骅威股份:全面挖掘IP价值,打造综合娱乐运营商
战略布局游戏业务:2013年12月骅威股份收购移动网络游戏公司第一波20%股权,进军移动网络游戏行业,2014年9月增资拇指游玩30%股权,12月发行股份收购第一波剩余80%股权获证监会核准,并与12月26日完成资产过户。第一波在交易中承诺2014-2016年度净利润不低于0.8亿元、1.04亿元和1.3亿元,收购第一波有助于公司转型为IP经营领域的领先公司。
第一波已实现了丰富的IP经营经验:公司创立之初便确立了网络文学+游戏的发展模式,先后推出《莽荒纪》、《唐门世界》、《绝世天府》等多个成功产品。截止2014年5月,《莽荒纪》累计玩家数为230.88万人次,付费玩家数8.09万人次,付费用户人均ARPU值201.72元。
第一波合作作家为起点白金作家唐家三少、我吃西红柿和天蚕土豆等,不仅获得其畅销网络文学作品的IP授权,而且利于网络作家的超高人气在粉丝中对游戏进行推广宣传。
未来公司讲围绕IP经营持续布局生态,致力打造文化IP运营领军公司。未来公司各板块将相互联系、相互融合,深度挖掘公司优秀IP资源。从公司近期的参股和设立公司,我们认为公司将持续布局打造IP经营生态。公司定位为IP经营公司而非简单游戏公司,如网络文学IP《莽荒纪》在打造成游戏之后还将改编成为动漫或者电影,实现影视动漫、游戏和文学的互动。
投资建议:本次并购后,我们预测公司2015-2016年备考净利润分别为1.83亿元和2.40亿元,摊薄EPS分别为0.52元和0.69元,净利润增速分别为347.0%和31.6%;目前股价13.61元对应15年、16年PE为26.17X和19.72X。考虑公司持续IP运营的稀缺性以及IP多元化变现价值,给予6个月35倍目标价18.20元,买入-A投资评级。
风险提示:知识产权风险,收购整合风险,核心人才流失风险。（安信证券）
长电科技:铮铮使命崛起中,长电花开别样红
投资要点
主要观点
本土半导体进口替代空间巨大,受益于国家推动,将通过内生发展和资源整合,迅速提升龙头集中度,进而实现全产业链配套;封测相对设计/制造行业发展较早,价值量占比高,预计将率先铸就与国际接轨的旗帜企业。
中道工序为主导的高端封装,更强调与制造环节融合,以及与设计环节协同,过去一流设计企业,仅寻求一流制造代工的单一格局,逐步演变成设计+制造+封测一体化的产业联盟,单一客户优势逐步转变成产业链配套综合优势。本土设计/制造/封测的龙头格局初现,“展讯/海思+中芯国际+长电科技”构建的“产业联盟”,预计将肩负起本土半导体崛起的历史使命,大幅拉开与后进者的距离,极具发展空间。
公司是大陆唯一具有量产Bumping/WLCSP/FC等高端产品能力的企业,客户华为海思和展讯等,战略合作中芯国际,是综合能力的最有效佐证;拟收购星科金朋,不是产能堆叠,而是在导入技术,经营,管理和人才等国际化平台的过程中,实现优势互补,跻身国际第一梯队,更重要的是,由于半导体行业素有“集中优势资源,办大事”规律,产业基金首次支持民营企业进行海外资产收购,未来彰显高权重发展优势和资源配套预期。
公司将坚持内生外延兼顾的发展策略,内生方面,高端产能已进入回收期,未来持续放量,传统封测扭亏为盈(2014年滁州盈利,预计2015年宿迁扭亏为盈),业绩拐点逐步显现;外延方面,预计通过机制优化,扁平管理,债务剥离和导入客户等综合措施,尽快扭转星科金朋微亏损局面,若完成整合,将带来巨大发展机会和超额市场价值,进而公司价值,中短期需重估(详见正文4.2),且长期目标升至5~10年内比肩日月光,成为全球顶级综合封测企业;在提升效率,集中资源,以及全球战略的驱动下,预计未来有望将集团优质资产注入上市公司。
预计未来3年,公司业绩具有极高成长性,虽然传统封测业务有周期性,但新增利润大部分来自于高端产能,且外延突破预实现超额市场价值,在本土半导体“战略新兴时期”,可以按照成长股进行估值。
风险提示
全球宏观经济不景气,大客户拓展以及外延收购不达预期的风险。
业绩预测和估值指标
预计14/15/16年公司净利润为2.06/4.43/6.72亿元,对应EPS为0.21/0.45/0.68元,同比增长1754.51%/114.74%/51.77%,动态PE分别为53.13/24.74/16.30倍,给定“强烈推荐”评级。（方正证券）
苏交科:业绩持续向好,加快外延布局
核心观点:
事件:公司1月12日公告2014年业绩预告,实现归属于母公司股东的净利润2.32-2.69亿元,同比增长25%~45%,折合每股收益0.48-0.56元,报告期内预计非经常性损益对净利润的影响金额为900-1400万元。
跨区域收购开拓新市场,全国化布局战略持续推进。(1)公司自2008年起先后收并购11家公司,2014年完成了对厦门市政和淮交院的收购,持续加码公路、市政业务。淮交院承诺2014-18年度实现净利总额2.03亿元,CAGR22.8%,厦门市政院承诺2014-17年实现净利润总额1.22亿元,CAGR20.4%,若业绩承诺兑现,两例收购增收2014/15/16EPS分别为0.044/0.116/0.136元。(2)2008-2013年公司省外收入占比由12.4%提升至37.4%,未来有望继续提升。
环保节能、智能交通、铁路等领域持续加码,海外拓展加速。(1)智能交通行业正呈爆发式增长,2015年投资规模将达350亿,CAGR达30%。公司已经通过子公司苏科畅联布局智能交通,有望使公司在交通基建主业优势上延伸产业链,创造增量空间。(2)公司在公路、检测业务上的积累有助于公司横向拓展行业咨询业务,预计公司将通过环评等咨询业务逐步介入环保等新领域,创造新业务增长点,拓宽目标市场空间。(3)收购中铁瑞威,有助于公司切入铁路设计领域和检测市场,提升公司在铁路市场占有率。(3)公司海外收入占比从2010年1.2%逐渐提升至2013年7.7%,为顺应一带一路政策发展,公司或将加速海外扩张,未来公司海外收入或有较大的提升。
员工持股计划彰显信心,增发助力开启新一轮成长。(1)公司2014年9月15日发布非公增发预案,非公开发行股份不超过4600万股,发行对象为公司实际控制人符冠华、王军华以及第1期员工持股计划,本次增发如顺利完成将有效提升公司资本实力,有助于公司进行全国跨区域布局,加快产业链整合步伐,保障公司长期可持续发展。(2)此次员工持股计划是继13年股权激励后公司对人才进行激励后的有效延续,将有助于提升核心员工的创造性与积极性,使员工利益与公司发展诉求更为一致,提升公司长期核心竞争力。
风险提示:固定资产投资变动,回款风险,区域扩张不及预期。
盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.53/0.67/0.90元,我们给予公司15年24-26倍的估值,目标价为16.1-17.4元。（银河证券）
贝因美:恒天然战略入股尘埃落定,看好后续深度合作
贝因美1月9日公告商务部原则同意恒天然要约收购贝因美20%股权,商务部亦批准了关于经营者集中的申报,贝因美将于1月12日复牌。根据14年8月27日的公告,恒天然香港将通过要约收购方式购买至多2.04亿股贝因美的普通股,占贝因美所有已发行股票的20%,拟要约收购的价格为18元/股。我们认为商务部的批复意味着本次战略收购基本尘埃落定,后续实施只是时间问题,并预计自恒天然发布要约收购书后会很快完成战略入股。
我们看好恒天然和贝因美作为奶粉产业链上下游龙头未来强强联合和深度合作。我们预计贝因美14、15年每股收益分别为0.25和0.51元,给予15年每股收益42倍,目标价上调至21.40元,维持买入评级。
支撑评级的要点。
战略入股基本上尘埃落定,压制短期股价因素消除:近期大盘表现强势,乳制品行业公司股价修复较多,但商务部是否批复的不确定性及18元收购价成为压制贝因美短期股价的因素。此次商务部批复使得恒天然战略入股基本尘埃落定,贝因美当前股价低于恒天然18元要约收购价格的10%。根据之前的协议,在恒天然发出要约收购书后的1个月内,恒天然需收满11%则协议成立,其中贝因美集团承诺直接转让8%,并承诺若恒天然未能收满11%则贝因美集团补足缺少的股份,而恒天然只需在未来12个月内在二级市场完成剩下的9%的收购即可。总之,我们认为,此次商务部批复基本上可以认定为恒天然战略入股尘埃落定,后续落实只是时间问题。同时从恒天然角度,其最初以高达25%的溢价收购表明其对进度的重视高于对收购股价高低的重视,即便未来贝因美股价高于18元,也不排除其继续提升收购价格以尽快完成收购的可能。
上下游强强联合,看好后续深度合作:恒天然是全球第六大乳制品公司及全球最大的大包粉出口商,年收入规模1,000亿元左右,其控制着全球1/3以上的奶粉贸易。贝因美是中国最大的婴幼儿奶粉品牌,年收入规模60亿左右。近年来恒天然加速向B2C转型并把中国作为重点市场(进口液态奶安佳和田园、婴儿奶粉安满均为其品牌),贝因美将为其在中国的婴儿奶粉业务提供广泛的渠道覆盖能力;而贝因美一直致力于优质、低成本的供应链完善及国际化,恒天然作为全球最大的乳品原料供应商无疑是最佳合作对象。我们看好未来奶粉产业链上下游两大龙头的协同及深度合作。
从奶粉向婴童食品转型的关键年,儿童奶、婴童食品再造一个贝因美:2015年将是贝因美从单纯的奶粉供应商向婴童食品综合供应商转型的关键年。儿童奶是第一步,公司两个自建生产基地(北海、天津)的产能明年预计合计达到21万吨,按照15元/KG的出厂价算为30亿元+的产能,为奶粉收入的一半;同时,我们预计在儿童奶以外公司将加速对婴童休闲食品品类的延伸。
评级面临的主要风险。
恒天然战略入股失败,行业竞争加剧。
估值。
我们预计14、15年每股收益分别为0.25和0.51元,考虑到恒天然入股完成后公司并购澳大利亚工厂有望在明年并表,我们认为合并报表收入有望在我们盈利基础上收入增厚46%,利润增厚18%,给予15年(未并表)每股收益42倍,目标价由19.52元上调至21.40元,维持买入评级。（中银国际证券）
老板电器:“新生代”管理层带来发展新思路
上调2014年EPS预测至1.78元,上调目标价至52.5元,建议“增持”
我们维持公司收入预测不变,小幅上调公司2014/2015年EPS预测至1.78/2.45元(+2.2/1.9%)。我们认为在地产复苏的趋势下,老板电器的合理PE估值水平应该得到修复,我们因此上调目标价至52.5元(原41.3元,+27%),对应2015年21.4xPE估值。建议“增持”。
管理层顺利交接,快速发展趋势不变
公司近期管理层调整属于计划内之事,早在1年前就已经有所安排,这次调整对公司经营不会造成冲击。原副总经理赵继宏的营销职能由总经理任富佳接手,原副总任罗忠的生产管理职责由生产中心生产总监夏志明接手。赵继宏和任罗忠继续担任公司董事,并在集团承担新职责。
新管理层有望给公司经营带来新思路
我们与公司董事长任建华和总经理任富佳沟通了公司未来的发展思路。公司未来仍将以厨房为中心,不断加强自身在厨电领域的技术、渠道和品牌优势,扩展产品品类(如烤箱、洗碗机等)。公司认为,未来厨电的价值空间很大,特别是基于产品的用户运营价值。未来公司将通过智能化产品构建新的服务体系,同时引入“刀片”等新商业模式,挖掘用户价值。
地产复苏,行业需求修复可期,估值将持续修复
2014年公司通过推出高端产品、架构立体渠道市场份额快速提升,逆势大幅增长。随着地产市场的复苏,厨电需求也有望改善,未来公司增长速度更有保障,且整体估值水平也将持续修复。
风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。（国泰君安）
四维图新:车联网优势凸显,合作加强布局
投资要点:
公司与盈方微电子股份有限公司的子公司上海盈方微电子有限公司签署了《战略合作协议》,鉴于双方在导航与位置服务产业链环节中有着各自的技术优势和业务覆盖范围,双方拟就汽车安全和车联网服务展开全方位战略合作,有效期三年。
报告摘要:
车联网布局已占高地,前期深度业务积累奠定公司优势。公司汽车领域前装业务积累深厚,已连续11年在中国地区的车载导航地图市场领先,占据60%以上的市场份额,充分覆盖汽车普通品牌与豪华品牌。
占据优势资源把握核心技术,公司在车联网领域价值巨大。此次与盈方微合作,结合其芯片在移动互联的芯片业务积累,未来有望提高公司车联网领域一揽子产品服务能力。
汽车互联模式下,汽车安全重要性凸显。互联网掀起了汽车行业新一轮的技术革命浪潮的同时,智能模块的安全问题也引起了市场的关注。智能汽车上至少有超过80个智能传感器,每天向车联网云端传输大量数据,涵盖了汽车和驾驶者个人的多种信息。未来在汽车智能化程度的提高与只读不写已经不能满足汽车智能化应用时,汽车安全重要性就显得尤为重要。与盈方微优势互补,公司汽车安全性方面的前瞻性布局,有助于增强公司车联网业务不同产品间的协同性。
股权激励着眼长远发展,与腾讯合作加快车联网布局。灵活的机制和开放的环境为公司未来经营增添动力,14年占股本3%的股权激励充分绑定公司与管理层间利益。未来在与腾讯合作布局位置服务业务的思路下,公司有望结合腾讯C端优势和互联网思维,凭借数据资源与核心系统优势,在车联网领域打造基于位置服务的车联网生态圈。
预测公司14/15年EPS为0.18/0.21元,目标价27元,维持“增持”评级。（宏源证券）
卫宁软件:首次联袂社保&商保,首次延伸移动健康
报告要点
事件描述
卫宁软件公告,公司与亳州市人社局、亳州市人民医院、中国人保安徽分公司、康岁医院投资管理公司共同签署合作协议,旨在通过医疗保险、商业保险和健康管理的有机结合,重构“医保支付秩序”和“医疗服务秩序”。
事件评论
首次同时联袂社保、商保,打造“医保控费+理赔+移动医疗健康管理”升级合作模式。卫宁兼顾社保&商保并行发展,正以铺天盖地之势在江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统,为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿等商保公司开发第三方核保核赔平台,均旨在基于其医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库的优势,有效降低医保基金的不合理支出。本次合作可谓“无锡模式”的升级版,延伸出医保控费+商保理赔+移动健康管理综合模式:1、公司为亳州人社局搭建医保支付监控审核平台,以系统建设费和运维服务费为商业模式;2、公司为中国人保安徽分公司搭建第三方自动理赔平台,以保费收入分成为商业模式;3、毫州市人民医院系三甲医院,亦是卫宁HIS、CIS系统的既有客户,大大降低了新建平台与医院系统对接的难度,有望打造为亳州示范项目;4、康岁医院投资管理公司由中国人保引入,作为对商业健康险投保人日常健康管理的必要补充,该公司是卫宁的技术合作方,将共同开发适用于医保支付的C端医疗健康管理APP,实现挂号、结算、用药、健康档案查询等移动化运营。
2015是互联网医疗落地元年,行业催化不断,卫宁传统HIS/CIS高景气度延续保障业绩增速,互联网医疗加速布局打开市值空间,维持强烈推荐评级。我们认为,在医生多点执业、商业健康险、处方药网售、慢病健康管理等鼓励政策不断加码下,互联网医疗行业将发酵为贯穿全年的投资热点。卫宁紧抓医院这一医疗健康核心根据地,以标准化产品、异地扩张、内生外延并举等策略,持续加速HIS、CIS优势主业的跑马圈地,为互联网医疗新业务积累医生、患者、电子处方和临床路径知识库等资源;公司同时全面布局互联网医疗业务:1、医疗,搭建云端医院、推广医讯通移动应用,更好地积累医疗大数据;2、医保,兼顾政府和保险公司两大埋单者,控费、理赔一步到位;3、医药,有望以HIS和云医院获取电子处方、以药品福利云导入患者、与药商合作实现配送,掘金万亿处方药新蓝海;4、健康管理,搭建以糖尿病为入口的慢病管理平台、移动健康APP,对接医生、患者、药商,延伸出B2B2C的商业模式。我们预计2014-2016年EPS为0.63元、0.98元、1.36元,维持强烈推荐!（长江证券）