增人民币贷款8572 亿（超市场预期）、人民币存款9243 亿，社融总量1.05 万亿，M0、M1、M2 同比增速4.2%、4.8%、12.9%。

　　10 月16 日，银行板块显著上涨，截至当天收盘，银行是中信一级行业指数中唯一实现上涨的。

　　评论

　　核心观点回顾：方向性的预期扭转已经开始、四季度 A 股银行业预期改善型反弹有望持续：我们在10 月6 日发布的银行业四季度策略报告《重大改革扭转板块预期、拥抱反弹》中，明确提出四季度A 股银行业有望迎来预期改善型反弹。我们对美国和欧元区银行板块在过去几年中反弹历程的复盘分析表明：美国银行板块自09 年3 月开始的反弹由风险因素出清驱动，而欧元区银行板块自12 年7 月开始的反弹则是由预期的重大改善驱动（12 年6 月提出的欧洲银行联盟框架极大扭转了欧债危机中欧洲银行业一盘散沙式的混乱局面），这种反弹不以风险出清为前提条件。对中国银行业而言，近年来A 股银行估值在一次又一次的业绩超预期中不断下行，截至10 月16 日收盘，A 股银行平均14 年P/B 0.8 倍、P/E 4.6 倍，造成这一情况的核心原因在于对银行业中长期发展前景以及系统性风险的悲观预期。自9 月以来，悲观预期的基础已发生了根本性变化，在这样预期出现方向性扭转的推动下，我们预计A股银行板块在四季度的预期改善型反弹有望持续，而欧元区银行业的经验表明，这种反弹是可以不以风险因素出清为前提的。我们认为，10 月16 日银行板块的上涨，表面上看是受信贷数据超预期驱动，但更深层次的预期改善因素不应被忽视，月度宏观数据波动带动的反弹是短暂的，但预期改善推动的反弹，则是趋势性的、可持续的。

　　影响银行估值的核心因素到底是什么？一次次的业绩超预期却带来持续的估值下行，已经很清楚的表明，银行中短期内的盈利水平根本不是股价的核心驱动因素，在我们7 月31 日发布的银行业深度报告《银行估值新框架：跳出银行看银行》中，我们明确指出，银行板块的估值驱动因素早已由单纯对业绩的预期上升至银行自身基本面之外的、对一系列宏观和行业因素的预期。我们认为，近年来银行估值主要受四大因素压制：1）地方政府刚性兑付预期下的全社会无风险利率错位，这直接导致全社会无风险利率中枢虚高、融资成本高、货币政策传导渠道不畅，同时也是当前被广为诟病的影子银行体系存在的基础。需要注意的是，影子银行及非标业务是银行在地方政府刚性兑付现状下完全理性的纯商业选择，但其扭曲无风险利率的结果却带来了市场对这一游戏模式在中长期内将会崩盘的预期和担忧，在这样的背景下，无论银行中短期业绩如何超预期，也无法对估值产生正面影响。2）贷存比考核带来的“存款立行”策略一方面从根本上制约了银行客户结构向中小企业下沉的动力（中小企业存款派生能力远弱于大企业和政府相关业务），另一方面，在当前利率市场化、金融脱媒的大背景下，也造成了对银行负债成本持续大幅上升的预期。3）资产质量：包括中长期内对房地产产业链崩盘的担忧，以及中短期内仍将持续发酵的产能过剩行业、外向型中小制造企业、大宗商品贸易等行业和区域的资产质量问题。4）在利率市场化和金融脱媒大趋势下，市场对将来银行业“被取代”甚至“被消灭”的极端担忧一直不曾被完全消除。

　　上述预期因素如何实现改善？1）地方政府的刚性兑付预期，我们认为，10 月2 日发布的地方债新规意义重大，其中“中央政府对地方债实行不救助原则”和“严守风险底线”并不矛盾，“不救助”并不意味着中央政府期待着全国地方债问题大爆发，对任何有问题的债务在借贷主体权责和能力范围内尽力化解本就是正常的经济规律，这也是“严守风险底线”的含义，而“不救助原则”打破的是中央政府为地方债兜底的预期，而随着这一预期一同打破的，则正是当前无风险利率扭曲的根源——地方政府刚性兑付。我们预计，随着后续规则和清理整顿工作的推进，无风险利率中枢有望下移至其正确标的国债收益率，这对全社会融资成本出现实质性下降、货币政策传导、广受诟病的影子银行和非标业务、以及对资本市场而言最关键的银行估值的正面影响都将是巨大的。对于非标业务监管从严的趋势，更是不必担心，尽管对银行利润有负面影响，但如我们所说，银行中短期的盈利能力早已不是估值的核心驱动因素，相比起银行“赚利润、丢估值”的现状，更加规范、透明和可持续的业务模式对估值产生的将是正面影响。况且，据我们测算，即便按照当前网传最为严格的“投资类非标按2.5%拨备率计提拨备”，13 家有投资类非标资产的上市银行15 年仍能实现合计2%的净利润增长，大幅利润负增长不会出现，非标业务的继续清理整顿不仅不足为虑，反而应被视作对估值的正面利好。2）贷存比，我们在9 月13 日发布的银行业点评《偏离度监管剑指贷存比难除之根：存款寻租》中明确指出，存款偏离度新规尽管将在短期内加大银行的负债管理压力及负债成本，但却是一项着眼于解决中长期结构性问题的政策。在银行多年“存款立行”的策略下，存款寻租已形成一条庞大的产业链，而利益链条的存在正是贷存比考核难以彻底取消的根源。对存款寻租供给方（存款提供者）的制度性约束是难以奏效的，偏离度新规从存款寻租的需求端（银行）入手，消除银行对期末短期冲时点存款的需求，将负债管理细化到日常，有望从根本上有效铲除存款寻租存在的土壤，为贷存比的最终取消铺平道路。可以看到，9 月全行业新增存款中，企业存款非但没有如以往一般出现季末月份反弹冲量，反而出现1041 亿的负增长，我们认为这是存款寻租行为在偏离度考核新规下弱化的最佳体现。3）资产质量问题，对房地产产业链崩盘的担忧已随按揭和开发贷新政大幅缓解，而当前市场对于已经持续发酵多年的中小企业、制造业、钢贸等资产质量问题的预期是相对充分的。目前，市场并没有对资产质量拐点出现时点的明确预期，不良继续“双升”、较大的核销和拨备力度继续维持是普遍的市场预期。而降息在当前的估值框架下，也不应当因为其对银行利润的负面影响而被视作负面因素，作为宏观经济托底政策，其对银行估值应有正面影响。4）关于中长期内银行业的定位问题，我们认为，即便在直接融资占比最高的美国，银行业也依然体量庞大且在继续发展，金融脱媒对银行业的影响更多体现为将利息收入转化为中间业务收入，而非直接消灭利息收入，况且中国的法律体系和社会结构也决定了未来金融体系仍将以间接融资为主导，因此，银行业在金融体系中的份额尽管将有所下降，但仍将保持主体地位，银行账户仍将是中国居民账户体系的核心和基础，银行业“被取代”甚至“被消灭”的预期过于悲观。而对于利率市场化的冲击问题，实质上，隐性的负债利率市场化早已进行多年，我们相信，自12 年存款利率市场化启动以来，经过了2 年多的消化、理解和研究，当前市场对于利率市场化对银行影响的预期是相对理性和充分的。

　　9 月金融数据：“不差”即是当前的最好结果

　　9 月金融数据核心亮点：1）信贷总量超预期，短期贷款占比上升带来信贷结构改善。2）存款增长不及此前的季末月份，但我们认为这正是存款偏离度新规影响的体现。3）社融方面，非标继续转标，直接融资保持发展，社融结构中，贷款占比上升，委托贷款增量下降、信托贷款继续压降，债券融资增长势头不减，未贴现银行承兑汇票继续压降（自7 月开始已是第三个月，我们认为这是在降低社会融资成本的大方向下，银行主动收缩票据质押等“做回报”业务的体现）。4）M2 增速仍围绕在全年13%的目标值附近。总体而言，我们队9 月金融数据的判断是“不差、各项调控政策在显现效果”，在当前的大环境下，一组“不差”的数据，相比起“大超预期”和“大幅低于预期”，对银行估值和市场情绪而言，无疑是最好的结果。

　　继续推荐交通银行、光大银行、北京银行

　　在上述预期改善因素之外，四中全会之后可能出台的混合所有制改革细化政策和方案将成为银行板块进攻性的催化剂。看好四季度银行业整体预期改善、宏观政策托底和混合所有制改革共同驱动下的板块性行情，继续坚定推荐交通银行（混合所有制改革大潮中的银行新龙头）、光大银行（集团整体上市对银行估值的提升空间、与集团其他子公司联动效应强化带来的业绩改善）、北京银行（H 股IPO 对估值的提升效应）。（国金证券）

　　证券行业：9月份上市券商业绩环比大增66% 沪港通有望本月正式推出

　　9月，沪深300指数上涨4.82%；券商板块上涨7.64%，相对收益2.82%。9月份日均股票成交额为3820亿元，较8月份的2884亿元增加32%。截止到9月底，2014日均股票交易额为2217亿元，市场交易活跃度较2013年有大幅上升。

　　在9月份所有上市券商中，西部证券以24.89%的涨幅居板块首位，其次是东吴证券的20.61%；中信证券以3.34%居于板块涨幅末位。2014年截止到10月16日，太平洋以74.40%的涨幅居板块第一，宏源证券上涨68.84%，国金证券上涨45.87%。

　　9月份市场交易活跃度持续两月回升，单月换手率继续环比增加18.9%。受益于二级市场的回暖，9月份上市券商业绩环比大幅增长，净利润增幅高达66%。政策利好持续不断落地，沪港通准备工作顺利进行中，并将于10月下旬正式推出。证监会就《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定（修订稿）》及配套规则公开征求意见，将ABS业务正式改为备案制，有望就此开拓行业收入的新蓝海。总体上，我们依然维持中信证券、广发证券、招商证券、国元证券和太平洋的组合。

　　主要风险因素：佣金率下滑预期利空行业经纪业务收入，行业转型速度不及预期，自营业务等受市场波动影响较大。（银河证券）

　　餐饮旅游行业：进入淡季行情 逢低布局2015年

　　10 月行业观点：进入淡季行情，逢低布局2015 年

　　维持板块中长期“推荐”评级，短期略偏谨慎。旅游板块10 月以来的走势主要源于季节性规律，行业基本面依然稳固。短期行业配置策略防御为主，进攻为辅。短期转趋谨慎的原因：1、每年四季度特别是10 月份板块大概率趋向于调整，四季度是传统淡季；2、今年1-9 月板块整体大幅跑赢指数，存在回调诉求，四季度继续超额收益动能减弱；3、“十一”黄金周数据相对不及预期可能触发短期情绪回落，但我们认为黄金周数据本身并不用放大解读（错峰出游），行业基本面依然稳固。整体来看，四季度特别是10 月份板块或有调整将带来布局2015 年板块投资契机。中长期我们依然看好商业模式好的：中国国旅、中青旅、宋城演艺等；建议持续关注积极转型并逢低配置的：腾邦国际、众信旅游；15 年阶段性可获得高估值溢价的：锦江股份。自然景区短期相对看好定增解禁且有高铁通车的峨眉山A。综合来看，我们短期推荐的个股为：国旅、宋城、峨眉、众信、腾邦、青旅等。

　　9 月旅游板块跑赢大盘4.12%，重点公司跑赢大盘0.17%

　　9 月份旅游行业整体增长8.93%，跑赢大盘4.12%；重点公司月度上涨4.99%，跑赢大盘0.17%。子行业涨跌幅：景区（12.10%）>餐饮（11.29%）>旅游综合（8.06%）>酒店（7.79%）。长白山、世纪游轮、国旅联合、北京旅游月涨幅排名前列。（国信证券）

　　医药生物行业：低估中药蓝筹或将继续受到热捧

　　沪港通医药股标的情况。据目前两地指数成份股情况，沪港通医药标的共有47只，其中沪市特有37只，香港特有7 只，A+H 为3只。

　　沪市医药股标的预计会受到港资热捧。香港医药股数量不到80 家，总市值仅7000 多亿港元，市值占比仅仅1.6%。而A 股医药股数量近190家，市值接近2万亿元，投资标的远比港股丰富。香港医药股近半为小市值，预计市值不会是港资投资A 股医药股的关键考虑因素。

　　A 股有多家实力优异的特有医药企业，尤其是品牌中药和创新化药企业，相关企业的估值差异性和投资标的的稀有性预计会被香港投资者重点关注。沪港通开通初期，预计医药股最大或能吸引450亿的港资，达到沪股通医药标的总市值的7%左右。

　　香港特有医药股标的简况。国药控股是我国最大的药品、医疗保健品分销商及领先的供应链增值服务提供商，是香港市值最大的医药股。

　　四环医药产品主要聚焦心脑血管药领域，在细分市场份额超过9%，位列第一。近年营收复合增速超50%，利润复合增速超过40%。康哲药业优势在于拥有较强的自营销售渠道（直接网络）及经销商代理渠道（代理商网络）。公司近两年营收复合增速接近30%，利润复合增速超过25%。石药集团于2012 年通过反向收购被注入欧意、恩必普及新诺威等企业，获得恩必普等创新药物，是国内由原料药向创新制剂药转型的典范。中国生物制药研发及销售实力在国内位居前列，与恒瑞医药具有一定的可比性，公司在肝病领域市场份额第一，近年正加大对肿瘤等领域的投入。威高股份是国内最大的医疗器械生产和销售商，产品涵盖一次性使用医疗器械，骨科产品及血液净化产品等几大领域。公司在血液净化领域产品布局优势明显，值得密切关注。

　　神威药业是我国最大的现代中药企业之一，主要从事现代中药注射液、软胶囊及颗粒产品的研发、生产和销售。

　　投资建议： 我们认为沪股通引入的资金或将会重点配置医药股，这将对低估的医药蓝筹产生积极影响。就我们的覆盖范围而言，建议重点关注中恒集团、马应龙、昆明制药、千金药业、江中药业、康缘药业、国药股份、益佰制药等。另外，港股通医药标的公司质地都比较好，基本都是各个领域内的龙头企业，具有长期投资价值，同样也值得A 股投资者密切关注。

　　风险提示：沪港通延期的风险；药品降价的风险。（东北证券）

　　食品饮料行业：继续看好反转型及高增长型公司

　　2014年前三季度食品饮料行业指数跑输大盘 1.7 个百分点。截至到9 月30 日，沪深300 和食品饮料行业基本保持同向走势，最终食品饮料指数涨幅5.64%，沪深300 指数涨幅7.37%。食品饮料股指略跑输大盘。

　　食品饮料行业静态PE 估值（TTM）为19.7 倍，估值有所回升。行业估值目前接近于两年前的一半左右，其对大盘的相对溢价为2.2倍，无论是绝对还是相对估值，均处于较低水平。乳品板块及肉制品板块市盈率冲高后回落到20 倍的较低水平，白酒和葡萄酒类公司的市盈率在两年内下跌70%左右，但下半年出现回升。仅软饮料板块和调味品板块因行业增速较高，市盈率维持在相对高位。

　　维持行业“强于大市” 的投资评级。尽管食品类公司已开始受到经济减速的影响，但行业内龙头公司股价已完成回调的过程。总体来看，行业消费升级明显、增长相对确定、市盈率水平触底且低于国外同行业公司，未来有望受益于业绩的稳步增长及沪港通、国企改革等带来的交易机会。

　　行业下半年的投资主线主要包括三条：

　　1、营销改善、新产能投产的反转型公司：行业增速较高，但上市公司因内部调整或收购整合、新产品推出费用过大导致业绩下滑或低于预期，未来将有明显改善的公司，如海欣食品、洽洽食品、安琪酵母、三全食品等。

　　2、持续高增长型公司：消费升级明显、行业集中度提高的高速增长子行业龙头公司，如中炬高新、海天味业，未来业绩的增长可望平滑相对高的估值。

　　3、行业增速减缓，但市盈率达到或接近近年历史新低的公司：行业逐步进入成熟期，竞争格局稳定、集中度进一步提高，龙头公司竞争力较强，经过调整后市盈率已达到或接近历史低点，如伊利股份、双汇发展、张裕等。

　　4、白酒板块预计14 年行业整合仍难以完成，行业整体趋势性机会不大。目前行业较为乐观的预期是15 年探底回升。沪港通、国企改革等可望带来交易性的机会。

　　风险提示：经济持续低迷，行业回暖速度低于预期。（世纪证券）